Wyniki finansowe Benefit Systems za I kwartał 2026 rok - czat inwestorski z przedstawicielką spółki

Dane zarządcze MAC (bez wpływu hiperinflacji) implikują skorygowaną marżę EBIT na poziomie ok. 36% w 1Q26, a więc wyraźnie powyżej rentowności polskiego fitness (22% w 1Q26, ok. 17% za ostatnie 12 miesięcy). MAC operuje na wysokiej rentowności, co wynika m.in. z ograniczonej podaży nowoczesnej przestrzeni fitness w Turcji, a w ślad za tym wyższych przychodów na użytkownika (ARPU).

Celem strategicznym naszych przejęć w obszarze fitness jest wzmacnianie oferty dla naszych użytkowników, a przez to także przewag konkurencyjnych w obszarze karty MultiSport. Kluby Fitness For Life były już partnerami MultiSport, więc główna wartość potencjalnych synergii leży po stronie kosztowej: efekty skali w zakupach, zarządzaniu i kosztach centralnych oraz transfer know-how operacyjnego. Nie kwantyfikujemy z góry synergii, ale doświadczenie z poprzednich integracji pokazuje, że przejęte kluby po kilku kwartałach systematycznie poprawiają wyniki.

Widzimy kilka równoległych ścieżek; głębsza penetracja obecnych klientów korporacyjnych, pozyskiwanie nowych pracodawców zwłaszcza w segmencie MŚP, rozwój kart towarzyszących (Kids, Student, Senior) oraz ekspansja sieci własnych klubów poza największe aglomeracje. Nie wskazujemy jednej dominującej ścieżki, to kombinacja wszystkich powyższych. Należy jednocześnie zaznaczyć, że szacunek dotyczy całego rynku kart sportowych w Polsce, gdzie jesteśmy wiodącym, ale nie jedynym graczem.

Złożyliśmy do UOKiK wniosek o wydanie decyzji zobowiązującej, sprawa jest w toku. Co do zasady Spółka nie komentuje aktywnych postępowań administracyjnych w trakcie ich trwania. Działamy w pełnej współpracy z organem i monitorujemy sytuację. Na ten moment nie diagnozujemy materialnego ryzyka do naszych operacji w obszarze fitness w przyszłości.

Na ten moment nie widzimy oznak nasycenia. Nasz ostatni szacunek potencjału rynku polskiego na poziomie 2,5–2,8 mln kart wskazuje na przestrzeń do dalszego wzrostu. W 1Q26 przybyło 87 tys. kart, porównywalnie z poprzednim rokiem. Wraz ze wzrostem bazy naturalne jest pewne spowalnianie dynamiki procentowej, ale w wartościach bezwzględnych przestrzeń do wzrostu pozostaje duża.

Filary są niezmienne: dosprzedaż u obecnych klientów korporacyjnych, pozyskiwanie nowych pracodawców (szczególnie w segmencie MŚP), systematyczny rozwój kart towarzyszących (Kids, Student, Senior) oraz rosnąca sieć własnych klubów, która zwiększa atrakcyjność produktu w nowych lokalizacjach.

Wierzymy, że systematyczna praca nad budową ekosystemu karty MultiSport, zarówno w obszarze poszerzania bazy partnerów jak i pracy zespołu sprzedaży nad pozyskiwaniem nowych klientów będzie przynosiła coraz lepsze efekty. Ważnym katalizatorem jest integracja sieci MAC z kartą MultiSport, która nastąpiła w drugiej połowie 2025 roku. Teraz w ramach karty MultiSport Plus szeroka oferta obiektów partnerskich została wzbogacona o rozpoznawalne kluby MAC w największych miastach Turcji. W kontekście wzrostów sprzyja nam też efekt niskiej bazy, która wciąż jest niewielka w porównaniu z potencjałem demograficznym rynku tureckiego. Szacowany przez nas wzrost netto bazy kart na początku 2Q26 (18 tys. dodanych kart w okresie kwiecień – maj) implikuje przyspieszenie w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Poprawa skorygowanej marży EBIT do 18,2% ma charakter strukturalny, wynika z konsolidacji wysokomarżowego MAC oraz osiągnięcia dodatniej rentowności brutto w kartach tureckich. Natomiast wysoka rentowność przed opodatkowaniem oraz na poziomie netto była w istotnej części efektem niepieniężnych zysków z hiperinflacji (pozytywny wpływ 110 mln zł poniżej EBIT) - ten element jest trudny do prognozowania i nie powinien być traktowany jako powtarzalny w tej skali.

