Analiza IPO Lokum Deweloper S.A. Czy warto kupić akcje debiutującej spółki?

Na rynek główny GPW wchodzi kolejna już w tym roku spółka deweloperska. Od poniedziałku, 12 października inwestorzy będą mogli wziąć udział w ofercie publicznej debiutującej spółki Lokum Deweloper S.A. Czym ten debiutant wyróżnia się spośród innych deweloperów obecnych na giełdzie? Jakie są jego mocne strony? Czy warto wziąć udział w tym IPO? Jaka cena akcji jest odpowiednia? Na te pytania postaramy się odpowiedzieć w tej analizie.

Spis treści

• Czym wyróżnia się Lokum Deweloper
• Dlaczego Lokum Deweloper zdecydowało się na debiut na giełdzie?
• Zapowiadana polityka dywidendowa
• Czynniki ryzyka
• Konkurenci i dane finansowe
• Czy cena akcji Lokum Deweloper jest odpowiednia?
• Znaki zapytania i plusy oferty
• Harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Czym wyróżnia się Lokum Deweloper

Lokum Deweloper jest już znany części inwestorów, gdyż pod koniec 2014 roku przeprowadził udaną emisję obligacji na rynku Catalyst. Jest to spółka wciąż stosunkowo młoda. Rozpoczęła działalność deweloperską około 11 lat temu. Jest też dość mała. Pod względem wielkości aktywów jest 4 razy mniejsza od tegorocznego debiutanta na GPW spółki Atal S.A. oraz 12 razy mniejsza od jednego z największych jej konkurentów na rynku wrocławskim LC Corp S.A.

Wykres 1. Udział deweloperów w rynku pierwotnym we Wrocławiu. Źródło: prospekt emisyjny emitenta.

Spółka działa głównie we Wrocławiu i okolicach. Ten rynek jest bardzo rozdrobniony, a Lokum Deweloper osiągnął w nim 5% udział, co stawia go na pozycji czwartego, co do udziału dewelopera na rynku pierwotnym we Wrocławiu. Dodatkowo, należy wspomnieć, że spółka specjalizuje się w budowie mieszkań o podwyższonym standardzie i w tej dziedzinie jest liderem na swoim rynku (Wykres 1).

Lokum Deweloper może pochwalić się wysokimi marżami, ponieważ w swoich projektach pełni także funkcję generalnego wykonawcy i dzięki temu uzyskuje przewagi kosztowe. Oferuje głównie duże mieszkania „z wyższej półki”, które kupowane są często w celach inwestycyjnych i z dużym wkładem własnym klientów.

Dlaczego Lokum Deweloper zdecydowało się na debiut na giełdzie?

Właścicielem 100% akcji jest Dariusz Olczyk. Wraz z żoną i synem kontrolują spółkę, zasiadając w radzie nadzorczej. Co ciekawe, dotychczasowy właściciel nie zamierza sprzedawać żadnej ze swoich akcji. Oferowane będą tylko akcje nowej emisji, a pozyskane środki w całości trafią do spółki.

Zarząd zapowiada wykorzystanie środków z emisji na zwiększenie skali działalności. Przede wszystkim na zakup nowych gruntów pod inwestycję. Spółka planuje też wejście na rynek krakowski, a później na rynek warszawski. Szacowane wpływy z emisji mogą sięgnąć 97 mln zł.

Zapowiadana polityka dywidendowa

Do tej pory nadwyżki finansowe były kumulowane w spółce, poza wypłatą 4,5 mln zł (10% zysku netto) w postaci dywidendy za 2014 rok. Zarząd zapowiada rekomendowanie podziału zysku za bieżący rok i wypłatę dywidendy w wysokości do 30% zysków netto.

Czynniki ryzyka

Zawsze warto zajrzeć do działu "Czynniki ryzyka" w prospekcie emisyjnym. Można tam znaleźć ciekawe informacje o spółce. Tym razem nie odnaleźliśmy nic zaskakującego, ale warto wspomnieć o kilku dość standardowych pozycjach w kontekście tego debiutu.

Po pierwsze należy zwrócić uwagę na ryzyko pozyskania z emisji środków mniejszych niż zakładane. Oczywiście każda spółka ma opisane takie ryzyko w prospekcie, ale nie każda spółka emitując akcje chce w ten sposób zwiększyć znacznie swój majątek i tym samym możliwości rozwoju. Dla Lokum udana emisja oznaczać może skokowy wzrost możliwości inwestycyjnych nawet o kilkadziesiąt procent, więc wiele zależy od tego ile faktycznie środków uda się spółce pozyskać w drodze IPO.

