TYDZIEŃ W KRAJU: CPI za I, PKB za IV kw., wyniki banków, aukcja MF, wyrok ws. WIBOR

Drugi tydzień lutego na krajowym rynku finansowym upłynie na analizie danych makro - inflacji za styczeń, PKB i wynagrodzeń za IV kw. 2025 r., czy bilansu C/A za XII. TSUE ogłosi wyrok ws. stosowania WIBOR w umowach konsumenckich. MF przeprowadzi aukcję sprzedaży obligacji. Wyniki podadzą Millennium, mBank, ING i BNP Paribas.

Z danych makro uwaga zwrócona będzie na czwartkowy odczyt PKB za IV kw., a w piątek GUS opublikuje wstępne dane o inflacji za styczeń - w podstawowej formie, na wagach z poprzedniego roku (w oczekiwaniu na coroczną marcową rewizję wag w koszyku CPI), ale z uwzględnieniem nowej klasyfikacji statystycznej COICOP.

Rynek spodziewa się spadku inflacji na początku roku poniżej 2 proc. rdr, po 2,4-proc. odczytach w grudniu i listopadzie.

"(...) W styczniu spodziewamy się spadku CPI do 1,7 proc. rdr, m.in. dzięki niskim cenom paliwa. Niemniej, odbicie w górę cen ropy, gazu i kosztów ogrzewania, związane m.in. z sytuacją geopolityczną i srogą zimą, ograniczają szanse na dalszy spadek dynamiki CPI w krótkim horyzoncie. W dalszej części roku widzimy raczej stopniowy powrót inflacji do celu, ale tak czy inaczej niższy punkt startowy przesuwa nam prognozę średniorocznej inflacji do 2,0 proc. o pół pp. wobec raportu z grudnia (...), przy prognozie średniej inflacji bazowej bez zmian, na poziomie 2,3 proc. średniorocznie i 2,7 proc. na koniec roku" - napisali w tygodniowym raporcie ekonomiści Santandera.

"Wpływ corocznej zmiany wag w CPI (...) jest trudny do oszacowania. Warto jednak odnotować, że zmiana wag w koszyku w ostatnich 20 latach tylko raz podniosła styczniową stopę inflacji (w 2022 r.)" - dodali.

RPP poinformowała w komunikacie po lutowym posiedzeniu w ub. tygodniu, że napływające informacje sugerują możliwość spadku inflacji CPI w I kw. 2026 r. i jej utrzymywanie się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w nadchodzących kwartałach.

Niskie odczyty CPI z początku roku i rewizje w dół prognoz ścieżki inflacji mogą skłonić RPP do kolejnego cięcia stóp już w marcu (po 175 pb. cięć w 2025 r. i pauzie w obniżkach w stycniu i lutym), co zasygnalizował w ub. tygodniu prezes NBP A. Glapiński.

"Według prezesa NBP, jeżeli projekcja nie będzie zawierała żadnych niepokojących informacji – co obecnie wydaje się prawdopodobne – marzec będzie dobrym miesiącem na obniżkę stóp procentowych, co również przyjmujemy jako nasz scenariusz bazowy" - wskazują ekonomiści PKO BP.

"NBP bardzo szybko reaguje na krótkoterminowe zmiany inflacji, więc publikacja tych danych może mieć duży wpływ na kolejną decyzję RPP (4 marca). Na konferencji prasowej po lutowej decyzji RPP (...) prezes NBP Adam Glapiński zasugerował, że NBP prawdopodobnie wznowi luzowanie polityki pieniężnej na marcowym posiedzeniu, a stopy procentowe mogą zostać obniżone do 3,5 proc., jeśli inflacja pozostanie na niskim poziomie. (...) W świetle tych wskazówek uważamy, że NBP prawdopodobnie wznowi łagodzenie polityki pieniężnej w marcu, o ile nie nastąpi znaczący wzrost inflacji bazowej" - oceniają ekonomiści Goldman Sachs.

Przechodząc od PKB, wg wstępnego odczytu w 2025 r. polska gospodarka wzrosła o 3,6 proc. rdr, co wg analiz ekonomistów przełoży się na ok. 4-proc. dynamikę wskaźnika w samym IV kw. (szacunek MF: 4,1 proc.), po 3,8 proc. w III kw.

"Wynik roczny sugeruje, że wzrost PKB w ostatnim kwartale mieścił się w przedziale 3,9-4,2 proc. rdr. Nasza prognoza jest w dolnym krańcu tego przedziału, za czym przemawia m.in. słabsza od oczekiwań dynamika usług w ostatnich miesiącach roku i większy niż przed rokiem deficyt w handlu zagranicznym" - oceniają ekonomiści Santandera.

