TYDZIEŃ W KRAJU: Decyzja RPP, szczegóły CPI, aukcja BGK, saldo C/A

W centrum uwagi krajowych inwestorów znajdzie się w środę decyzja RPP ws. stóp procentowych, a dzień później tradycyjnie konferencja prasowa prezesa NBP oraz szczegółowy odczyt grudniowej inflacji. BGK przeprowadzi przetarg sprzedaży obligacji, a MF bonów skarbowych. NBP przedstawi saldo rachunku bieżącego za listopad.

Po noworocznej przerwie, wyjątkowo w połowie miesiąca, RPP podejmie w środę decyzję ws. poziomu stóp procentowych. Po 6 obniżkach stóp w 2025 r., łącznie o 175 pb., w tym w grudniu o 25 pb., stopa referencyjna NBP wynosi obecnie 4,0 proc.

Większość obserwatorów po grudniowym cięciu kosztu pieniądza argumentowała, że RPP może wstrzymać się co najmniej do marca z kolejnymi decyzjami o "dostosowaniu" stóp procentowych, ze względu na efekty początku roku - rewizję wag w koszyku CPI (oraz dodatkowo zmiana klasyfikacji konsumpcji indywidualnej COICOP), wprowadzanie nowych cenników przez firmy, czy niepewność co do kształtowanie się wynagrodzeń po najniższej od kilku lat podwyżce płacy minimalnej. Podwyższona pozostaje ponadto inflacja usług. Z drugiej strony, restrykcyjnie na inflację wpływa wciąż mocny kurs złotego.

Jednak po kolejnym zaskoczeniu niższym od oczekiwań wstępnym odczytem inflacji za grudzień (2,4 proc. rdr) furtka do styczniowej obniżki stóp ponownie się uchyliła, biorąc pod uwagę dotychczasową praktyki RPP reagowania na bieżące odczyty CPI.

Dodatkowo w końcówce ub. tygodnia napłynęły względnie gołębie komentarze ze strony Rady. Członek RPP I. Dąbrowski ocenił, że istnieje 50-procentowe prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych w Polsce na styczniowym posiedzeniu, choć skłania się bardziej do pauzy.

Nawet najbardziej jastrzębio nastawiona członkini RPP J. Tyrowicz wypowiedziała się w ostatnich dniach relatywnie optymistycznie względem perspektyw i trendów inflacyjnych. Jej zdaniem wskaźnik inflacji bazowej nie powinien zakorzenić się w okolicach 3 proc., lecz nadal powoli zmierzać w kierunku 2 proc. W jej opinii pozytywnemu zaskoczeniu sprzyja kilka mechanizmów: umocnienie złotego, tańszy import dóbr (zwłaszcza z Chin), brak zapowiadanych podwyżek akcyzy, zmiany w koszyku konsumpcyjnym oraz fakt, że dane wyraźnie pokazują trend spadkowy, którego modele długo nie potrafiły uchwycić, tzn. gospodarka zachowała się lepiej, niż „historyczne wzorce” wbudowane w prognozy.

Szczegóły decyzji RPP tradycyjnie dzień po posiedzeniu Rady prezentuje prezes NBP A. Glapiński.

Ekonomiści Santandera zakładają, że – zgodnie z wcześniejszymi sugestiami – Rada utrzyma stopy procentowe bez zmian, wchodząc w tryb „wait-and-see” przynajmniej do marca, kiedy to znany już będzie pierwszy odczyt inflacji styczniowej (przed rewizją koszyka) oraz nowa projekcja NBP.

"Niemniej, prawdopodobieństwo obniżki stóp już w styczniu wzrosło, m.in. po kolejnym niższym od prognoz wstępnym odczycie CPI za grudzień (2,4 proc. rdr.)" - dodali.

Ekonomiści Goldman Sachs jako jedni z nielicznych na rynku spodziewają się cięcia stóp przez RPP w najbliższą środę.

"Uważamy, że decyzja jest na ostrzu noża, a istnieje duże prawdopodobieństwo, że RPP poczeka miesiąc lub dwa przed kolejną obniżką. (...) Na grudniowym posiedzeniu prezes NBP Adam Glapiński zdawał się sugerować, że na następnym posiedzeniu prawdopodobna jest przerwa. Podkreślił, że Rada przyjmie postawę wyczekującą w odniesieniu do przyszłych obniżek i chociaż nie wykluczył możliwości dalszego łagodzenia polityki pieniężnej (w zależności od czynników zewnętrznych), to wskazał, że obecna stopa procentowa na poziomie 4 proc. jest również dobra i może utrzymać się przez dłuższy czas" - napisano w raporcie Goldman Sachs.

