Grupa AB nadal czuje niedosyt co do swojej wyceny, mówi wiceprezes Grzegorz Ochędzan

Grupa AB jest zadowolona z III kw. swojego roku finansowego 2025/2026, kiedy zafakturowała większość swojego udziału w przetargu na AI Labs. Pomimo znacznego wzrostu kursu nadal czuje niedosyt co do wyceny spółki na warszawskiej giełdzie, mówi w rozmowie ze Strefą Inwestorów wiceprezes Grupy AB Grzegorz Ochędzan.

Kurs AB osiągnął niedawno nowe ATH, kapitalizacja zbliżyła się do 2,5 mld zł, trend wzrostowy kursu wydaje się silny. Czy Zarząd też widzi potencjał dalszych wzrostów?

Zarząd dba o mocne fundamenty, o zdrowy rozwój biznesu – na tym się skupiamy. Lepszym adresatem pytań giełdowych byliby analitycy bądź sami inwestorzy, natomiast będąc związanym ze spółką od 18 lat i znając ją od podszewki, pomimo znacznego wzrostu kursu nadal czuję niedosyt co do naszej wyceny. Spójrzmy chociażby na wskaźnik C/Z - to około 10, podczas gdy średnia dla szerokiego rynku (WIG) to 17. 

Wypracowaliśmy pozycję dystrybutora pierwszego wyboru, pozycję mocnego lidera, rynek elektroniki, rynek IT ma bardzo dobrą przyszłość w ślad za postępującą cyfryzacją życia i rewolucją AI, wzrostem znaczenia cyberbezpieczeństwa, a tym samym perspektywy AB wyglądają obiecująco. Ożywienie w zamówieniach publicznych jest tylko dodatkiem do tego pozytywnego obrazu, oczywiście miłym dodatkiem.

Kurs akcji ABPL od początku 2024

Zamknęliście z końcem czerwca kolejny kwartał, to III kw. roku finansowego 2025/2026. Kolejne rekordy? 

Publikację raportu okresowego mamy zaplanowaną na 27 sierpnia, zapraszam już teraz do lektury Raportu kwartalnego i uczestnictwa w spotkaniu wynikowym, bo jako jedna z niewielu spółek organizujemy spotkania wynikowe otwarte dla wszystkich inwestorów oraz dbamy o jakość relacji inwestorskich. Wracając do pytania, jesteśmy zadowoleni z minionego okresu. Natomiast nie znam jeszcze liczb, bo to niestety tak szybko się nie dzieje, biorąc pod uwagę skalę i obecność międzynarodową oraz formuły rozliczeń z producentami sprzętu IT.

Emisja obligacji potwierdza wiarygodność i perspektywy Grupy AB

Na pewno pozytywnie wpłynie na niego realizacja przetargu Laboratoria AI. Jak mocno? 

Projekt rządowy wyposażenia polskich szkół w 12 tys. zestawów pracowni AI ma wartość 1,86 mld zł brutto i znani są dostawcy oraz konkretny sprzęt, jaki trafi do szkół podstawowych i średnich przed pierwszym dzwonkiem nowego roku szkolnego. My w oczywisty sposób, budując w poprzednich dużych projektach swoje know-how i wiarygodność, staliśmy się sprawdzonym partnerem-dystrybutorem podmiotów bezpośrednio realizujących umowy wykonawcze. 

Spotykam się z pytaniami osób, które analizują skalę wzrostu naszych zapasów na koniec marca, zmierzające do tego, jaki udział z ogólnej puli będzie obsługiwany przez Grupę AB. I oczywiście nie mogę tego powiedzieć, tym bardziej że projekt ten jeszcze trwa. Mogę natomiast potwierdzić, że zapasy zbudowaliśmy pod konkretne umowy, w tym te dotyczące projektu AI Labs, a nasza siła operacyjna i finansowa na pewno pozwala na realizację projektów tej skali oraz kolejnych dużych przetargów. Jest taka możliwość, że być może część osób mogła nie doszacować naszych kompetencji w tym zakresie.

Czy całość obsługi przetargu na AI Labs nie będzie zaksięgowana w II kw. 2026 r.? 

Większa część została zafakturowana w II kw. 2026 roku, zgodnie z harmonogramem dostaw i planowej realizacji umów.

Czy obsługa klientów, którzy realizują tak duży przetarg jest też dużym wyzwaniem dla dystrybutora, dla AB?

Oczywiście. Mówimy o bardzo dużym projekcie, który na poziomie dystrybucji musi być sfinansowany od strony zakupów, zabezpieczony od strony należności, a także operacyjnie i logistycznie domknięty w sposób maksymalnie efektywny i perfekcyjny, uwzględniając wszystkie aspekty formalno-prawne. Towar musi nie tylko być w dokładnie zamówionej specyfikacji po danej cenie, ale również musi być na czas w danym miejscu, bo za ewentualne opóźnienia podmioty uczestniczące w tego typu przetargach ponosiłyby wysokie koszty kar. 

Chodzi też przecież o taką elementarną odpowiedzialność wobec uczniów, którzy na ten sprzęt czekają. A od strony finansowej, która jest moją domeną w AB, zarządzanie kapitałem obrotowym i zabezpieczanie różnorakich rodzajów ryzyka jest tu kluczowe i to właśnie z powodzeniem robimy.

