Debiut Uniserv-Piecbud: Analiza IPO. Czy warto kupić akcje spółki?

Na giełdę, jeszcze przed rozpoczęciem na dobre sezonu wakacyjnego, wybiera się spółka inżynieryjno-technologiczna zajmująca się budową i modernizacją kominów przemysłowych, chłodni kominowych oraz silosów i pieców przemysłowych. Na akcje Uniserv-Piecbud będzie można zapisać się od piątku 30 czerwca. Co wyróżnia spółkę? Dlaczego wchodzi na giełdę? Jak wygląda jej sytuacja finansowa? Na te i inne pytania postaramy się odpowiedzieć w tym artykule, który przygotowaliśmy po lekturze prospektu emisyjnego i rozmowie z zarządem spółki.

Spis treści

• Czym zajmuje się Uniserv-Piecbud
• Oferowane akcje i cel emisji Uniserv-Piecbud
• Polityka dywidendowa Uniserv-Piecbud
• Czynniki ryzyka i szanse
• Dane finansowe i cena akcji
• Znaki zapytania i plusy oferty
• Debiut Uniserv-Piecbud: harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Czym zajmuje się Uniserv-Piecbud

Uniserv-Piecbud jest spółką inżynieryjno-technologiczną. Realizuje projekty, budowy i modernizacje kominów przemysłowych, chłodni kominowych, silosów oraz pieców przemysłowych. Spółka jest jedną z niewielu, które oferują tego rodzaju usługi kompleksowo, z samodzielną realizacją wszystkich etapów inwestycji i własnymi zasobami. Uczestniczy w dużych kontraktach przy budowach i rozbudowach elektrowni, ale też jest aktywna w przemyśle cementowym, hutniczym, chemicznym i petrochemicznym.

Właśnie szerokie kompetencje i zdywersyfikowanie działalności na różne branże jest przewagą konkurencyjną Uniserv-Piecbud.

Naszą przewagą jest to, że nie jesteśmy przywiązani do żadnej branży. To zabezpiecza nas przed wahaniami koniunktury w poszczególnych obszarach rynku. Ofertę kierujemy do szerokiego spektrum odbiorców. Jesteśmy bardzo elastyczni i niezależni od branży.

Obecnie grupa dysponuje zespołem ponad 150 osób i realizuje duże, wieloletnie kontrakty dla elektrowni Jaworzno. Uczestniczy, bądź uczestniczyła też w projektach dla elektrociepłowni Siekierki, dla rafinerii Orlenu i Lotosu, cementowni Warta i wielu innych. W 2016 roku realizowała jednocześnie 9 dużych kontraktów.

Ilustracja 1. Zakres działalności grupy Uniserv-Piecbud

Oferowane akcje i cel emisji Uniserv-Piecbud

Właścicielem 100% akcji Uniserv bezpośrednio i pośrednio przez spółkę CHK SA jest Artur Nizoł, przewodniczący rady nadzorczej. Główny akcjonariusz nie będzie sprzedawał swoich akcjiw ofercie, ale też nie zostały podpisane żadne umowy typu Lock-Up o zakazie sprzedaży udziałów po debiucie.

Uniserv wyemituje 3,5 mln akcji, które będą stanowić 36% wszystkich akcji spółki po debiucie. Wszystkie pozyskane środki, szacowane na 35 mln zł, trafią więc do spółki. W transzy inwestorów indywidualnych zostanie zaoferowane 14% akcji o wartości około 5 mln zł.

Ilustracja 2. Akcjonariat po ofercie

Spółka potrzebuje znacznych nakładów finansowych do realizacji zleceń. Dlatego też ponad połowa środków z emisji akcji zostanie przeznaczona na wsparcie kapitałowe sprzedaży. Pozostałe środki posłużą komercjalizacji innowacyjnych rozwiązań w obszarze układów chłodzenia i magazynowania energii cieplnej.

Uniserv-Piecbud rozważa też przeznaczenie do 5 mln zł na przejęcia firm wykonawczych i projektowych. Jednak obecnie zarząd nie prowadzi żadnych rozmów w tym kierunku. Jeśli w ciągu roku od debiutu spółka nie natrafi na cele akwizycyjne, to przeznaczy środki na wsparcie kapitałowe sprzedaży, czyli na główny cel emisji.

