Haitong Bank: KUPUJ dla Bank Pekao
Haitong Bank w raporcie z 15 marca (godz. 8:00) utrzymuje rekomendację KUPUJ dla Bank Pekao, podwyższając cenę docelową do 83,7 PLN z 74,8 PLN.
Zarząd Banku Pekao po publikacji wyników za IV kw. 2020 r. optymistycznie komentował potencjalny wzrost zysku netto w 2021 r., bank ogłosił również plany redukcji zatrudnienia. Jednocześnie organy nadzoru ogłosiły obniżenie składek do BGF. Haitong Bank prognozuje, że zysk netto Banku Pekao w latach 2021-23 wyniesie odpowiednio 1,48 mld PLN (wzrost o 34 proc. r/r), 1,98 mld PLN (wzrost o 33 proc. r/r) i 2,21 mld PLN (wzrost o 12 proc. r/r). Prognozy zysków na wspomniany okres różnią się od konsensusu odpowiednio o 0/+3/+3 proc. Licząc od początku br. roku, akcje Banku Pekao radziły sobie lepiej niż rynek (wzrost o 18,8 proc., podczas gdy indeks WIG-Banki wzrósł o 14,6 proc.), ale analitycy uważają, że bank wciąż może pochwalić się atrakcyjną wyceną ze wskaźnikiem P/BV na rok 2021 na poziomie 0,8x, przy średniej dla sektora 0,7x. Według analityków premia ta jest uzasadniona, biorąc pod uwagę silną pozycję kapitałową, perspektywę dywidendową, potencjał restrukturyzacyjny i minimalne ryzyko związane z walutowymi kredytami hipotecznymi. Podniesienie wyceny porównawczej, wyższe ROE w perspektywie długoterminowej i niższy koszt kapitału spowodowały podniesienie ceny docelowej akcji.
Obecnie największe ryzyka dla banku to:
- różne scenariusze dotyczące sytuacji makroekonomicznej/stóp procentowych prowadzące do niższej marży odsetkowej netto i kosztu ryzyka
- spowolnienia wzrostu wolumenu
- wyższe straty z tytułu kredytów frankowych
- ryzyka związane z przejęciem Idea Banku
- kwestie związane z państwowym właścicielem.
Wyraźny potencjał dywidendowy
Według prezesa Banku Pekao ponadprzeciętna dywidenda ma pozostać znaczącym elementem strategii banku. W 2020 r. Bank Pekao miał wskaźniki Tier 1/TCR na poziomie 16,7/18,7 proc., a wpływ przejęcia Idea Bank na Tier 1 wyniósł symboliczne 20 pb. Dlatego analitycy uważają, że spółka ma wszelkie podstawy, aby w perspektywie średnioterminowej utrzymać wypłatę dywidendy na poziomie przynajmniej 85 proc. zysku netto. Analitycy pozostają sceptyczni, jeżeli chodzi o możliwość wypłaty dywidendy w II poł. 2021 r. Oczekują, że KNF utrzyma zakaz wypłaty dywidendy dla całego sektora przez cały 2021 r. z następujących powodów:
- niepewnej sytuacji związanej z kolejnymi falami pandemii, wynikającej z potencjalnych opóźnień w szczepieniach
- potencjalnego systemowego rozwiązania kwestii frankowych kredytów hipotecznych po planowanym na 25 marca posiedzeniu Sądu Najwyższego.
Zaangażowanie w kredyty frankowe pod kontrolą
Według ostatnich szacunków KNF scenariusz zakładający porozumienia z kredytobiorcami będzie kosztować sektor do 35 mld PLN (dotyczy to tylko portfela pozostającego do spłaty). Bank Pekao szacuje, że 70-80-proc. odsetek partycypacji spowoduje koszty na poziomie 350-400 mln PLN, stąd analitycy zakładają, że łączna strata wyniesie między 470 a 500 mln PLN (czyli ok 17 proc. portfela pozostającego do spłaty, który wynosi około 2,9 mld PLN), podczas gdy rezerwy utworzone z tego tyłu wynoszą 436 mln PLN (15 proc. portfela pozostającego do spłaty) w tym 345 mln PLN na portfel pozostający do spłaty i 91 mln PLN na portfel już spłacony. Bank planuje program pilotażowy by ocenić skalę zainteresowania porozumieniami wśród kredytobiorców walutowych. Jednocześnie zagrożenie pozwami w przypadku Banku Pekao powinno być znacznie niższe niż w całym sektorze biorąc pod uwagę, że kredyty były w większości przyznawane przed rokiem 2007.
Restrukturyzacja kosztów trwa
Bank Pekao chce zwolnić do 1,100 pracowników, czyli ok. 8 proc. zatrudnionych, w ramach zwolnień grupowych i planuje zmienić warunki zatrudnienia dla maksymalnie 1,250 kolejnych. Proces redukcji ma zostać zakończony do końca II poł. 2021 r. Analitycy oczekują, że koszty restrukturyzacji na poziomie ok. 130 mln PLN zostaną zaksięgowane w I kw. 2021 r. wobec 120 mln PLN, plus ok. 25 mln PLN z tytułu restrukturyzacji sieci placówek zaksięgowanych w 2020 r. Koszty restrukturyzacji w 2021 r. zostały już częściowo uwzględnione w prognozie analityków (ok. 60 mln PLN) po włączeniu do modelu Idea Bank (850 pracowników). Analitycy oczekują spadku rocznych kosztów o 100 mln PLN w efekcie redukcji zatrudnienia. Osobno, baza kosztowa powinna zyskać na zmniejszeniu o ok. 100 mln PLN r/r wydatków na BGF w 2021 r., co jednak zostanie częściowo zneutralizowane przez wzrost kosztów, wraz z prognozowanym odbiciem gospodarczym w II poł. 2021 r.
Koszty ryzyka w trendzie spadkowym
Po wyłączeniu rezerw związanych z kredytami frankowymi (15 proc. portfela), koszt ryzyka wyniósł 84 pb., w tym rezerwy związane z Covid 19 (50 pb., podczas gdy średnia dla sektora wynosi 30 pb.). Zarząd oczekuje, że koszt ryzyka w 2021 r. wyniesie 60-70 pb. (wobec znormalizowanego poziomu 50 pb.), oraz że rezerwy z tytułu kredytów frankowych i pandemii nie wzrosną znacząco. Decyzja dotycząca ewentualnego uwolnienia rezerw z tytułu Coid-19 powinna zostać podjęta, kiedy wygaśnie państwowa pomoc związana z pandemią (planowany termin w II poł. 2021 r.). Czynnik ten nie jest uwzględniony w prognozie Haitong Banku. Analitycy oczekują, że koszt ryzyka w latach 2021/22 wyniesie odpowiednio 77/52 pb.
Nowa strategia
Bank Pekao ma przedstawić nową strategię na przełomie I kw. i II kw. 2021 r. Analitycy oczekują, że skoncentruje się ona na dalszej obniżce kosztów, ponieważ niskie stopy procentowe i wysokie obciążenia negatywnie odbijają się na rentowności. Jednocześnie zmiana przyzwyczajeń klientów podczas pandemii może pozwolić na dalszą restrukturyzację sieci placówek. Analitycy oczekują, że bank skupi się na dalszym nadrabianiu dystansu, jeżeli chodzi o cyfryzację i innowacyjność oferty produktowej, umożliwiającą sprzedaż krzyżową dla MŚP oraz klientów detalicznych.
Źródło: Spółka