Podstawowa synergia to wzajemne wzmacnianie obu produktów. MAC jako rozpoznawalny lider rynku fitness to dodatkowy argument sprzedażowy w ofercie karty MultiSport. Z drugiej strony użytkownicy kart sportowych generują dodatkowy ruch w klubach MAC (choć na razie ten efekt jest ograniczony z uwagi na relatywnie niewielką bazę użytkowników MultiSport w Turcji). Pełny efekt integracji będzie widoczny stopniowo, 2026 to pierwszy pełny rok konsolidacji MAC i oczekujemy wyraźnie wyższej dynamiki wzrostu kart niż w 2025.

Już dziś segment Turcja jest istotnym motorem wzrostu zarówno przychodów jak i zysków grupy, choć na razie głównie z uwagi na konsolidację sieci MAC przejętej w zeszłym roku. Oczekujemy, że MAC będzie kontynuować wzrost skali (otwieranie nowych klubów) przy utrzymaniu ponadprzeciętnej rentowności. Natomiast obszar kart sportowych w Turcji na razie pozostaje poniżej break-even z uwagi na wczesny etap rozwoju produktu. Dodatnią marżę brutto ze sprzedaży w kartach osiągnęliśmy już w 1Q26, teraz potrzebna jest budowa skali. Nie podajemy konkretnego horyzontu czasowego dla podejmowanych działań.

Na koniec pierwszego kwartału nasz wskaźnik długu netto/EBITDA (w ujęciu ex-IFRS16) spadł do 0,6x i ten poziom uznajemy za bezpieczny, pozwalający na zarówno dzielenie się zyskiem z akcjonariuszami (Zarząd zarekomendował wypłatę 100 zł/akcję z zysków 2025 r.) jak i pozostawiający przestrzeń na dalsze działania rozwojowe.

W najbliższym czasie nie oczekujemy jeszcze, by dodatkowe obszary (poza naszym kluczowym biznesem jakim są karty MultiSport i własne kluby fitness) stały się istotnym motorem wzrostu wyników przy obecnej skali grupy. Niemniej jednak, MyBenefit i MultiLife to ważne elementy ekosystemu. MyBenefit generuje przychody i wyniki, ale jego główna wartość leży w pogłębianiu relacji z klientami korporacyjnymi, jest to także jeden z kanałów sprzedaży naszego głównego produktu (karta MultiSport). MultiLife to obszar, w który inwestujemy, ale dominująca dynamika wzrostu kart i klubów sprawia, że ich wpływ na przychody i wyniki pozostanie relatywnie niewielki w horyzoncie do 2027 roku.

Historycznie karta MultiSport wykazywała dużą odporność na wahania koniunkturalne, pracodawcy rzadko rezygnowali z tego benefitu, bo jest postrzegany jako jeden z najbardziej efektywnych kosztowo narzędzi retencji pracowników przy relatywnie niskim koszcie. Potwierdzają to bieżące dane, mimo pewnego wzrostu bezrobocia baza kart rośnie zgodnie z oczekiwaniami. Istotne i długotrwałe pogorszenie koniunktury byłoby oczywiście czynnikiem ryzyka, ale model biznesowy jest zbudowany tak, żeby ta odporność była jak największa.

Jesteśmy zadowoleni z wyników pierwszego kwartału, idziemy zgodnie z planem nakreślonym w celach zaprezentowanych na ten rok jak i strategią do roku 2027.

Po 1Q26 nie widzimy powodów do rewizji założeń na ten rok, choć nie komentujemy bieżących trendów aż tak szczegółowo na tym etapie roku. Wchodzimy właśnie w sezonowo wolniejszy okres, co jest zgodne z naszymi oczekiwaniami i historycznym wzorcem.

Zgodnie z zaprezentowanymi celami na ten rok, oczekujemy stopniowej poprawy wyników segmentu Zagranica UE już w tym roku, choć w obszarze fitness nadal będą ciążyły otwarcia klubów z ostatnich kwartałów. To naturalna konsekwencja tempa ekspansji, większość naszych klubów w Zagranicy UE to stosunkowo nowe lokalizacje, które potrzebują czasu najpierw w ogóle na dojście do progu rentowności, a potem na dojrzewanie do docelowych poziomów efektywności. W 2026 roku tempo nowych otwarć klubów jest już niższe niż w poprzednich dwóch latach, co samo w sobie powinno ograniczać efekt rozwodnienia marży przez nowe kluby.

