Analiza IPO SARE S.A. Czy warto kupić akcje debiutującej spółki?

Od środy 27 stycznia 2016 r. można wziąć udział w ofercie publicznej spółki SARE S.A. Jest ona liderem w branży e-mail marketingu. Obecnie notowana jest na NewConnect, ale zamierza przejść na rynek regulowany GPW. Przy okazji debiutu emituje akcje, aby dokonać kilku akwizycji i rozwinąć biznes. Czy warto zainteresować się tym IPO? Jakie perspektywy ma przed sobą spółka? Na co zamierza przeznaczyć środki z emisji? Czy cena akcji SARE S.A. jest odpowiednia? Na te i inne pytania postaramy się odpowiedzieć w tym artykule, analizując prospekt emisyjny.

Spis Treści

• Krótko o tym, czym się zajmuje SARE S.A.
• Kto jest właścicielem SARE?
• Jakie są cele emisji akcji?
• Polityka dywidendowa SARE S.A.
• Czynniki ryzyka
• Dane finansowe SARE S.A.
• Znaki zapytania i plusy oferty publicznej SARE S.A.
• Harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Krótko o tym, czym się zajmuje SARE S.A.

SARE działa przede wszystkim w branży marketingu internetowego. Najbardziej znana jest z tego, że oferuje usługi e-mail marketingu. Zarządza kanałami komunikacji internetowej klientów i zwiększa w ten sposób sprzedaż w ich biznesie. Dodatkowo, spółka świadczy usługi przetwarzania danych, zarządzania stronami internetowymi oraz oferuje usługi call center.

Ponad trzy czwarte przychodów spółka czerpie z planowania, prowadzenia i analizy efektywności kampanii e-mailingowych w oparciu o autorskie oprogramowanie udostępniane w modelu odpłatnym i barterowym.

Historia spółki sięga roku 2005, w którym została założona. Już 6 lat później, w 2011 roku, zadebiutowała na NewConnect, pozyskując kapitał na dalszy rozwój.

Rysunek 1. Grupa kapitałowa SARE S.A. Źródło: prospekt emisyjny.

Kto jest właścicielem SARE?

W spółce nie ma głównego akcjonariusza, posiadającego większość głosów. Wiodącymi akcjonariuszami są: Włodzimierz Stańczak - za pośrednictwem spółki WS Investments Ltd. (36% akcji i głosów na WZA), Tomasz Pruszczyński – współzałożyciel i prezes zarządu (27% akcji i głosów na WZA) oraz Krzysztof Dębowski (11% akcji i głosów na WZA).

Dotychczasowi akcjonariusze nie będą sprzedawać swoich akcji. Oferowane są tylko akcje nowej emisji, które stanowią około 25% wszystkich do tej pory wyemitowanych akcji. Co ciekawe, aż 20% akcji nowej emisji zostanie zaoferowanych inwestorom indywidualnym, a zapisy będą przeprowadzane po z góry ustalonej cenie emisyjnej wynoszącej 24,50 zł.

Jakie są cele emisji akcji?

W prospekcie emisyjnym spółka szacuje wpływy netto z oferty w wysokości około 7 mln zł. Ma zamiar je przeznaczyć na pięć projektów:

• Projekt 1 – akwizycja spółki z branży big data – ok. 3 mln zł,
• Projekt 2 – akwizycja spółki z branży urządzeń mobilnych– ok. 2 mln zł,
• Projekt 3 – rozwój projektu Power WIFI – ok. 1 mln zł,
• Projekt 4 – platforma afiliacyjna Video Target – ok. 0,5 mln zł,
• Projekt 5 – Zrabatowani.pl – ok. 0,5 mln zł.

Najważniejszym z nich jest projekt akwizycji spółki z branży big data (analizy dużych baz danych). Jest to niezbędne dla rozwoju usługi e-mail marketingu. Analizowanie dużych ilości danych pozwoli zwiększyć skuteczność oferowanych usług. Drugim celem jest akwizycja spółki tworzącej oprogramowanie dla urządzeń mobilnych, ze względu na to, że ten segment rynku rozwija się bardzo szybko. Spółka twierdzi, że ponad 20% e-maili otwieranych jest na smartfonach.

