O 64 proc. potaniała od IPO cena akcji LC Corp, spółki deweloperskiej ze stajni Leszka Czarneckiego. W ostatnich miesiącach kurs pozostaje daleko w tyle za branżowym indeksem WIG-Nieruchomości. Jakie są tego przyczyny? Czy jest jakieś wyjście z tego impasu?
Podczas debiutu 29 czerwca 2007 roku, na samym szczycie hossy, wycena LC Corp sięgała 3 mld zł. Obecnie kapitalizacja dewelopera kontrolowanego przez Leszka Czarneckiego wynosi około 904 mln zł. W ciągu 10 lat do IPO cena waloru poszła w dół o 64 proc.
Wykres 1. Historia notowań LC Corp
Źródło: Strefa Inwestorów
Gdy spojrzymy jednak na zachowanie kursu LC Corp w porównaniu do branżowego indeksu WIG-Nieruchomości, to zobaczymy, że jest ono bardzo podobne. Są okresy, gdy walor odstaje od konkurencji, ale generalnie w trakcie ostatnich 10 lat zachował się tak samo.
Wykres 2. Notowania LC Corp na tle WIG i WIG-Nieruchomości
Źródło: Stooq
Jeden z takich okresów, kiedy LC Corp odstaje od branży, to ostatnie kilka miesięcy. Indeks WIG-Nieruchomości wyrwał na północ, a kurs LC Corp się skonsolidował.
Wykres 3. Notowania LC Corp na tle WIG i WIG-Nieruchomości (12 miesięcy)
Źródło: Stooq, opracowanie własne
LC Corp jest bardzo tani na tle konkurentów z „mieszkaniówki”
Jaka jest przyczyna tego, że kurs LC Corp – spółki, która regularnie zarabia i od niedawna nawet wypłaca dywidendy – nie podnosi się „z kolan” tak szybko, jak kursy innych spółek działających w sektorze nieruchomości? Jest to tym bardziej zastanawiające, że LC Corp jest o wiele tańszy (wskaźnik C/WK = 0,64) od swoich głównych konkurentów (Dom Development C/WK = 1,99)...
W dodatku kilka dni temu LC Corp zawarł z Budimeksem umowę na realizację Wola Retro za 125,02 mln zł. A kurs ani drgnie...
Zapytaliśmy o przyczyny tego zjawiska analityków, którzy całkiem niedawno wydali rekomendacje „kupuj” dla LC Corp. Pod koniec lutego doradzał tak Vestor DM, a na początku kwietnia Haitong Bank.
Fundamenty LC Corp są w dobrym, a nawet bardzo dobrym stanie
Może popsuły się „fundamenty” LC Corp? Analitycy zaprzeczają:
- Spółka LC Corp ma rzeczywiście niską wycenę w stosunku do konkurencji. Tymczasem biznes idzie jej całkiem dobrze. Segment mieszkaniowy wygląda bardzo dobre, gdy popatrzymy na wolumeny sprzedaży. Bank ziemi jest na bezpiecznym poziomie
- Patrząc na LC Corp syntetycznie, z fundamentalnego punktu widzenia spółka wygląda zdrowo. Ma rozległy bank ziemi, bogatą i dobrze zdywersyfikowaną geograficznie ofertę. Spodziewamy się wzrostu jej wyników finansowych w najbliższych dwóch latach. LC Corp ma ponadto „konserwatywny” bilans oraz dzieli się z akcjonariuszami przyzwoitą dywidendą
Co cię więc dzieje takiego, że kurs LC Corp ma problem z przebiciem się przez mocny opór w okolicach 2,10 zł?