Rekordowe półrocze Grupy AB i pozytywne perspektywy na przyszłość

Jak wygląda skala takiego projektu i czy on daje AB coś na przyszłość? 

Cały projekt 12 tysięcy zestawów AI oznacza chociażby 192 tys. laptopów, 12 tys. dedykowanych lokalnych serwerów AI, 12 tys. monitorów interaktywnych 75 cali wraz z mobilnym stojakiem jezdnym, 12 tys. mobilnych szaf ładujących laptopy, osprzęt sieciowy czy kamery HD ze stojakami. To są już setki tysięcy pojedynczych pudełek do skompletowania dla pojedynczych szkół, rozporoszonych geograficznie w 73 podregionach. 

Projekt Laboratoriów AI to największy przetarg centralny w historii Polski, wymagający dla całego łańcucha wartości. My mamy doświadczenia zdobyte chociażby przy wcześniejszym projekcie Cyfrowy Uczeń (urządzenia dla czwartoklasistów), co procentuje - zdobyliśmy unikalny know-how, potwierdzamy naszą efektywność, skuteczność i zdolności logistyczne oraz finansowe. Jesteśmy w stanie obsługiwać największe i najbardziej skomplikowane przedsięwzięcia, stąd tym bardziej jesteśmy dystrybutorem pierwszego wyboru. 

Mamy siłę operacyjną, finansową i olbrzymią wiarygodność rynkową. To kapitał, który premiuje nas też przy kolejnych tego typu kontraktach. Przed nami kolejne liczne, choć jednostkowo nie tak duże, przetargi z różnych stron sektora publicznego. Zdobyte i zdobywane referencje są dla nas bardzo cenne.

Co najważniejsze, w dużych przetargach publicznych skala wyzwania nie wynika wyłącznie z wartości kontraktu, ale również z konieczności jednoczesnego spełnienia rygorystycznych wymogów formalnych, zapewnienia dostępności produktów, utrzymania bardzo krótkich terminów realizacji oraz koordynacji dostaw do wielu lokalizacji. To właśnie logistyka, terminowość i zdolność do zarządzania dużą liczbą równoległych procesów są zazwyczaj największym wyzwaniem przy tego typu projektach. W tym obszarze wspieramy naszych partnerów, zapewniając dostępność produktów, finansowanie, kompetencje projektowe oraz zaplecze logistyczne pozwalające na sprawną realizację nawet najbardziej wymagających przedsięwzięć. 

Warto też zaznaczyć, że zbieraliśmy i nadal zbieramy doświadczenie oraz owoce przy funduszach pochodzących z KPO (wiele skomplikowanych projektów realizowanych na przestrzeni tego roku fiskalnego). Zaufanie naszych partnerów i nasza wiarygodność jako efektywnego operatora takich przedsięwzięć umacnia naszą pozycję w segmencie VAD, co również jest dobrym prognostykiem na przyszłość.

Wspomniał Pan o zarządzaniu kapitałem obrotowym. W części finansujecie go obligacjami – jedne zapadają niedługo, nowe emitujcie…

Pod koniec czerwca uplasowaliśmy 4-letnie niezabezpieczone obligacje o wartości 110 mln zł przy oprocentowaniu WIBOR 6M + 160 pkt. bazowych. Wartość tej emisji odpowiada wartości emisji obligacji wygasających w połowie lipca br. (ABE0726) oraz w połowie lutego (ABE0227), które zostały wyemitowane w latach 2022-2023 przy marżach odpowiednio 250 i 260 pb. 

Tym samym nasza jakość zarządzania finansami, solidność bilansu, wyniki finansowe i perspektywy rozwoju zostały pozytywnie zweryfikowane przez profesjonalnych inwestorów rynku długu korporacyjnego. Cieszymy się, że korzystne warunki rynkowe pozwoliły również na istotny spadek marży wobec serii obligacji zbliżających się do wykupu.

DM BOŚ podwyższył cenę docelową akcji AB do 147,4 zł

Czy wzrost zapasów o 1,1 mld zł na koniec marca br. nie nadwyrężył możliwości finansowych AB?

Na koniec marca, pomimo mocnego wzrostu kapitału pracującego, nasz wskaźnik długu netto do EBITDA nie przekroczył nawet jedności. Doszliśmy też dopiero do poziomu wykorzystania 30% dostępnych źródeł finansowania o wartości 1,1 mld zł (gotówka, linie kredytowe itd.), posiadając tym samym dużo przestrzeni do finansowania dalszego rozwoju. Dzięki skutecznemu zarządzaniu portfelem kontrahentów posiadamy wysokie limity
kredytowe zarówno od dostawców jak i dla klientów, które na koniec marca mieliśmy wykorzystane dopiero mniej więcej w połowie. 

Ponosiliśmy wyższe koszty finansowe, ale jednocześnie pokazaliśmy rekordowe wyniki przebijające konsensus. W okresie pierwszego półrocza roku finansowego 2025/2026 (październik 2025 – marzec 2026) zwiększyliśmy zysk netto o jedną trzecią rok do roku, do ponad 135 mln zł, a wynik EBITDA – o 28% rdr, do ponad 209 mln zł. Wzrostowi wypracowanych marż towarzyszył wzrost przychodów przekraczający 8% rdr, dzięki którym wartość półrocznej sprzedaży zbliżyła się do 9 mld zł.