5 najważniejszych faktów, które powinieneś znać z wyników rocznych KGHM
Na pierwszy rzut oka opublikowane przez KGHM wyniki roczne wyglądają fatalnie. Wynik netto na poziomie -2,7 mld zł w 2015 roku nie wygląda dobrze. Kurs akcji nie zareagował jednak nerwowo na te doniesienia. Notowania spółki po wynikach nawet nieznacznie wzrosły - oto dlaczego.
Kurs KGHM 31% niżej
Aby zrozumieć kontekst w jakim publikowane są wyniki finansowe KGHM, warto odnieść się do notowań spółki.
Wykres 1: Notowania KGHM, lata 2015 - 2016.
Obecnie kurs akcji KGHM znajduje się około 31% poniżej poziomów, gdy spółka publikowała wyniki roczne za 2014 rok. To oznacza, że inwestorzy zakładają, że pogorszyły się zarówno perspektywy jak i zyskowność spółki. Jak się zaraz okaże problem jest tylko z perspektywami, bo wyniki za 2015 rok spółka opublikowała stosunkowo dobre.
Produkcja mocno w górę
W 2015 roku, za sprawą Sierra Gorda, jak i innych projektów KGHM znacząco zwiększył produkcję.
Wykres 2: Produkcja miedzi w KGHM. Źródło: Raport roczny KGHM za 2015 rok.
W sumie produkcja miedzi wzrosła o 12% rok do roku w 2015 roku (Wykres 2). Tutaj głównie jest to efekt uruchomienia produkcji w Chile, ale nie tylko. Produkcja srebra podskoczyła w 2015 roku o 2%, a innych metali aż o 34%.
Przychody i koszty lekko w dół
Znaczący wzrost produkcji sprawił, że pomimo spadku cen metali na światowych rynkach przychody KGHM mocno nie spadły.
Wykres 3: Przychody ze sprzedaży i koszty działalności KGHM. Źródło: Raport roczny KGHM za 2015 rok.
Przychody ze sprzedaży w 2015 roku wyniosły 20 mld zł i były zaledwie o 2% niższe niż w 2014 roku. Przyczynił się do tego wzrost produkcji, ale również osłabienie notowań polskiej waluty, które amortyzowało przecenę metali na światowych giełdach w dolarze. Spółce udało się też utrzymać koszty na niezmienionym poziomie rok do roku. To spowodowało, że pod względem operacyjnym spółka w 2015 roku osiągnęła taki sam wynik, jak w 2014.
Zysk operacyjny na przyzwoitym poziomie
I tutaj dochodzimy do najważniejszego wniosku jakim jest to, że KGHM owszem odnotował prawie 2,8 mld zł za 2015 rok, ale jedynie na papierze.
Wykres 4: Struktura rachunku wyników KGHM w 2015 roku. Źródło: Raport roczny KGHM za 2015 r.
Jeżeli dokładnie przeanalizujemy strukturę wyniku finansowego KGHM za 2015 rok, to zauważymy, że spółka zapłaciła 1,4 mld zł podatku od kopalin i 850 mln zł CIT. W sumie wynik netto, czyli realne pieniądze jakie, spółka zarobiła, to 2,4 mld zł. Strata to efekt czysto księgowy - wynik odpisów amortyzacyjnych w wysokości 5,2 mld zł.
Wzrost zadłużenia w USD
Jest jeden element, który może niepokoić inwestorów w wynikach rocznych za 2015 rok.
Wykres 5: Zadłużenie KGHM. Źródło: Raport roczny KGHM za 2015 rok.
Spółka odnotowała w 2015 roku znaczący wzrost zadłużenia. Na koniec 2015 roku KGHM miał dług w wysokości 1,68 mld USD, podczas gdy w 2014 roku było to 1,23 mld USD. Tym samym zadłużenie wzrosło z 0,9 do 1,4 EBITDA. W długim terminie, spółka w swojej strategii nie przewiduje przekraczać współczynnika 2, a więc miejsca jest jeszcze sporo.
Podsumowując, wyniki roczne KGHM nie są takie złe, jak się na pierwszy rzut oka wydaje. Można powiedzieć, że zważywszy na bardzo słabą sytuację rynkową w 2015 roku, KGHM bardzo dobrze sobie poradził pod względem operacyjnym. To oznacza, że przecena akcji na giełdzie jest efektem oczekiwań, co do gorszych wyników spółki w przyszłości. Jeżeli te oczekiwania nie będą się jednak spełniać, to potencjał do dalszego odreagowania będzie się zwiększał.
