4 warunki, aby Energa weszła w trend wzrostowy
Po długich spadkach kursów akcji spółek energetycznych, inwestorzy zaczynają spoglądać łaskawszym okiem na ten sektor. Na tle innych spółek z sektora wyróżnia się w szczególności Energa, której kurs odrobił spadki z ostatnich trzech miesięcy. Spółka jest też pozytywnie postrzegana przez analityków. Czy jednak wzrosty z ostatnich tygodni mogą przekształcić się w trwały trend wzrostowy? Aby tak się stało, musi się pojawić przynajmniej kilka pozytywnych sygnałów, płynących zarówno z rynku, jak i z samej spółki. Zebraliśmy 4 najbardziej istotne warunki.
Warunek 1: Pozytywne trendy na rynkach
Inwestorzy powinni śledzić w jaki sposób spółka się rozwija i jakie decyzje długoterminowe są w niej podejmowane, czy zarząd podejmuje odpowiednie kroki i czy zwiększa się skala biznesu. Nie należy zapominać o tym, że spółki z branży energetycznej to duże przedsiębiorstwa o ustabilizowanych przychodach. W ich przypadku również, oprócz czynników wewnętrznych, ważne są też czynniki makroekonomiczne. Stan gospodarki ma istotny wpływ na możliwości rozwoju takich spółek jak Energa. Dlatego inwestorzy powinni także śledzić zmiany zachodzące w skali makro.
Wzrost gospodarczy to czynnik sprzyjający
Czynniki makro wpływające na zapotrzebowanie na energię mają wpływ na sytuację finansową Grupy Energa. W szczególności, należy zwrócić uwagę na czynniki wzrostu gospodarczego. Im wyższy wzrost, tym większa jest ogólna konsumpcja energii. To z kolei sprawia, że spółka Energa może generować większe przychody. Każda nowa inwestycja przekłada się bezpośrednio na wzrost wpływów z działalności regulowanej. Trendy na świecie, jak i też w naszej części Europy, wykazują że tak się właśnie dzieje. Zużycie energii elektrycznej systematycznie rośnie. Polska zaś ma jeszcze sporo do nadrobienia w tym zakresie względem Europy Zachodniej
Inflacja sprawi, że wzrosną ceny energii i wzrośnie marża spółki
Nie tylko sam wzrost gospodarczy jest czynnikiem przekładającym się na zwiększenie wolumenu sprzedaży energii. Inwestorzy powinni też obserwować wskaźniki inflacji. Jeśli w Polsce pojawiłaby się presja inflacyjna, byłby to niewątpliwe ważny znak dla akcjonariuszy spółek energetycznych. Przychody spółki Energa są w dużej mierze zależne od wysokości taryf zatwierdzanych przez Urząd Regulacji Energetyki (URE). Jeśli pojawi się inflacja, to jest duża szansa, że URE zmieni wysokość taryf, w szczególności tych skierowanych do największych odbiorców energii, czyli przedsiębiorstw i fabryk. Dla spółki Energa oznacza to wzrost przychodów, gdyż marże będą naliczane od wyższej podstawy.
Wykres 1. Inflacja CPI w Polsce rok do roku (góra) vs Inflacja PPI w Polsce rok do roku (dół), lata 2011 – 2016.
Jeśli liczymy na wzrost kursu spółek energetycznych, warto też zwrócić uwagę na politykę państwa dotyczącą kopalń węgla. Energa, jako jedna ze spółek zaangażowanych w Polską Grupę Górniczą (PGG), traktuje swój udział jako inwestycję mającą przynieść konkretny zysk. Jeśli zostaną utrzymane wynegocjowane warunki, to możemy oczekiwać pozytywnego zwrotu z inwestycji. Dzięki rosnącym cenom węgla i realizowanym procesom restrukturyzacyjnym kopalnie mogą okazać się rentowne.
Więcej na temat opłacalności inwestycji w PGG pisaliśmy w artykule: „Przecena na akcjach spółki Energa zatrzymana. 5 powodów dlaczego warto teraz się jej przyjrzeć”
Same wzrosty zużycia i ceny energii nie przełożą się bezpośrednio na kurs akcji spółek energetycznych. Trend jest pochodną nastawienia inwestorów do sektora energetycznego. Jednym z pierwszych przejawów zmiany podejścia do spółek energetycznych, są ostatnie wzrosty kursu i niedawno opublikowane oceny analityków.
