Lipiec na rynku obligacji. Skarbowe papiery straciły, korporacyjne wciąż przyciągają inwestorów
Wzrost rentowności i przecena cen obligacji Skarbu Państwa. Lipiec 2026 r. był pierwszym ujemnym lipcem w 19-letniej historii indeksu TBSP. Z kolei popyt na dług korporacyjny pozostał wysoki.
Lipiec przyniósł wzrost rentowności i spadek cen obligacji Skarbu Państwa. Był to pierwszy ujemny lipiec w 19-letniej historii indeksu TBSP. Jednocześnie popyt na dług korporacyjny pozostał wysoki, choć coraz wyraźniej widać różnicę w jakości kredytowania i oferowanej marży.
Popyt nadal pozwala emitentom refinansować dług na korzystniejszych warunkach, ale coraz większa rozpiętość marż pokazuje, że rynek nie przestał wyceniać ryzyka kredytowego.
– tłumaczy w publikacji Łukasz Śliwka, Zarządzający Funduszami VIG/C-QUADRAT TFI.
Obligacje skarbowe sierpień 2026. Nowa oferta MF i rekordowa sprzedaż w czerwcu
Spadek cen polskich obligacji
Lipiec przyniósł pogorszenie nastrojów na rynku obligacji Skarbu Państwa. Po mocnym czerwcu, rentowności polskiego długu wzrosły, a ceny spadły. Największa przecena objęła papiery długoterminowe, najbardziej wrażliwe na zmiany oczekiwać dotyczące przyszłości stóp procentowych.
Źródło: Komentarz rynkowy VIG/C-QUADRAT TFI
Inwestorzy ostrożniej spojrzeli na dalsze perspektywy łagodzenia polityki pieniężnej. Wśród przyczyn wymieniono eskalację napięć na Bliskim Wschodzie, wyższe ceny ropy oraz krajowe dane o inflacji. Eksperci VIG/C-QUADRAT TFI wskazują, że że presję inflacyjną potwierdziły dane GUS – inflacja przyspieszyła z 2,5% r/r w czerwcu do 3,0% r/r w lipcu.
Głównym impulsem do pogorszenia nastrojów była ponowna eskalacja napięć na Bliskim Wschodzie. Wzrost ryzyka zakłóceń w dostawach surowców energetycznych oraz zwyżka cen ropy ponownie rozbudziły obawy o presję inflacyjną i brak trwałego rozstrzygnięcia konfliktu pomiędzy Iranem a USA. Obawy inflacyjne znalazły potwierdzenie również w krajowych danych: według szybkiego szacunku GUS inflacja CPI wzrosła z 2,5% r/r w czerwcu do 3,0% r/r w lipcu. W rezultacie inwestorzy zaczęli ostrożniej podchodzić do scenariusza ewentualnych obniżek stóp procentowych na przełomie 2026/2027, co wywołało wzrost rentowności i przecenę obligacji.
– czytamy w publikacji VIG/C-QUADRAT TFI.
Skala reakcji była historyczna. Indeks TBSP po raz pierwszy w historii zakończył lipiec na minusie, przełamując wieloletnią sezonową passę dodatnich stóp zwrotu.
Wciąż jest spory popyt na dług korporacyjnych
Na rynku korporacyjnym popyt nadal jest wysoki, ale inwestorzy przestali akceptować każdą nadarzającą się okazję. Większe i bardziej rozpoznawalne spółki w lipcu wciąż mogły pożyczać relatywnie tanio i refinansować istniejący dług na lepszych warunkach. Mniejsi emitenci, szczególnie z gorszą płynnością lub dużym zadłużeniem, musieli oferować znacznie wyższe marże, sięgające nawet 5-6 proc. ponad WIBOR.
Źródło: Komentarz rynkowy VIG/C-QUADRAT TFI
Potwierdzają to lipcowe emisje. MOL pozyskał 850 mln zł przy marży 1,45 pp. ponad WIBOR 6M, a banki bardzo skutecznie plasowały duże emisje listów zastawnych oraz obligacji. Inaczej wyglądała sytuacja części deweloperów oraz podmiotów wracających na rynek, które oferowały znacznie wyższe premie.
W publikacji VIG/C-QUADRAT TFI czytamy:
Deweloperzy pozostali najbardziej zróżnicowanym segmentem rynku. Okam Capital uplasował 100 mln zł obligacji przy marży 3,7 p.p. ponad WIBOR 3M i jednocześnie zdecydował o wcześniejszym wykupie serii wartej 50 mln zł, oprocentowanej na 5,0 p.p. ponad WIBOR. Arche pozyskało 100 mln zł z trzyletnich, niezabezpieczonych obligacji przy marży 3,9 p.p. ponad WIBOR, niższej o 0,6 p.p. od warunków zeszłorocznych. Emisję zwiększono z 50 mln zł, a zapisy zredukowano o 54%. Developres uplasował czteroletnie papiery za 10 mln zł przy marży 4,5 p.p., natomiast debiutujący na publicznym rynku Grenova Capital i powracający na niego Nickel Financing musieli zaoferować odpowiednio 5,0-5,5 p.p. ponad WIBOR 3M oraz 6,0 p.p. ponad WIBOR 6M. Cavatina Holding uplasowała natomiast czteroletnie obligacje o wartości 11,5 mln euro przy marży 5,0 p.p. ponad EURIBOR 6M. (…) Najważniejszym alertem kredytowym pozostawało Ghelamco. Sobieski Towers uzyskało od funduszy zarządzanych przez PKO TFI czasową zgodę na nieuznawanie naruszenia warunków emisji obligacji o wartości 134,4 mln zł, wynikającego z niesfinalizowania sprzedaży trzech zagranicznych nieruchomości. Pomimo wzrostu cen w lipcu obligacje Ghelamco nadal były wyceniane wyraźnie poniżej nominału, w przedziale około 77-91%, co wskazuje, że rynek wciąż przypisuje grupie podwyższone ryzyka kredytowe i refinansowania.
Uruchomienie WIPID
Istotną zmianą było uruchomienie przez GPW Benchmark indeksu WIPID, który ma lepiej odzwierciedlać sytuację na rynku długu korporacyjnego. W jego skład wchodzą płynne obligacje notowane na GPW, o wartości wynoszącej co najmniej 100 mln zł i terminie wykupu powyżej 12 miesięcy. Indeks uwzględnia również transakcje zawierane poza rynkiem regulowanym, o ile będą rozliczane w KDPW.
Od początku roku WIPID zyskał 2,64 proc. Jego uruchomienie powinno ułatwić inwestorom ocenę całego rynku oraz zapewnić bardziej czytelny punkt odniesienia.
GPW Benchmark uruchamia indeksy obligacji korporacyjnych. Nowy system monitoringu rynku długu
