Haitong Bank w raporcie z 29 września utrzymuje rekomendację KUPUJ dla R22, podnosząc cenę docelową
Haitong Bank w raporcie z 29 września (godz. 8:00) utrzymuje rekomendację KUPUJ dla R22, podnosząc cenę docelową do 79,2 PLN z 67,6 PLN.
Haitong Bank podwyższył wycenę dla R22 ze względu na następujące czynniki:
- Podwyższenie wyceny Vercomu;
- Wyższe prognozy hostingu ze względu na wyższą niż oczekiwana rentowność wynikającą ze wzrostu ARPU oraz wysoką dźwignię operacyjną;
- Podwyższenie prognoz dla spółek porównywalnych oraz zmianę stopy RFR w celu odzwierciedlenia wyjątkowo niskich stóp procentowych, co pozytywnie wpłynęło na ogólną wycenę.
R22 pozostaje spółką wzrostową. W I poł. 2021 r. przychody wzrosły o 33 proc. r/r, a skorygowana EBITDA o 29 proc. r/r. W III kw. 2021 r. analitycy oczekują wzrostu przychodów o 47 proc. r/r oraz EBITDA o 33 proc. r/r. Wzrosty są głównie dzięki Vercom, gdzie analitycy spodziewają się wzrostu przychodów o 88 proc. r/r oraz EBITDA o 54 proc. r/r, który jest napędzany zarówno przez wzrost organiczny, jak i ostatnie fuzje i przejęcia. Haitong Bank uważa jednak, że obecnie największa wartość do uwolnienia jest w segmencie hostingu, który według analityków jest wyraźnie niedowartościowany.
W oparciu o aktualną kapitalizację R22 i Vercomu, rynek wycenia obecnie działalność hostingową R22 na ok. 194 mln PLN. Implikuje to wskaźnik EV/EBITDA na rok 2021 na poziomie ok. 6.8x wobec ok. 12.3x bieżącej mediany na 2021 r. dla hostingowych spółek porównywalnych oraz ok. 15,5-16,7x implikowane dla OVHcloud które planuje IPO. Mimo, że hosting jest już rynkiem nasyconym i organicznie rośnie w niskim, jednocyfrowym tempie, to jego największa atrakcyjność polega na potencjale wzrostu ARPU, który dzięki wysokiej dźwigni operacyjnej przekłada się bezpośrednio na EBITDA. I tak, w 2021 r. Haitong Bank oczekuje, że obroty na hostingu wzrosną o 10 proc., gdy EBITDA o 33 proc. r/r.
Prognoza na III kw. 2021
Analitycy oczekują przychodów na poziomie 72,6 mln PLN (+47 proc. r/r), EBITDA na poziomie 19,9 mln PLN (+33 proc. r/r), EBIT na poziomie 14,7 mln PLN oraz zysku netto w wysokości 8,8 mln PLN (+28% r/r).
ARPU kluczowe dla hostingu
Biznes hostingowy ma zazwyczaj bardzo wysoką dźwignię operacyjną. Podniesienie ARPU o 10-20 proc. lub sprzedaż droższego planu cenowego nie musi wiązać się z proporcjonalnie wyższymi kosztami, ponieważ większość bazy kosztowej jest stała. W efekcie ARPU bezpośrednio przekłada się na EBITDA i wyższą rentowność. W I poł. br. baza klientów hostingu pozostała bez zmian r/r, ale LTM ARPU wzrosło o 9 proc. r/r. Pozwoliło to na wzrost przychodów z hostingu o 8 proc. r/r, ale EBITDA o 38 proc. r/r.
Pomimo, że ARPU H88 wzrosło w ciągu ostatnich 2 lat o ok. 18 proc. do 284 PLN, to zgodnie z analizą rynkową Haitong Banku, nadal powinno być wyraźnie niższe od kluczowych konkurentów rynkowych (Home.pl i Nazwa.pl). Jest to pozytywna konkluzja, gdyż wskazuje na widoczną przestrzeń do dalszego wzrostu ARPU, co powinno być głównym motorem wzrostu EBITDA, który powinien pozostać dwucyfrowy w ciągu najbliższych 2 lat. Marża EBITDA H88 sięga ok. 31 proc. w 2020 r. i ok. 40 proc. w I poł. 2021 r., ale nadal jest wyraźnie niższa od marży Home.pl i Nazwa.pl która była na poziomie ok. 48-51 proc. w 2020 r.
Hosting wydaje się wyraźnie niedoszacowany
R22 posiada obecnie 100 proc. udziałów w H88 (hosting), 54,76 proc. w Vercom (CPaaS), 98,73 proc. w Oxylion (telekomunikacja) oraz mniejszościowe udziały w SaaS (33,34 proc. w Porfitroom i 28,13 proc. w Bluegento). Obecna kapitalizacja rynkowa Vercomu wynosi 977 mln PLN. W związku z tym kapitalizacja przypadająca na R22 wynosi ok. 535 mln PLN. Kapitalizacja rynkowa R22 wynosi 729 mln PLN. Oznacza to, że pozostałe 194 mln PLN dotyczy wartości hostingu, usług telekomunikacyjnych, SaaS oraz niealokowanych kosztów korporacyjnych. Na podstawie DCF analitycy wyceniają usługi telekomunikacyjne na 10 mln PLN, SaaS na 81 mln PLN i niealokowane koszty korporacyjne na -91 mln PLN. Oznacza to, że ujemna wartość z tytułu kosztów niealokowanych równoważy sumę wyceny z telekomunikacji i SaaS.
IPO OVHcloud wycenia hosting na ok. 15,5x EBITDA w 2020 r.
W dniu 20.09.2021 The Wall Street Journal poinformował, że OVHcloud, trzecia co do wielkości firma hostingowa na świecie, planuje pozyskać 400 mln EUR w ramach IPO i celuje w wycenę na poziomie ok. 3,9 mld EUR. W 2020 r. OVHcloud wygenerował 632 mln EUR przychodów i 255 mln EUR EBITDA. W związku z tym implikowane mnożniki IPO wyniosłyby: P/Sales na poziomie ok. 6,3x oraz ok. 15,5x 2020 EBITDA, czyli ponad dwukrotnie więcej niż wynosi obecna wycena H88.
Źródło: Haitong Bank