Pozostałe projekty nie są bezpośrednio związane z główną działalnością firmy, ale mogą stanowić jej uzupełnienie i źródło nowych klientów. Trzeci projekt zakłada oferowanie nowej usługi polegającej na tworzeniu punktów dostępu do internetu w miejscach takich jak restauracje czy hotele. Czwarty projekt zakłada stworzenie platformy technologicznej, skupiającej wideo blogerów i promocję ich treści. Ostatni zaś projekt ma na celu stworzenie platformy konsumenckiej, dzięki której użytkownicy będą mieli dostęp do kuponów rabatowych na zakupy online oraz offline.

Polityka dywidendowa SARE S.A.

Do tej pory spółka nie wypłacała dywidend. Ponadto zarząd, przez najbliższe trzy lata, planuje rekomendować walnemu zgromadzeniu pozostawienie zysku w spółce, w związku z realizacją celi rozwojowych. Tak więc inwestorzy powinni liczyć na wzrost kursu wraz ze zwiększaniem się skali biznesu, a nie zwrot z inwestycji w postaci dywidendy.

Czynniki ryzyka

Czynniki ryzyka opisane w prospekcie emisyjnym dają dobry obraz spółki i otoczenia w jakim działa. Dlatego zawsze warto się z nimi zapoznać.

Najważniejszym ryzykiem, w naszej ocenie jest ryzyko związane z konkurencją:

„Grupa Emitenta działa w silnie konkurencyjnej branży o niskich barierach wejścia i potencjalnej nieograniczonej presji przedsiębiorstw, ulokowanych poza granicami Polski, w tym w krajach o wysokiej dostępności konkurencyjnych cenowo kadr programistycznych. (…) Istnieje także ryzyko wejścia na rynek silnych i doświadczonych lub konkurencyjnych cenowo podmiotów z kapitałem zagranicznym.” - czytamy w prospekcie.

Drugim istotnym ryzykiem jest ryzyko związane z realizacją celów emisji. Spółka zamierza dokonać akwizycji dwóch spółek oraz rozwinąć trzy nowe usługi w ramach własnych zasobów. Do tej pory zarząd nie wybrał konkretnych spółek do przejęcia, ale zidentyfikował grupę potencjalnych celów przejęcia. Nie zostały podjęte wiążące zobowiązania co do akwizycji.

Tak jak w każdej spółce opartej na wiedzy, istnieje też ryzyko związane z testami na utratę wartości. Obecnie autorskie systemy informatyczne spółki stanowią około 45% jej sumy bilansowej. Tak więc, w przypadku znaczącej zmiany ich wyceny, zmieni się też znacząco bilans spółki, a co za tym idzie – wskaźniki i wyniki finansowe.

Dane finansowe SARE S.A.

Tabela 1. Podstawowe dane finansowe w tys zł. SARE S.A. za III kwartał 2015 roku i na koniec lat 2008 - 2014.

SARE od początku raportowania, czyli od 2008 roku zwiększa systematycznie przychody oraz zyski (Tabela 1).

W ostatnim roku, spółka znacząco poprawiła przychody i zyski netto. Czy jest to trwała tendencja czy tylko chwilowy wzrost? W prospekcie emisyjnym znajdziemy wyjaśnienie:

„W analizowanym okresie Grupa Emitenta odnotowała znaczące zmiany w przychodach ze sprzedaży, co wynikało z jej rozwoju organicznego oraz przejmowania spółek, działających w rynku nowych technologii internetowych, który charakteryzuje się wysoką dynamiką wzrostu. Na wartość sprzedaży Grupy nie miały wpływu żadne nadzwyczajne czynniki.”

Tabela 2. Podstawowe wskaźniki finansowe w tys zł. SARE S.A. za III kwartał 2015 roku i na koniec lat 2008 - 2014.

Spółka jest rentowna (Tabela 2). Nie ma też wysokiego zadłużenia – głównie są to zobowiązania krótkoterminowe. Wskaźniki płynności płatniczej także są na odpowiednim poziomie i świadczą o dobrym zarządzaniu spółką.

Jednakże, w świetle przedstawionych wyżej wyników finansowych, zastanawiający jest powód emisji akcji. Spółka, która nie ma zadłużenia i jednocześnie w ostatnich 12 miesiącach wygenerowała prawie 3 mln zysku nie powinna mieć problemów z pozyskaniem oczekiwanych 7 milionów zł z emisji akcji w inny sposób. W szczególności, jeśli weźmiemy pod uwagę fakt, że nowe akcje stanowią aż 25% dotychczasowej ilości akcji i rozwadniają znacząco udziały dotychczasowych akcjonariuszy.