- Pewne dyskonto LC Corp w stosunku do spółek porównywalnych, które pokrywamy, wydaje się jednak uzasadnione z uwagi na nieco słabsze od konkurencji prognozowane dynamiki sprzedaży mieszkań w roku bieżącym oraz niższą oczekiwaną stopę dywidendy w tym okresie. Podkreślamy jednak, że obecne dyskonto jest w naszej ocenie zbyt wysokie. Przy wskaźniku C/WK na 2017 rok na poziomie 0.6x LC Corp notowane jest z blisko 50-procentowym dyskontem do swoich konkurentów i rekomendujemy kupno akcji spółki
Wygląda na to, że rynek podchodzi sceptycznie do osoby głównego akcjonariusza
Marek Szymański z Vestor DM znajduje także inny powód:
- Rynek sceptycznie podchodzi do osoby głównego akcjonariusza spółki LC Corp, czyli dr Leszka Czarneckiego. Warto zwrócić uwagę, że do akcjonariatu nie wchodzą nowe TFI czy OFE, mimo że „mieszkaniówka” stała się teraz bardzo łakomym kąskiem
Czy rynek ma do tego podstawy? Warto przypomnieć, że w II połowie 2013 roku spółka LC Corp została niejako „zmuszona” do odkupienia od Leszka Czarneckiego wrocławskiego wieżowca Sky Tower. Mniejszościowi akcjonariusze nie byli z tego faktu zbyt zadowoleni, o czym pisał m.in. „Puls Biznesu”.
Kiedyś zarząd LC Corp rozważał wyjście Leszka Czarneckiego z akcjonariatu
Pojawia się w takim razie bardzo ciekawe pytanie: czy rynek oczekuje, że Leszek Czarnecki wyjdzie ze spółki?
- Trudno powiedzieć, czy rzeczywiście tak jest, ale tak to wygląda. Przypominam, że kilka kwartałów temu pojawił się komunikat LC Corp prezentujący przegląd opcji strategicznych. Jedną z opcji było wyjście Leszka Czarneckiego ze spółki. Jak widać, do tego nie doszło. Być może nie znaleziono chętnego na objęcie kontroli. Być może wyjście Leszka Czarneckiego z akcjonariatu rzeczywiście byłby czynnikiem, który byłby w stanie odblokować kurs
Warto zauważyć, że zarząd LC Corp rozważał już kiedyś taką możliwość. 9 października 2015 roku poinformował o rozpoczęciu przeglądu opcji strategicznych, z których jedna zakładała pozyskanie inwestora strategicznego (czyli de facto oddanie przez Leszka Czarneckiego kontroli nad spółką),
LC Corp ma mocnych i aktywnych konkurentów
Cezary Bernatek, analityk Haitong Banku, zwraca uwagę, że w ostatnich miesiącach LC Corp spisuje się znacząco słabiej od indeksu branżowego, bo ten wskaźnik ciągną w górę mocni konkurenci.
- W ciągu ostatnich 12 miesięcy walory LC Corp dały zarobić wyraźnie mniej niż szeroki indeks WIG Nieruchomości. W naszej ocenie, nie wynika to jednak ze słabości fundamentalnej LC Corp, ale raczej z faktu, iż kursy akcji konkurentów stanowiących istotną wagę w tym indeksie, takich jak GTC, Echo, Dom, czy Robyg, zachowywały się w tym okresie wyjątkowo dobrze z uwagi na specyficzne uwarunkowania, takie jak np. ponadnormatywne wypłaty dywidend czy działalność w zakresie przejęć
Warto przypomnieć, że LC Corp zajmuje się nie tylko „mieszkaniówką”. Ma także biura oraz centrum handlowe Arkady Wrocławskie.
LC Corp to deweloper, który ma bardzo solidne fundamenty biznesowe. Niektórzy analitycy twierdzą, że jest najzdrowszą spółką z portfela Leszka Czarneckiego i gdyby on wyszedł z jej akcjonariatu, to kurs od razu skoczyłby do 3 zł. Trudno się jednak spodziewać, że polski miliarder wyjdzie z akcjonariatu LC Corp. Wszystko wygląda więc na to, że kurs dewelopera został „uwięziony” w konsolidacji i trudno mu będzie wyjść z niej górą. No chyba że wyjdzie dołem, po tym jak na przykład spółka zostanie zmuszona do kupna akcji nowej emisji Getin Noble Banku...
