Haitong Bank w raporcie z 13 grudnia (godz. 8:00) aktualizuje rekomendacje dla następujących spółek z sektora bankowego:
- NEUTRALNIE dla ING Banku Śląskiego (FV 196,9 PLN)
- NEUTRALNIE dla Santander Bank Polska (FV 255,8 PLN)
- SPRZEDAJ dla mBanku (FV 304,7 PLN)
ING Bank Śląski
Haitong Bank utrzymuje rekomendację NEUTRALNIE dla ING Banku Śląskiego podwyższając cenę docelową akcji o 1 proc. do 196,9 PLN (z 195,5 PLN), co implikuje 3-proc. potencjał wzrostowy. Cena docelowa uwzględnia oczekiwane straty z tytułu portfela kredytów frankowych spółki w wysokości 0,1 PLN na akcję, czyli 0,1 proc. Kurs akcji ING wzrósł w ostatnich 3 miesiącach o 1,2 proc., co jest znacząc lepszym wynikiem niż WIG-Banki, który stracił 12,2 proc.
Analitycy Haitong Banku doceniają niższy profil ryzyka banku, wyższą niż średnia rentowność, szybki rozwój organiczny banku oraz ograniczony udział w kredytach frankowych. Uważają jednak, że to jest z nawiązką uwzględnione w wycenie.
Akcje spółki są wyceniane najdrożej w sektorze ze wskaźnikiem C/WK na 2020 r. na poziomie 1,5, co daje 55-proc. premię w porównaniu do polskich konkurentów, których wskaźnik ten wynosi 0,9. Dodatkowo ING ma stosunkowo niższe wskaźniki kapitałowe, w związku, z czym zarząd spółki najprawdopodobniej będzie musiał pójść na kompromis w sprawie dywidendy, którą analitycy na lata 2019-2021 szacują na 30 proc. zysku.
Analitycy obniżyli prognozy dotyczące zysków ING o 5 proc. w każdym roku na lata 2019-2021: do 1,63 mld PLN w 2019 r. (+7 proc. r/r), do 1,79 mld PLN w 2020 r. (+10 proc. r/r) oraz do 1,96 mld PLN w 2021 r. (+9 proc. r/r). Haitong Bank zaktualizował te prognozy o kilka czynników. Po pierwsze, spółka miała gorsze niż oczekiwano wyniki w trzecim kwartale 2019 r. Po drugie, korekta o konsekwencje wyroku TSUE w sprawie zwrotu konsumentom prowizji za wcześniejszą spłatę kredytów, co będzie miało negatywny wpływ - słabnący wraz z upływem czasu - na przychody odsetkowe netto w wysokości ok. 30 mln PLN rocznie. Trzecim czynnikiem są wyższe wpłaty do Bankowego Funduszu Gwarancyjnego. Czwartym i ostatnim czynnikiem jest spodziewane stopniowe tworzenie rezerw na wypadek mniej korzystnych orzeczeń sądów w sprawie kredytów walutowych, które analitycy szacują na 49 mln PLN (czyli 5 proc. portfela) w czwartym kwartale 2019 r. oraz 95 mln (10 proc. portfela) w kolejnych latach. Szacunki te są poniżej konsensusu odpowiednio o 6/3/2 proc., co zdaniem analityków wynika głównie z przewidywanych przez nich dodatkowych prowizji z tytułu portfela kredytów frankowych ING.
Santander Bank Polska
Haitong Bank utrzymuje rekomendację NEUTRALNIE dla Santander Bank Polska, pomimo zaangażowania banku w kredyty frankowe, oraz obniża cenę docelową akcji o 32 proc. do 255,8 PLN (z 374,1 PLN). Cena docelowa uwzględnia oczekiwane straty z tytułu portfela kredytów frankowych spółki w wysokości 21,6 PLN na akcję, czyli 8 proc.
Analitycy Haitong Banku doceniają rosnące zyski Santandera, które wspierane będą zakończeniem procesu przejęcia części Deutsche Banku w Polsce, ponieważ efekty połączenia powinny znacząco przewyższyć malejące koszty tej fuzji. Jednak poprawa marży odsetkowej może być wolniejsza od zakładanej, ze względu na nowe regulacje. Z kolei koszty ryzyka w 2019 r., szczególnie w segmencie korporacyjnym, wydają się niskie.
Na 2020 r. akcje spółki wyceniane są ze wskaźnikiem C/Z na poziomie 12,3, co daje 7-proc. premię w porównaniu do sektora, którego wskaźnik wynosi 11,4. Zdaniem analityków premia ta uwzględnia już pozytywne efekty przejęcia Deutsche Bank Polska i wyższą od średniej rentowność kapitałów własnych (ROE). Analitycy obniżyli również prognozy dotyczące dywidendy Santandera, teraz oczekiwana wypłata na poziomie maksymalnie 50 proc. zysku uwzględniają niepodzielone zyski z lat ubiegłych.