Dzięki pieniądzom od inwestorów zwiększymy nakłady na działalność badawczo-rozwojową, wzrośnie kapitał obrotowy i będziemy mogli zrealizować potencjalne akwizycje. Pozwoli to zwiększyć efektywność i konkurencyjność Grupy, co znajdzie odzwierciedlenie w wynikach finansowych. Zaangażowanie środków w Uniserv daje potencjalnym inwestorom ekspozycję na lidera perspektywicznego i charakteryzującego się wysokimi marżami specjalistycznego rynku budownictwa przemysłowego.

Polityka dywidendowa Uniserv-Piecbud

W 2016 r. Uniserv wypłacił 2,3 mln zł w postaci dywidendy. W tym roku spółka nie podzieliła się zyskiem ze swoimi akcjonariuszami. Według przyjętej polityki, zarząd nie będzie rekomendował też wypłat w następnych dwóch latach. Możemy więc spodziewać się pierwszej dywidendy dopiero w 2020 roku. Zachowane środki mają zostać przeznaczone na finansowanie bieżących i przyszłych projektów grupy.

Czynniki ryzyka i szanse

Największym ryzykiem w przypadku spółki Uniserv-Piecbud jest koncentracja przychodów od kluczowych odbiorców. Grupa może zaangażować się w ograniczoną liczbę dużych projektów jednocześnie. W efekcie, znaczna część przychodów pochodzi od 1-3 odbiorców. W 2016 roku 70% przychodów pochodziło z dwóch kontraktów dotyczących budowy chłodni kominowej i wież przesypowych w Elektrowni Jaworzno III. W poprzednich latach było podobnie. W 2015 roku dwa kluczowe kontrakty, czyli budowa chłodni w Jaworznie oraz budowa komina wieloprzewodowego dla Orlen, były odpowiedzialne za 53% przychodów.

Nie wiadomo czy po wygaśnięciu kontraktów na wspomniane wyżej budowy w 2019 roku, spółka znajdzie inne, równie zyskowne przedsięwzięcia . Według zarządu, nie powinno być z tym problemu, gdyż Uniserv działa na rynku wzrostowym. Prognozowany jest znaczny wzrost zapotrzebowania na energię elektryczną (o około 17% do 2020 r.). To oznacza zapotrzebowanie na budowę nowych źródeł wytwórczych i modernizację starych. Niezbędne nakłady na inwestycje w polską energetykę szacowane są na około 65 mld Euro na lata 2011-2030.

W tej chwili 2/3 kotłów, z których czerpiemy prąd jest przeznaczonych do likwidacji lub wymiany. Jest realne zagrożenie dla kraju w postaci niedoborów prądu. Przekłada się to na wzrost popytu na nasze usługi.

Spółka nie uzależnia się tylko od energetyki, ale działa też w sektorach szeroko rozumianego przemysłu i usług budownictwa inżynieryjnego. Zarząd zwraca uwagę, że PKB kraju rośnie, a dużą jego część stanowi budownictwo i przemysł. Wzrosty w budownictwie mogą przełożyć się na wzrost nakładów na usługi budowlano-montażowe. Rośnie także zapotrzebowanie na inwestycje w przemysł.

Ilustracja 3. Prognozy PKB oraz szacowane wielkości sektorów budownictwa i przemysłu

Dane finansowe i cena akcji

Uniserv opublikował pełne dane za 2015 i 2016 rok oraz częściowe za dwa poprzednie lata. Od 2016 roku dane są konsolidowane. Nie zaburza to jednak możliwości porównywania ich między sobą, gdyż wpływ pozostałych spółek jest mały, choć pozytywny. Niestety nie są dostępne dane finansowe za pierwszy kwartał tego roku.

Przychody spółki rosną dynamicznie. Podwoiły się w 2015 r. i wzrosły o 45% w 2016 r. Także zyski rosną bardzo szybko, zarówno operacyjne, jak i netto.

Ilustracja 4. Wyniki finansowe Uniserv-Piecbud za lata 2013-2016

Na ten i przyszłe okresy, spółka ma już zatwierdzony portfel zamówień o wartości około 192 mln zł, z czego 124 mln zł (65%) przypada na kontrakty budowy chłodni kominowej i układu doprowadzenia wody dla Elektrowni Jaworzno. Uniserv nie publikuje prognoz, ale z portfela zamówień wynika, że także 2017 rok będzie rekordowym pod względem przychodów i prawdopodobnie też zysków.