Rekomendacja wydana przez Societe Generale rekomenduje kupno akcji spółki Energa, z ceną docelową 9 zł. Natomiast według ostatniego raportu BZ WBK, spółka Energa przechodzi znaczne zmiany i obciążenia inwestycyjne rosną. Jednak w tym samym raporcie analitycy wykazują, że, mimo wszystko, warto się tej spółce przyjrzeć, gdyż pod względem wskaźnikowym jest tania i stosunkowo bezpieczna finansowo. BZ WBK zmienił rekomendację dla Energa na „kupuj” ze „sprzedaj” z ceną docelową 10,20 zł. Jednocześnie zostawiając rekomendację dla PGE, Tauron i Enea z GPW na „sprzedaj”.
Warunek 2: Sprzyjające otoczenie regulacyjne
Dystrybucja to kluczowy segment działalności Grupy Energa, którego działalność polega na dystrybucji energii elektrycznej. Z tego obszaru generowane jest około 80% wyniku EBITDA. Jest to część uzależniona od parametrów ustalanych przez URE. Lecz nie tylko na część dystrybucyjną ma wpływ polityka i przepisy. Także inwestycje w rozbudowę mocy produkcyjnych są ściśle powiązane z otoczeniem regulacyjnym. Dlatego też inwestorzy powinni zwracać uwagę na zmiany przepisów i śledzić politykę energetyczną.
Politycy zdają sobie sprawę z konieczności inwestycji w polski sektor energetyczny, w szczególności w budowę nowych bloków wytwórczych. Jest to istotny element bezpieczeństwa energetycznego całej gospodarki kraju w perspektywie długoterminowej. Ministerstwo Energii to potwierdza:
Inwestycje w energetykę są konieczne. Nasza energetyka jest przestarzała. Będziemy inwestować, sposób finansowania jest przygotowany. Bez względu na to, jak Polska będzie się rozwijała, prądu nie zabraknie
Dlatego też zostały przygotowane rozwiązania prawne w zakresie rynku mocy i planowanego wsparcia dla sektora na poziomie 4,1 – do 5,1 mld zł w skali roku. Energa także uczestniczy w krajowym projekcie zwiększania mocy produkcyjnych poprzez odmrożenie budowy nowego bloku w Ostrołęce C. Przy tak skonstruowanych przepisach, ta inwestycja jest uzasadniona od strony biznesowej i będzie miała pozytywny wpływ na rozwój całej grupy.
Także rynek odnawialnych źródeł energii (OZE) ma rację bytu i to mimo skupienia się przez rząd na energetyce opartej na węglu. Plusem dla spółki Energa jest podwyżka stawki za wsparcie odnawialnych źródeł energii do 3,7 zł/MWh (dla porównania w tym roku wynosi ona 2,51 zł/MWh). Należy pamiętać, że Energa ma największy udział OZE spośród wszystkich spółek energetycznych.
Spółki takie jak Energa, są bardzo istotne dla bezpieczeństwa energetycznego kraju, które zostało wysoko umieszczone w hierarchii priorytetów rządowych.
Warunek 3: Wdrożenie strategii i poprawa wyników
Niedawno Energa ogłosiła nową strategię na lata 2016-2025. Spółka stawia przede wszystkim na wdrożenie nowego modelu biznesowego, skoncentrowanego na kliencie. Energa dociera obecnie do około 3 milionów klientów. Przy takiej skali działalności sensowne jest zaoferowanie dodatkowych usług i produktów, które uzupełnią dotychczasową ofertę spółki.
Ilustracja 1. Programy strategiczne Grupy Energa
Kluczowy jest sposób implementacji strategii w taki sposób, aby przyniosła konkretne efekty i przełożyła się na poprawę wyników. Spółka przedstawiła plan działania i zaczęła realizację nowych wyzwań już w 2016 roku. Zostało to dobrze odebrane przez analityków i inwestorów. Ale to dopiero początek drogi, bo cała strategia jest przewidziana na kilka lat, dlatego inwestorzy powinni obserwować działania zarządu i śledzić komunikaty, dotyczące postępów w jej realizacji.
Więcej o strategii Grupy Energa pisaliśmy w artykule: „Nowa strategia Grupy Energa: 2 silne filary wspierające wzrost biznesu”
Oprócz wdrożenia nowych produktów, w strategii są też przedstawione ambitne cele inwestycyjne nakierowane na rozwój nowoczesnej infrastruktury energetycznej. Wymagają one dużych nakładów inwestycyjnych. Spółka zakłada ich przeprowadzenie z zachowaniem bezpieczeństwa finansowego.
