5,2 mld zł odpisów aktualizacyjnych KGHM – dlaczego, jak i co z dywidendą

Odpisy aktualizacyjne na utratę wartości aktywów obniżyły wynik finansowy KGHM za 2015 rok o 5,2 mld zł. Spółka cały proces przeprowadziła w trzech etapach. W grudniu 2015 poinformowała, że może zaistnieć potrzeba takich odpisów, w lutym 2015 roku poinformowała jaką będą one miały wartość, a w raporcie rocznym wykazała jaki wpływ odpisy miały na ostateczny wynik finansowy za 2015 rok.

2,8 mld zł papierowej straty

KGHM zaraportował za 2015 rok stratę w wysokości 2,788 mld zł.

Wykres 1. Struktura rachunku wyników w 2015 r. (mln PLN). Źródło: Raport roczny KGHM za 2015 rok.

Przy czym, pod względem operacyjnym, czyli z faktycznej działalności spółka wygenerowała 2,43 mld zł zysku. Głównym powodem strat są odpisy aktualizacyjne na utratę wartości w wysokości 5,2 mld zł, które obniżyły wynik finansowy. Odpisy miały jednak charakter niepieniężny. Warto więc zastanowić się nad tym, po co spółka dokonała odpisów i jaki wpływ będą one miały na jej działalność i dywidendę.

Dlaczego KGHM dokonał odpisów

Wraz ze zmianą władzy w Polsce w KGHM nastąpiła rotacja kadrowa na wielu stanowiskach. Jak zawsze, najprawdopodobniej nowy zarząd rozpoczął prace w spółce z nową wizją i planem. Jak wiemy zapowiedział już m.in. przegląd i rewizję strategii spółki. Oficjalnie jednak potrzeba przeprowadzenia testów na utratę wartości wynikała z przesłanek związanych z spadkiem cen surowców.

Wykres 2. Notowania #KGH (góra), wskaźnik C/WK KGH (dół), lata 2015 - 2016.

Jest to obowiązek wynikający z międzynarodowych standardów rachunkowości. Kapitalizacja giełdowa KGHM utrzymywała się przez dłuższy czas poniżej wartości bilansowej. Po uwzględnieniu odpisów na utratę wartości wysokość wskaźnika C/WK podskoczyła z 0,5 do 0,75 (Wykres 2). W okolicy minimów ze stycznia 2016 spółka wyceniana była na wysokości 0,4 C/WK. Krótko mówiąc, rynek giełdowy wyceniał spółkę niżej niż wynikało to z realnych inwestycji jakich spółka do tej pory dokonała. W związku z tym trzeba było dokonać rewizji wartości tych inwestycji.  

Jak zostały przeprowadzone testy na utratę wartości?

KGHM na podstawie modelu i prognoz odnośnie przyszłych cen akcji dokonał weryfikacji wartości poczynionych inwestycji. W testach został wykorzystany model DCF i przyjęto prognozy odnośnie cen surowców na najbliższe 5 lat. To oznacza, że nowy zarząd spółki oczekuje dużo mniejszych stóp zwrotu z poczynionych inwestycji, niż wcześniej zakładano.   

Warto jednak pamiętać o dwóch faktach. Testy zostały oparte o prognozy cen surowców na najbliższe 5 lat. Tak odległe przewidywania sprawiają, że wnioski niekoniecznie muszą być prawdziwe i to może się znacząco zmieniać wraz ze zmianami cen surowców na rynku.

Po drugie, większość inwestycji KGHM ma dużo dłuższy horyzont inwestycyjny niż prognozowane w testach 5 lat. Przykładowo, eksploatacja Sierra Gorda jest zaplanowana na 25 lat z opcją jej przedłużenia. Podsumowując, operacja odpisów aktualizacyjnych pozostaje bez wpływu na działalność operacyjną spółki, zarówno pod względem wynikowym, jak również współczynników zadłużenia.

Co z dywidendą KGHM za 2015 rok?

Oficjalnie Zarząd KGHM jeszcze się nie ustosunkował do tego, co z dywidendą za 2015 rok, ale nietrudno się domyślić, że dywidenda zostanie wypłacona. Po pierwsze, wynika to z potrzeb głównego właściciela, czyli Skarbu Państwa, a po drugie z tego, że pod względem operacyjnym spółka wygenerowała zysk. KGHM może też podzielić się zyskiem z kapitału zapasowego, w którym kumulowała zyski z poprzednich lat.

Pod względem operacyjnym, spółka wygenerowała podobny zysk jak w 2014 roku i w związku z tym możemy spodziewać się podobnej dywidendy, jak w zeszłym roku. Jeżeli tak rzeczywiście by było, to możemy oczekiwać 4 zł dywidendy na akcję. Przy obecnym poziomie notowań KGHM w wysokości 76 zł daje to stopę dywidendy na poziomie ponad 5%.