Drugim ryzykiem, z którego warto zdawać sobie sprawę jest koncentracja władzy nad spółką w rękach jednego właściciela. Pan Dariusz Olczyk po IPO nadal będzie posiadał 75% głosów na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy, kolejne 21,3% będzie w rękach funduszy, a dla inwestorów indywidualnych przypadnie 3,7%. Może się to wiązać z małym free float akcji i niską ich płynnością.

Kolejne ryzyko, a raczej szansa dla spółki jest związana z planami rozwoju. Lokum Deweloper zamierza zwiększyć dwukrotnie swój udział na rynku wrocławskim oraz wejść już w przyszłym roku na nowe rynki: krakowski, potem warszawski. Spółka spróbuje powielić model biznesowy stosowany we Wrocławiu na nowych rynkach. Nowe rynki to nowe wyzwania i związane z tym ryzyko.

Należy też pamiętać, że pod koniec 2014 roku spółka wyemitowała obligacje na kwotę 30 mln zł. Będzie musiała je wykupić w 2016 roku.

Konkurenci i dane finansowe

Tabela 1: Wartości wskaźników finansowych spółki Lokum Deweloper S.A.
wyliczone na podstawie danych z prospektu emisyjnego emitenta.

Spółka, w porównaniu do obecnych już na GPW innych deweloperów, jest mała, ale jako jeden z głównych atutów wymienia umiejętność utrzymywania wysokich marż. Dane finansowe spółki są bardzo dobre i co ważne, wartości wskaźników rentowności między poszczególnymi latami utrzymują się na podobnym poziomie. (Tabela 1).

Wykres 2. Sprzedaż lokali (podpisane akty notarialne) w latach 2012-2014 oraz w I półroczu 2015 r. (mln zł), przychody oraz zyski wraz z prognozami. Źródło: prospekt emisyjny emitenta.

Natomiast sprzedaż lokali, przychody, zyski operacyjne oraz zyski netto rosną z roku na rok (Wykres 2).

Tabela 2: Wartości wskaźników finansowych wybranych konkurentów
w porównaniu do Lokum Deweloper S.A. Dane z serwisu Sindicator.net.

Porównując wskaźniki Lokum Deweloper do konkurencji możemy zauważyć, że spółka pod względem marż operacyjnych jest podobna do LC Corp oraz do spółki Atal. Także pod względem wysokości wartości wskaźników ROA i ROE dorównuje spółce Atal. (Tabela 2). Warto też zwrócić uwagę, że zadłużenie w stosunku do aktywów, spółka Lokum Deweloper ma najniższe w tym zestawieniu.

Czy cena akcji Lokum Deweloper jest odpowiednia?

W piątek 9 października spółka opublikowała cenę maksymalną w wysokości 20 zł za akcję. Jeśli dojdzie do sprzedaży wszystkich oferowanych akcji przy tej cenie, to spółka pozyska dokładnie tyle kapitału, ile zakładała w prospekcie.

Czy to dużo czy mało? Jeśli przyjmiemy 20 zł za akcję, to możemy obliczyć wskaźniki wartości rynkowej. Wartość wskaźnika C/ZO (cena do zysku operacyjnego) wyniesie 15,41; a wskaźnika C/Z wyniesie 15,82. Dla porównania Atal ma wartości tych wskaźników odpowiednio 6,29 i 7,75; a spółka LC Corp 5,94 i 10,29. Tak więc w porównaniu do spółek o podobnych wskaźnikach rentowności, Lokum Deweloper wypada drogo. Ale nie uwzględniliśmy tutaj paru ważnych rzeczy.

Należy zauważyć, że spółka opublikowała prognozy i jeszcze w tym roku spodziewa się zwiększenia zysków w związku z już podpisanymi umowami. Tu na pewno jednak każdy zada sobie pytanie czy innym deweloperom, już notowanym, sprzedaż też nie wzrośnie. W końcu to jeden i ten sam podlegający cyklom rynek. Jeżeli tak, to jak byśmy na to nie patrzyli, to już obecni na rynku deweloperzy są wyceniani lepiej.

Spółka stara się też o pozyskanie niemal 100 mln zł z IPO, co w porównaniu z jej aktywami wynoszącymi obecnie 228,8 mln zł jest kwotą znaczącą. Jest to też spółka mała i dzięki temu jest w stanie łatwiej zwiększyć skalę działalności i tym samym zwiększyć zyski łatwiej niż duże spółki giełdowe. Zwiększenie aktywów o 43% może – przy prawidłowym zagospodarowaniu – zwiększyć zyski także o kilkadziesiąt procent. W tym kontekście i przy założeniu powodzenia inwestycji, wartości wskaźników C/ZO i C/Z wynoszące 15,41 i 15,82 są na prawidłowym poziomie. Są też porównywalne do wskaźników spółki Robyg wynoszących odpowiednio 15,95 i 15,14.