Ilustracja 2. Wsparcie dla inwestycji Ostrołęka
Budowa i eksploatacja nowego bloku w Ostrołęce C nie obejdzie się bez strategicznej współpracy z Eneą. Pozwoli to spółce Energa utrzymać w ryzach założenia strategii i podzieli ryzyka między partnerów. Spółka chce też pozyskać inwestora lub inwestorów finansowych do projektu, kiedy już parametry inwestycji zostaną szczegółowo określone i uzyska ona wsparcie z rynku mocy. Ten krok także ma zmniejszyć ryzyko inwestycji. Realizacja planów strategicznych zostanie też dodatkowo wsparta przez umowę z PGG na długoterminowe dostawy węgla dla Ostrołęki C (2 mln ton rocznie). Pozwoli to na optymalizację kosztów eksploatacyjnych (Ilustracja 2). Jeszcze w 2016 roku spółka planuje ogłosić przetarg na generalnego wykonawcę nowego bloku energetycznego w Ostrołęce, co wynika z założonego harmonogramu działań.
Przed zarządem trudne zadanie w postaci realizacji celów strategicznych. Jeśli faktycznie spółce uda się przejść od słów do czynów, w sposób niezagrażający stabilności finansowej, byłby to czytelny sygnał zapowiadający poprawę wyników i tym samym wyceny spółki. Warto więc obserwować raporty finansowe i sprawdzać, czy spółka trzyma się przyjętych założeń, np. utrzymania wskaźnika długu netto do EBITDA na poziomie nie wyższym od 3,5. Wskaźnik 3,5 to wymóg umów z wierzycielami - wewnętrznie spółka zakłada, że nie może to być więcej niż 3-krotność EBITDA.
Warunek 4: Dywidenda
Od debiutu na giełdzie Energa wypłacała regularnie co rok dywidendę z atrakcyjną średnią stopą 5%. Także za 2015 rok, mimo trudnej sytuacji w całej branży, Energa, również, wypłaciła dywidendę.
Po ogłoszeniu nowej strategii, oczekiwania inwestorów co do wypłaty dywidendy w najbliższych latach zostały mocno ostudzone. Założenia strategii mówią o planowanych dużych nakładach inwestycyjnych, których największa część przypada na lata 2017-2023. Wypłata zysków jest więc w pełni podporządkowana planom inwestycyjnym.
Zarząd nie określił polityki dywidendowej, zostawiając sprawę wypłat za 2016 rok jako otwartą. Inwestorzy i analitycy nie spodziewają się, żeby spółka podzieliła się zyskiem w najbliższym roku. Dlatego też każda informacja, sugerująca nawet skromną wypłatę, może mieć znaczący wpływ na kurs akcji.
Czy jest więc cień szansy na dywidendę w najbliższych latach? Okazuje się, że tak. Według nas Energa ma miejsce w bilansie na wypłatę niewielkich dywidend. Przewidywane nakłady inwestycyjne są, co prawda, duże, ale w porównaniu do skali działalności spółki już tak bardzo nie przytłaczają. Dodatkowo, część zakładanych inwestycji i nakładów z nimi związanych ma charakter opcjonalny. Tak więc, dużo będzie zależeć od przyjęcia planów realizacji strategii na najbliższy rok. Jeśli faktyczne nakłady inwestycyjne nie obciążą zanadto finansów spółki, to rynek może być pozytywnie zaskoczony utrzymaniem ciągłości wypłat dywidendy w przyszłym roku.
W długim terminie warto śledzić postępy prac, gdyż wzrost wyników zapowiedziany w strategii: 2,4 mld EBITDA w 2020 r. i 3,0 mld w 2025 r. i docelowe zmniejszenie nakładów inwestycyjnych w kolejnych latach, pozytywnie wpłynie na chęć spółki do dzielenia się zyskami. Kurs lubi dyskontować przyszły wzrost zysków oraz potencjalne przyszłe dywidendy – nie tylko te, których wypłata jest z góry zapewniona.
Trwały trend wzrostowy jest możliwy
Kurs spółki Energa w ostatnim czasie mocno odreagował. Na razie jest za wcześnie by można było mówić o trwałym trendzie wzrostowym. Naszym zdaniem, aby to nastąpiło musi pojawić się przynajmniej kilka pozytywnych sygnałów płynących zarówno z rynku, jak i z samej spółki. Biznes Energi jest stosunkowo stabilny dzięki przychodom z niedocenianej dziś strefy regulacyjnej, na którą istotny wpływ ma wzrost gospodarczy, a także inflacja. Warto więc obserwować czynniki makro, ale też to, co się dzieje bezpośrednio w spółce. Nowe inwestycje i nowa strategia także mają niebagatelny wpływ na poprawę jej wyceny.