Kluczowa dla interpretacji danych będzie szczegółowa struktura odczytu. Wstępnie GUS podał, że inwestycje w 2025 r. wzrosły o 4,2 proc. wobec spadku o 0,9 proc. w 2024, konsumpcja prywatna w 2025 r. wzrosła o 3,7 proc. vs 2,9 proc. rok wcześniej, a popyt krajowy w 2025 r. wzrósł o 4,0 proc., o 0,5 pp. mniej niż w 2024.

Istotne dla Rady Polityki Pieniężnej dane pojawią się także w poniedziałek, kiedy GUS opublikuje szeroką miarę dynamiki płac - wynagrodzenia w gospodarce narodowej w IV kw., które wzrosły w III kw. o 8,1 proc. Po grudniowym negatywnym zaskoczeniu w miesięcznych danych z sektora przedsiębiorstw (8,6 proc. vs oczekiwane 6,9 proc.) dane kwartalne pokażą, czy presja płacowa maleje równomiernie także w innych sektorach gospodarki.

RPP podeszła w lutym do mocniejszego odczytu płac z końcówki roku z dystansem, wskazując że mimo wzrostu tempa płac w grudniu, miara ta obniżała się na przestrzeni ubiegłego roku, czemu towarzyszył spadek zatrudnienia w tym sektorze.

Na styku polityki makro i rynku, w środę MF przeprowadzi pierwszą w lutym aukcję sprzedaży obligacji, a dzień później uczyni to BGK.

Resort finansów zapowiedział na w luty 3 przetargi sprzedaży SPW, każdy z podażą 7-12 mld zł. Na przetargach oferowane będą papiery: OK0128, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS1035, możliwe są obligacje typu IZ oraz inne serie.

Na GPW uwaga zwrócona będzie na wyniki banków. W poniedziałek raport za IV kw. poda Millennium, we wtorek mBank i ING, a w środę BNP. Oczy sektora bankowego zwrócone będą prawdopodobnie bardziej na czwartkowy wyrok TSUE ws. stosowania wskaźnika WIBOR w umowach konsumenckich (patrz niżej).

Ponadto we wtorek MSCI, globalny dostawca indeksów giełdowych, poinformuje o wynikach kwartalnej rewizji benchmarków, co potencjalnie może dotknąć również polskich spółek.

WYROK TSUE WS. WIBOR

W czwartek o godz. 9.30 Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej ogłosi orzeczenie w sprawie pytań Sądu Okręgowego w Częstochowie dotyczą wskaźnika referencyjnego WIBOR w umowie kredytu hipotecznego ze zmiennym oprocentowaniem zawartej z konsumentem w sierpniu 2019 r. (sprawa C-471/24).

W postępowaniu przed sądem powód (konsument) dochodzi m.in. ustalenia, że warunki umowy w zakresie, w jakim odnoszą się do WIBOR 6M, stanowią niedozwolone postanowienia umowne, a przez to nie wiążą go od chwili zawarcia umowy.

Rzecznik generalny TSUE ocenił we wrześniu ub. roku, że sąd krajowy ma obowiązek dokonania oceny, czy warunek umowny dotyczący zmiennej stopy oprocentowania opartej o WIBOR, powoduje znaczącą nierównowagę ze szkodą dla konsumenta. Dodał, że ocena ta nie może jednak odnosić się do wskaźnika WIBOR jako takiego, ani do metody jego ustalania.

Zaznaczono, że przedsiębiorca musi poinformować konsumenta w sposób wystarczająco precyzyjny i dokładny o nazwie stosowanego wskaźnika referencyjnego oraz o nazwie jego administratora, a także o potencjalnych konsekwencjach dla konsumenta wynikających ze stosowania tego wskaźnika, tak aby umożliwić mu oszacowanie przede wszystkim całkowitego kosztu kredytu.

Wg rzecznika generalnego sposób, w jaki kredytodawca dostarcza te informacje – pośrednio albo bezpośrednio – musi powodować, aby informacje te w pełni ujawniały zastosowaną metodę i główne elementy powodujące wahania stawki wskaźnika i nie dawały zniekształconego obrazu charakteru wskaźnika.

Opinia Rzecznika Generalnego poprzedza wyrok TSUE. Orzeczenia TSUE są najczęściej zbieżne ze stanowiskiem Rzecznika.

Polski sąd zadał TSUE cztery pytania. Pierwsze pytanie dotyczyło tego, czy umowy kredytu zawarte po wejściu w życie rozporządzenia BMR (reguluje rynek wskaźników referencyjnych w UE) oparte o wskaźnik WIBOR w ogóle podlegają kontroli z perspektywy Dyrektywy Konsumenckiej, tzn. czy dyrektywa 93/13/EWG ws. nieuczciwych warunków w umowach konsumenckich pozwala na badanie postanowień umowy dotyczących zmiennego oprocentowania w oparciu o wskaźnik referencyjny WIBOR.