Tak więc w cenie 20 zł za akcję już są uwzględnione przyszłe, większe przychody i zyski. Nie jest to jednak cena ostateczna, ale taka jaką spółka planuje uzyskać. Więc pod koniec road show i zapisów w transzy inwestorów indywidualnych może ona ulec zmianie. Ostatnie debiuty na rynku GPW pokazują, że często cena ostateczna jest niższa od zakładanej.

Znaki zapytania i plusy oferty

Na rynek główny GPW wchodzi deweloper, którego przewagą są utrzymujące się wysokie marże. Chcąc przyspieszyć ekspansję i rozwój, potrzebuje finansowania. Zbierzmy więc razem najważniejsze elementy oferty, na które warto zwrócić uwagę w przypadku IPO spółki Lokum Deweloper S.A.:

• Deweloper na GPW – spośród wielu deweloperów zapowiadających wejście na GPW w tym roku, Lokum Deweloper S.A. jest drugim, który rozpoczął ofertę publiczną akcji..
• Mała spółka – W porównaniu do największych konkurentów na rynku wrocławskim (Atal i LC Corp) spółka jest stosunkowo niewielka.
• Lokalna skala działalności - Spółka działa głównie we Wrocławiu i okolicach, ale zamierza już w przyszłym roku wejść na rynek krakowski, a potem warszawski.
• Czwarty największy deweloper we Wrocławiu – Pomimo rozmiarów, spółka jest czwartym deweloperem co do wielkości udziałów w rynku wrocławskim i liderem w sprzedaży mieszkań o podwyższonym standardzie.
• Wysokie marże - Lokum Deweloper może pochwalić się wysokimi marżami, gdyż w swoich projektach pełni także funkcję generalnego wykonawcy i dzięki temu uzyskuje przewagi kosztowe.
• Jeden właściciel - Właścicielem 100% akcji jest Dariusz Olczyk. Po IPO wciąż 75% udziałów pozostanie w jego posiadaniu.
• Główny akcjonariusz nie sprzedaje akcji – Cała pozyskana kwota z IPO trafi bezpośrednio do spółki i zostanie przeznaczona na jej rozwój.
• Dywidenda już za zyski z bieżącego roku – Zarząd zapowiada rekomendowanie wypłaty dywidendy w wysokości do 30% zysków netto z zysków za 2015 rok.
• Dane finansowe – Dane finansowe spółki są bardzo dobre i co ważne, wartości wskaźników rentowności między poszczególnymi latami utrzymują się na podobnym poziomie. Rosną też przychody i zyski.
• Cena uwzględnia przyszłe zwiększenie zysków – Cena w porównaniu do spółek o zbliżonej rentowności jest podobna jeśli uwzględnimy przewidywany wzrost zysków związany z inwestycją pozyskanych środków z IPO.

Harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Tabela 3: Harmonogram oferty Lokum Deweloper S.A.

• Strona internetowa relacji inwestorskich spółki
• Szczegółowy harmonogram oferty
• Prospekt emisyjny Lokum Deweloper S.A.

Zobacz także: Notowania, wykres, dywidendy, akcjonariat i dane finansowe Lokum Deweloper

---

Wszystkie treści zawarte w artykule mają wyłącznie charakter informacyjny i edukacyjny. Decyzje inwestycyjne podjęte na ich podstawie podejmowane są na wyłączną odpowiedzialność Użytkownika Serwisu.

Zawarte w artykule dane, opracowania, informacje, analizy zostały przygotowane wyłącznie w celach informacyjnych, są tylko i wyłącznie subiektywnymi opiniami autorów i nie są rekomendacjami zawarcia transakcji w rozumieniu § 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców m. in. nie opierają się na żadnej metodzie wyceny walorów oraz nie określają ryzyka inwestycyjnego, nie zawierają bezpośrednich zaleceń podjęcia określonych działań inwestycyjnych, przez co nie mogą być traktowane jako doradztwo finansowe, prawne, podatkowe czy też jakiekolwiek inne doradztwo inwestycyjne w rozumieniu art.76 ustawy z dnia 29 lipca 2005r. o obrocie instrumentami finansowymi. Zgodnie z powyższym autorzy nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w artykule albowiem nie jest intencją Usługodawcy dokonywanie bezpośrednich porad inwestycyjnych.