Spółka CD Projekt podała długo oczekiwane wyniki za pierwsze półrocze 2015 roku. Od premiery flagowego tytułu, gry Wiedźmin 3: Dziki Gon, CD Projekt sprzedał 6 mln kopii gry i z uzyskał z 487 mln zł przychodu w II kwartale 2015 r. Przyjrzeliśmy się wynikom. Sprawdziliśmy jak mają się one do prognoz i czy uzasadniają obecną cenę akcji na giełdzie.
Jakie były prognozy?
Zacznijmy od końca. Trzy tygodnie temu, 3 sierpnia 2015 r. DM BOŚ podwyższył cenę docelową CD Projektu z 30 zł do 34,7 zł za akcję, szacując, że sprzedaż najnowszej wersji Wiedźmina sięgnie 8,8 mln sztuk. Analitycy DM BOŚ zakładają też, że spółka nie wypłaci dywidendy, a zyski przeznaczy na dalsze inwestycje.
Wcześniej Trigon Dom Maklerski, 10 czerwca 2015 r. przedstawił znacznie bardziej optymistyczne prognozy. Oszacował cenę docelową akcji CD Projekt na 38 zł, podczas gdy kurs na giełdzie wynosił 24,48 zł. W wydanym raporcie przewidywano sprzedaż gry na poziomie 10 mln sztuk. Tym razem analitycy zakładają wypłatę dywidendy przez spółkę i oceniają, że będzie ona bardzo wysoka: stopa dywidendy ma sięgnąć 10%.
My także poczyniliśmy pewne szacunki, ale podeszliśmy do szacowania sprzedaży od innej strony. Policzyliśmy ile Wiedźminów musi zostać sprzedane, by kurs giełdowy nie spadł, czyli wycena spółki przed premierą gry była uzasadniona.
Przed premierą kurs wynosił 24,70 zł. By taka cena za akcję była uzasadniona, sprzedaż gry Wiedźmin III musi wynieść około 6 mln sztuk, zakładając oczekiwany poziom wskaźnika C/Z w wysokości 20. Analogicznie przy obecnym kursie akcji wynoszącym 26,00 zł możemy oszacować, że rynek spodziewał się 6,25 mln sprzedanych Wiedźminów:
| DM BOŚ | 8,8 mln sprzedanych egzemplarzy |
| Trigon Dom Maklerski | 10 mln sprzedanych egzemplarzy |
| Oczekiwania rynku | 6,25 mln przy kursie 26,00 zł za akcję |
Tabela 1. Szacunki dotyczące sprzedaży oraz oczekiwania rynku.
A jakie są wyniki?
Przed samą premierą CD Projekt podał, że w przedsprzedaży zamówiono 1,5 mln Wiedźminów. 10 czerwca 2015 r., dwa tygodnie od premiery, nieoczekiwanie przekazano do mediów pierwszą informację o wysokości sprzedaży wynoszącej 4 mln sztuk. Dodano też, że trzyletnie koszty produkcji zwróciły się pierwszego dnia sprzedaży.
Teraz w raporcie za pierwsze półrocze czytamy, że sprzedano 6 mln sztuk gry. Przychody spółki w tym kwartale wyniosły 487 mln zł, a zyski ze sprzedaży 371,9 mln zł. Dla porównania w analogicznym kwartale, rok wcześniej przychody wyniosły 43,8 mln zł, a zyski ze sprzedaży 13,4 mln zł.
Sprzedaż 6 mln sztuk jest wynikiem bardzo dobrym choć poniżej oszacowań analityków. Spółka wygenerowała zysk netto za II kwartał, w wysokości 241,5 mln zł, czyli 236,3 mln zł za ostatnie 12 miesięcy. Przy dzisiejszym kursie 26,00 zł wskaźnik C/Z wynosi więc 10,45 czyli dość nisko.
Co dalej z kursem akcji?
Kurs CD Projekt #CDR lata 2011 - 2015 interwał dzienny
Kurs akcji od początku roku wzrósł o 57%, a w stosunku do premiery Wiedźmina II w 2011 roku uległ zwyżce o 193%. Jeśli więc zakładamy, podobnie jak w poprzednich artykułach, że C/Z powinien być w wysokości między 20 a 25, to cena jednej akcji powinna wynieść od 49,78 zł do 62,22 zł. Tak więc kurs spółki, który na zamknięciu dzisiejszych notowań wyniósł 26,00 zł jest dość niski, ale pamiętajmy, że w obecnej sytuacji rynkowej inwestorzy mogą oczekiwać wartości wskaźnika C/Z poniżej 20. Dodatkowo tak duże przychody spółki szybko się nie powtórzą. Z drugiej strony CD Projekt już teraz spełnił oczekiwania inwestorów, a jeszcze w tym roku planowana jest sprzedaż dodatku do gry. To może jeszcze bardziej poprawić wyniki finansowe spółki, które najprawdopodobniej będą rekordowe w historii firmy. Dodatkowo pamiętajmy, że od dłuższego czasu spółka pracuje nad kolejną superprodukcją CyberPunk, o której na razie nic nie chce mówić. Także na czwartkowej sesji, na akcjach #CDR może być ciekawie.