Spółka ma wysokie zadłużenie, ale dobrą płynność finansową. Ma też bardzo wysokie wartości wskaźników rentowności - dużo wyższe niż średnia dla sektora produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej na GPW.

Tabela 1. Wybrane wskaźniki finansowe spółki Uniserv-Piecbud w latach 2015-2016. Źródło: prospekt emisyjny

Wartości wskaźników rentowności wzrosły od poprzedniego roku, ale nie wiadomo czy spółce uda się je utrzymać na podobnym poziomie w następnych latach. Będzie to zależeć od powodzenia oferty IPO i zdobycia nowych kontraktów na miejsce zlecenia rozbudowy Elektrowni Jaworzno.

Nie publikujemy prognoz. Utrzymanie wzrostu jest istotne, ale nie jest dla nas celem samym w sobie. Koncentrujemy się przede wszystkim na utrzymaniu marż.

Uniserv-Piecbud nie podał jeszcze ceny maksymalnej, ale spodziewa się pozyskać 35 mln zł z emisji 3,5 mln akcji. Przekłada się więc to na cenę 10 zł za jedną akcję. Biorąc to pod uwagę, otrzymujemy wartość wskaźnika C/Z = 9,59; a wskaźnika ceny do zysku operacyjnego C/ZO w wysokości 8,79. Są to wartości bardzo zbliżone do średniej w branży, które wynoszą odpowiednio: 10,29 i 7,74. i niższe niż dla spółki o podobnym profilu działalności, Rafako (39,07 i 15,56)

Zaś wskaźnik cena do przychodu ma wartość C/P = 0,82, czyli trochę wyższy niż dla branży (0,51), a także wyższy niż dla spółki Rafako (0,34). Oczekiwana cena w wysokości 10 zł za jedną akcję nie jest więc wygórowana, ale też nie jest wyjątkowo okazyjna.

Dobrą wiadomością dla inwestorów indywidualnych jest fakt, że zapisy odbędą się po cenie emisyjnej, a nie maksymalnej. Zostanie ona podana na dzień przed rozpoczęciem zapisów.

Znaki zapytania i plusy oferty

Na GPW wybiera się spółka inżynieryjno-technologiczna. Zbierzmy więc razem najważniejsze elementy oferty, na które warto zwrócić uwagę w przypadku IPO spółki Uniserv-Piecbud.

• Wielobranżowość – przewagą konkurencyjną Uniserv-Piecbud jest brak uzależnienia od jednej branży.
• Właściciel nie sprzedaje – Spółka ma jednego właściciela, który nie będzie oferował swoich akcji na sprzedaż
• środki na wsparcie sprzedaży i badania – zdecydowana większość środków z emisji zostanie przeznaczona na rozwój podstawowego biznesu przez wsparcie kapitałowe i wdrożenie innowacyjnych rozwiązań.
• Możliwe przejęcie – Część środków może zostać przeznaczona na akwizycję firm wykonawczych i projektowych.
• Brak dywidendy – Zarząd zapowiada, że do 2020 roku nie będzie rekomendował wypłaty dywidendy.
• Koncentracja przychodów – ze względu na wielkość realizowanych projektów, większość rocznych przychodów pochodzi zwykle od 1 do 3 kontrahentów.
• Wzrostowy rynek – Zapotrzebowanie na modernizację elektrowni jest bardzo duże. Spółka liczy też na dalszy wzrost rynku budownictwa inżynieryjnego i inwestycji w przemysł.
• Dynamiczny wzrost wyników – przychody i zyski Uniserv-Piecbud bardzo szybko rosły w ostatnich latach.
• Duży portfel zamówień – na 2017 rok i dalsze okresy spółka ma już portfel zamówień o wartości większej niż roczne przychody.
• Wysoka rentowność – wskaźniki rentowności są wyższe niż średnia w branży.
• Zapisy po cenie emisyjnej – inwestorzy indywidualni będą mogli zapisać się po cenie ostatecznej.

Debiut Uniserv-Piecbud: harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Tabela 2. Harmonogram oferty Uniserv-Piecbud

• Strona internetowa spółki
• Szczegóły oferty i prospekt emisyjny

Aktualizacja:

Uniserv-Piecbud w środę 28 czerwca zawiesił ofertę publiczną z powodu niesprzyjających warunków rynkowych.