Na 2026 rok zakładamy dodanie ok. 130 tys. kart w Polsce, 100+ tys. w Zagranica UE oraz znaczące przyspieszenie wzrostu kart w Turcji. Po stronie klubów planujemy 20+ otwarć w Polsce, 30+ w Turcji i 20+ na pozostałych rynkach. W poszczególnych segmentach, oczekujemy utrzymania porównywalnej rentowności operacyjnej w Polsce rdr, poprawy wyników w Zagranica UE rdr oraz poprawy wyników w Turcji rdr, dzięki pełnej konsolidacji MAC i osiągnięciu pozytywnej marży brutto w kartach sportowych. Jesteśmy zadowoleni z realizacji 1Q26. Dodaliśmy 87 tys. kart w Polsce i 34 tys. w Zagranica UE. W Polsce przejęliśmy 12 klubów i otworzyliśmy 4 organicznie, w Zagranica UE 5 nowych otwarć. Karty w Turcji osiągnęły dodatnią marżę brutto, a MAC kontynuuje wzrost bazy użytkowników B2C i otwarcia klubów. Skorygowana marża EBIT wzrosła rdr do 18,2%.

Co do zasady nie komentujemy potencjalnych transakcji, dopóki nie zostaną sfinalizowane. Mogę natomiast potwierdzić, że pozostajemy aktywni w tym obszarze i prowadzimy analizę rynku pod kątem ciekawych celów akwizycyjnych.

Zaprezentowany cel na ten rok to poprawa wyników segmentu Zagranica UE rdr, nie podawaliśmy szczegółowych założeń dla obszaru fitness. Większość naszych klubów w Zagranicy UE to stosunkowo nowe lokalizacje, które potrzebują czasu najpierw w ogóle na dojście do progu rentowności, a potem na dojrzewanie do docelowych poziomów efektywności. W 2026 roku tempo nowych otwarć klubów jest już niższe niż w poprzednich dwóch latach, co samo w sobie powinno ograniczać efekt rozwodnienia marży przez nowe kluby. Nie podajemy konkretnej daty jako cel wyjścia na breakeven dla segmentu klubów fitness w Zagranica UE, ale kierunek jest jasny.

Tak, zakładając, że poprzez „intensywne” inwestycje mamy na myśli etap, w którym obecnie się znajdujemy, czyli inwestycje w kluby fitness. Nasza polityka dywidendowa na lata 2026–2028 zakłada wypłatę co najmniej 60% skorygowanego zysku netto, przy jednoczesnej kontynuacji planów inwestycyjnych i oba te cele są finansowo zabezpieczone, gdyż nasz biznes generuje solidne przepływy operacyjne. Wyjątkiem (poza okresem pandemii) było zawieszenie wypłaty dywidendy w zeszłym roku z uwagi na transakcję MAC, ale to była świadoma, jednorazowa decyzja przy akwizycji o tak dużej skali.

W horyzoncie najbliższych 3 lat wszystkie rynki mają szansą rosnąć w solidnym tempie i nawet na naszym najbardziej dojrzałym rynku (Polska) nie powinniśmy jeszcze mierzyć się z barierą nasycenia. Natomiast w ujęciu procentowym, zdecydowanie Turcja – nasza działalność jest na wczesnym etapie rozwoju, a rynek z dużym potencjałem demograficznym.

Na ten moment zarówno produkt karty sportowej jak i nasza działalność w obszarze fitness są na dojrzałym i już dość efektywnym kosztowo poziomie. Ponadto, widzimy cały czas przestrzeń do wzrostu wolumenów i na tym się obecnie skupiamy.

Nie dzielimy się tak szczegółową strukturą planu sprzedażowego. Historycznie dominującym źródłem wzrostu były dosprzedaż u obecnych klientów korporacyjnych oraz pozyskiwanie nowych pracodawców.

Część przewagi marżowej MAC wynika z czynników strukturalnych, ograniczonej podaży nowoczesnej przestrzeni fitness w Turcji i silnej pozycji lidera rynku, i te czynniki powinny się utrzymywać przez najbliższe lata. Wraz ze wzrostem konkurencji, który zapewne kiedyś nastąpi, pewna normalizacja marż jest naturalnym scenariuszem w długim terminie. W tym kontekście utrzymanie obecnej marży na tym samym poziomie w nieskończoność prawdopodobnie nie jest możliwe, ale strukturalnie atrakcyjne otoczenie rynkowe w Turcji powinno pozwolić MAC operować na wyraźnie wyższej rentowności niż przeciętny europejski operator fitness w krótkim i średnim terminie.