Jeżeli ww. umowy podlegają takiej kontroli, to w kolejnych pytaniach sąd zapytał, jak należy rozumieć obowiązek przedstawienia konsumentowi warunków umowy w sposób przejrzysty (np. czy należy uznać warunki za nieuczciwe m.in. ze względu na niepoinformowanie konsumenta o sposobie ustalania tego wskaźnika oraz ryzyku wynikającym z jego stosowania).

Z kolei jeżeli umowa byłaby przedstawiona w sposób nieprzejrzysty, to sąd zapytał jak ocenić jej uczciwość w związku ze stosowaniem WIBOR. Czwarta kwestia dotyczyła tego, czy w razie uznania spornych postanowień umowy za abuzywne, jakie będą konsekwencje takiego ustalenia, w szczególności o to, czy umowa może być dalej wykonywana, a oprocentowanie kredytu ustalone wyłącznie na podstawie (stałej) marży banku.

W Polsce administratorem, czyli podmiotem odpowiedzialnym za prawidłowe obliczanie WIBOR, jest GPW Benchmark. GPW Benchmark oraz sposób liczenia WIBOR podlega regularnej kontroli KNF. W ostatniej ocenie z maja 2025 roku KNF stwierdziła, że WIBOR dobrze odzwierciedla realia gospodarcze.

-------------------------------

Kalendarium wyd­­arzeń na krajowym rynku finansowym w tygodniu 9-13 luty.

PONIEDZIAŁEK, 9 LUTY

Wyniki: Bank Millennium

9.00 - konferencja EEC Trends w Warszawie z udziałem przedstawicieli rządu (MAP, MF, KPRM, MI) i branży energetycznej i infrastrukturalnej

10.00 - GUS - Komunikat ws. przeciętnego wynagrodzenia w IV kw. 2025 r.

10.00 - konferencja Banku Millennium po wynikach za IV kw.

10.00 - konferencja MAP ws. jakości zarządzania w spółkach skarbu państwa

15.00 - podaż długu MF na aukcję w dn. 11 II

WTOREK, 10 LUTY

Wyniki: mBank, ING

Po sesji: rewizje MSCI

9.00 - konferencja mBanku po wynikach za IV kw.

10.00 - GUS - rejestracje i upadłości przedsiębiorstw w IV kw. 2025 r.

11.00 - briefing prasowy IBM w związku ze światową premierę najnowszej generacji pamięci masowej IBM

15.00 - podaż długu na przetarg sprzedaży obligacji BGK w dn. 12 II

10.30 - konferencja ING Banku Śląskiego po wynikach za IV kw.

14.00 – Sejm - Parlamentarny Zespół ds. Małych Reaktorów Atomowych SMR - przygotowanie Państwowej Agencji Atomistyki do obsługi projektów związanych z SMR

ŚRODA, 11 LUTY

Wyniki: BNP Paribas

9.00 - Sejm - podkomisja stała ds. transformacji energetycznej, OZE i energetyki jądrowej: Informacja na temat odblokowania potencjału energetyki wiatrowej w Polsce

10.00 - śniadanie prasowe JLL oraz portalu RynekPierwotny. pl: "Rynek mieszkaniowy po 2025 roku"

11.30 - aukcja obligacji MF

11.30 - prezentacja wyników finansowych BNP Paribas za IV kw. 2025

CZWARTEK, 12 LUTY (TŁUSTY CZWARTEK)

Wyniki: Synektik (I kw.)

9.00 - Kongres Infrastruktury Obronnej Polski i Forum Bezpieczeństwa Kolejowego (MAP, MC, MI)

9.30 - orzeczenie TSUE ws. WIBOR

10.00 - GUS - szybki szacunek PKB za IV kw. 2025 r.

10.00 - Sejm - Komisja ds. Energii, Klimatu i Aktywów Państwowych: informacja nt. propozycji rozwiązań legislacyjnych dla obniżenia kosztów energii elektrycznej dla przemysłu energochłonnego w Polsce

11.00 - prezentacja raportu CBRE „2026 Poland Real Estate Market Outlook”

12.00 - przetarg sprzedaży obligacji BGK

13.00 - konferencja prasowa ZPPP Browary Polskie pt. „Branża piwowarska na zakręcie”

PIĄTEK, 13 LUTY

10.00 - GUS - CPI za I

14.00 - NBP - bilans płatniczy za XII

(PAP Biznes)

tus/