Analitycy Haitong Banku obniżyli prognozy dotyczące zysku netto Santandera na lata 2019-2021 odpowiednio o 13 proc. do 2,15 mld PLN (-10 proc. r/r, +1 proc. r/r skorygowane), o 21 proc. do 2,29 mld PLN (+6 proc. r/r) oraz o 16 proc. do 2,62 mld PLN (+15 proc. r/r). Zaktualizowali te prognozy o kilka czynników. Pierwszym czynnikiem są oczekiwane konsekwencje wyroku TSUE w sprawie zwrotu konsumentom prowizji za wcześniejszą spłatę kredytów, co będzie miało negatywny wpływ - słabnący wraz z upływem czasu - na przychody odsetkowe netto w wysokości ok. 240 mln PLN rocznie. Drugim są wyższe wpłaty do Bankowego Funduszu Gwarancyjnego – ok. 80 mln PLN rocznie. Trzeci powód do aktualizacji prognozy to wyższe rezerwy netto w segmencie korporacyjnym, jak i konsumenckim. Czwartym i ostatnim czynnikiem jest spodziewane stopniowe tworzenie rezerw na wypadek mniej korzystnych orzeczeń sądów w sprawie kredytów walutowych, które analitycy szacują na 106 mln PLN (czyli 1 proc. portfela) w czwartym kwartale 2019 r. oraz 205 mln (2 proc. portfela) w kolejnych latach. Szacunki Haitong Banku dotyczące zysku netto Santandera na lata 2019-2021 są poniżej konsensusu odpowiednio o 6/13/7 proc. Zdaniem analityków wynika to częściowo z wyższych prognoz dotyczących kosztów ryzyka oraz dodatkowych rezerw z tytułu kredytów frankowych. Jednocześnie, zwracają uwagę, że tworzenie rezerw jest bardzo nieprzewidywalne, zarówno pod względem występowania w rachunku, jak i wielkości.
mBank
Haitong Bank utrzymuje rekomendację SPRZEDAJ dla mBanku, obniżając cenę docelową akcji o 1 proc. do 304,7 PLN z 308,5 PLN, co implikuje 18 proc. potencjał spadkowy. Analitycy obniżyli także prognozy dotyczące zysku netto spółki na lata 2019-2021 odpowiednio o 10 proc. do 1,12 mld PLN (-15 proc. r/r), o 12 proc. do 1,17 mld PLN (+4 proc. r/r) oraz o 6 proc. do 1,39 mld PLN (+18 proc. r/r). Szacunki zostały obniżone w związku ze stopniowym tworzeniem przez bank rezerw na wypadek mniej korzystnych orzeczeń sądów w sprawie kredytów walutowych. Wyniki mogą być jednak zrekompensowane przez wyższe przychody z podstawowej działalności. Prognozy te są niższe od konsensusu na lata 2019-2021, odpowiednio o 10/15/9 proc., głównie ze względu na oczekiwane tworzenie rezerw na kredyty frankowe.
Kurs akcji mBanku wzrósł w ostatnich 3 miesiącach o 13,3 proc., zachowując się znacznie lepiej od indeksu WIG-Banki, który w tym samym czasie spadł o 12,8 proc. Wzrost kursu akcji spółki wydaje się być pod wpływem planowanej sprzedaży przez Commerzbank 69,31 proc. udziałów w niej w ramach działań restrukturyzacyjnych. Haitong Bank oczekuje początkowo sporego zainteresowania transakcją, jednak analitycy wciąż widzą ryzyka w postaci sposobu ustrukturyzowania transakcji i potraktowania mniejszościowych akcjonariuszy. Struktura przejęcia będzie zależeć od rodzaju inwestora. Zdaniem analityków, jeśli inwestor będzie nowy na rynku, mniejszościowi akcjonariusze mogą nie otrzymać żadnej oferty. Niezależnie od profilu podmiotu przejmującego, finalna ocena transakcji będzie zależało od wyceny portfela kredytów frankowych. Nawet, gdy transakcja będzie miała miejsce z udziałem rynkowego gracza, KNF będzie raczej wymagała wydzielenia portfela frankowego.
Na 2020 r. akcje mBanku wyceniane są ze wskaźnikiem C/Z na poziomie 13,5, co daje 15-proc. premię w stosunku do konkurentów, których wskaźnik wynosi 11,7. Wskaźnik C/WK spółki wynosi na 2019 r. 1,0 i jest zgodny z wyceną konkurencji. Analitycy uważają, że premia w wycenie mBanku jest bezzasadna, biorąc pod uwagę niską zyskowność (koszt kapitału jest wyższy od rentowności kapitału własnego) oraz udział kredytów frankowych w portfelu. Ten ostatni czynnik jest już ignorowane przez rynek, który zakłada, że Commerzbank przejmie ryzyko portfela CHF na siebie. Podczas, gdy istnieje ryzyko, że transakcja może nie dojść do skutku, biorąc pod uwagę ostatnie doniesienia, że strategia zaprezentowana przez Commerzbank została odebrana negatywnie przez rynek, w tym głównych akcjonariuszy i regulatora.
Źródło: Spółka