"Jednak od ostatniego posiedzenia dane dotyczące inflacji ponownie zaskoczyły w grudniu jej znaczącym spadkiem (...) a efekty bazowe prawdopodobnie spowodują dalszy spadek inflacji bazowej poniżej celu NBP wynoszącego 2,5 proc. w I kw. 2026 r. Ponadto na początku bieżącego roku złoty umocnił się jeszcze bardziej, co prawdopodobnie zwiększy presję w dół na przyszłe odczyty inflacji. Podsumowując, oczekujemy, że słabe dane o inflacji w grudniu przeważą nad ostrożnością RPP i skłonią go do podjęcia decyzji o kolejnej obniżce stóp" - dodali.

W styczniu pierwszy raz w posiedzeniu RPP weźmie udział powołany w grudniu przez prezydenta RP nowy członek Rady Marcin Zarzecki, który pod koniec grudnia zastąpił po upływie 6-letniej kadencji Cezarego Kochalskiego. Od tamtej pory Zarzecki nie wypowiadał się publicznie na temat polityki pieniężnej.

Już po posiedzeniu RPP - w czwartek - szczegóły grudniowego odczytu inflacji (wstępnie 2,4 proc. rdr) napłyną z GUS.

"Listopadowy wstępny odczyt CPI 2,4 proc. rdr został w finalnej publikacji skorygowany na 2,5 proc. rdr. Nie mamy podstaw, żeby podobną rewizję zakładać w grudniu, chociaż oczywiście nie można tego wykluczyć. Szczegółowe dane o CPI potwierdzą zapewne, że za niskim odczytem stały przede wszystkim zaskakująco stabilne jak na tę porę roku ceny żywności, podczas gdy inflacja bazowa prawdopodobnie lekko wzrosła w grudniu do 2,8 proc. rdr" - napisali w zapowiedzi tygodnia ekonomiści Santandera.

"Dane za grudzień w dużym stopniu wpisują się w nasz scenariusz utrzymywania się wskaźnika CPI w nadchodzących kwartałach w celu inflacyjnym NBP. Za oczekiwaniami stabilizacji inflacji przemawia jedynie niewielki wzrost rachunków za energię elektryczną od stycznia 2026 r., oczekiwania dotyczące kształtowania się cen surowców rolnych i energetycznych na globalnych rynkach, mniejsza presja inflacyjna związana z niewielką podwyżką płacy minimalnej oraz korzystne tendencje cenowe za granicą" - komentowali po odczycie flash ekonomiści Millennium.

Po udanej piątkowej aukcji długu MF (resort uplasował wraz ze sprzedażą dodatkową papiery za 13,7 mld zł, przy popycie zgłoszonym na samej aukcji na ponad 22 mld zł), w poniedziałek obligacje sprzedawać będzie BGK. W ramach emisji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19, bank zaoferuje papiery serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235, podaż wyniesie minimalnie 1,0 mld zł.

W piątek MF sprzedawać będzie z kolei pierwsze w 2026 r. bony skarbowe - 36-tyg. z podażą 2-4 mld zł.

Na GPW w czwartek uwagę zwróci NZW CCC, na którym akcjonariusze spółki Value Fundusz Inwestycyjny Zamknięty i Ultro Investment zażądali upoważnić zarząd na 2 lata do nabywania przez CCC akcji własnych (łącznie nie więcej niż za 280 mln zł) oraz utworzenia kapitału rezerwowego na potrzeby skupu.

-------------------------------

Kalendarium planowych wyd­­arzeń na krajowym rynku finansowym w tygodniu 12-16 stycznia.

PONIEDZIAŁEK, 12 STYCZNIA

10.00 - GUS - wpisane do rejestru REGON za XII

11.00 - webinar inwestorski z Zarządem Coal Energy

12.00 - przetarg sprzedaży obligacji BGK

WTOREK, 13 STYCZNIA

9.30 - Spotkanie prasowe Investors TFI

10.30 - Konferencja prasowa Forum Odbiorców Energii Elektrycznej i Gazu „Regulacje unijne a przyszłość sektorów energochłonnych"

14.00 - NBP - bilans płatniczy za XI

ŚRODA, 14 STYCZNIA

W godzinach popołudniowych - decyzja RPP ws. stóp procentowych

CZWARTEK, 15 STYCZNIA

W trakcie dnia - NWZ CCC

10.00 - GUS - CPI za XII (pełny odczyt) i za cały 2025 r., produkcja usług za X

15.00 (godzina zwyczajowa) - konferencja prezesa NBP po posiedzeniu RPP

15.00 - MF - podaż na przetarg sprzedaży bonów skarbowych w dn. 16 I

PIĄTEK, 16 STYCZNIA

10.00 - GUS - obroty towarowe handlu zagranicznego ogółem i według krajów po XI

10.00 - śniadanie prasowe Polskiego Związku Firm Deweloperskich + raport „Potrzeby i aspiracje mieszkaniowe Polaków”

11.30 - MF - przetarg sprzedaży bonów skarbowych

14.00 - NBP - inflacja bazowa za XII

14.00 - NBP - minutes RPP z XII

(PAP Biznes)

tus/