Czy cena jest odpowiednia?

Cena dla akcji nowej emisji wynosi 24,50 zł i jest bardzo zbliżona do obecnej ceny akcji na NewConnect. Tak więc nie ma dyskonta dla nowych inwestorów.

Jeśli zaś spojrzymy na wskaźniki wartości rynkowej, to otrzymamy C/Z w wysokości 23,04, przy cenie emisyjnej 24,50 zł za akcję, oraz C/WK 3,8 także dla tej ceny akcji. Czy to jest dużo? Jeśli porównamy to do średniej dla całego rynku, to cena wydaje się bardzo wysoka: C/Z dla WIG wynosi obecnie 9,58. Jeśli porównamy C/Z SARE do mediany dla spółek o podobnych wskaźnikach fundamentalnych, która wynosi około C/Z = 13 - pod tym względem cena także jest wyższa. Jedynie LiveChat ma wyższą wartość C/Z = 40, ale spółka może pochwalić się bardzo wysoką rentownością.

Z drugiej strony, cena akcji nie jest wynikiem szacowania wartości spółki przez zarząd, ale przez samych inwestorów, gdyż spółka jest już notowana na rynku, ale z niskim free floatem.

Znaki zapytania i plusy oferty publicznej SARE S.A.

Na rynek główny GPW przechodzi wraz z emisją akcji spółka z NewConnect, zajmująca się e-mail marketingiem. Potrzebuje finansowania na akwizycje innych spółek. Zbierzmy więc razem najważniejsze elementy oferty, na które warto zwrócić uwagę w przypadku IPO spółki SARE S.A.:

• Kampanie e-mailingowe - ponad trzy czwarte przychodów spółka czerpie z przeprowadzania kampanii e-mailingowych.
• Brak głównego akcjonariusza - w spółce nie ma głównego akcjonariusza posiadającego większość głosów, ale akcjonariat nie jest rozproszony. Trzy osoby mają znaczące udziały w spółce – w tym prezes zarządu.
• Oferowane są tylko akcje nowej emisji - dotychczasowi akcjonariusze nie będą sprzedawać swoich akcji.
• Pięć celi emisji – pieniądze pozyskane z emisji mają zostać przeznaczone na 2 akwizycje i rozwój trzech nowych usług.
• Najważniejsze cele emisji - akwizycje spółek z branży big data oraz mobilnych technologii, mają usprawnić proces przetwarzania informacji i tym samym zwiększyć przychody.
• Brak dywidend - do tej pory spółka nie wypłacała dywidend. Ponadto zarząd, przez najbliższe trzy lata planuje rekomendować przeznaczanie całego zysku na rozwój.
• Silnie konkurencyjna branża - spółka działa w silnie konkurencyjnej branży o niskich barierach wejścia.
• Dobre wyniki finansowe od lat - SARE od początku raportowania, czyli od 2008 roku zwiększa systematycznie przychody oraz zyski.
• Dobre wskaźniki fundamentalne - spółka jest rentowna. Nie ma też wysokiego zadłużenia i ma dobre wartości wskaźników płynności płatniczej.
• Cena podobna do notowań z NewConnect - cena dla akcji nowej emisji wynosi 24,50 i jest bardzo zbliżona do obecnej ceny akcji na rynku NewConnect.
• Wysoka cena akcji - inwestorzy dyskontują już w cenie przyszły wzrost wartości i rozwój spółki.

Harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Tabela 3: Harmonogram oferty SARE S.A.

• Strona internetowa relacji inwestorskich spółki SARE S.A.
• Szczegółowy harmonogram oferty SARE S.A.
• Prospekt emisyjny SARE S.A.

Zobacz także: Notowania, wykres, dywidendy, akcjonariat i dane finansowe SARE

Zobacz także: Strona spółki (notowania, dywidendy, akcjonariat, rekomendacje, wskaźniki i wyniki finansowe)

---

Wszystkie treści zawarte w artykule mają wyłącznie charakter informacyjny i edukacyjny. Decyzje inwestycyjne podjęte na ich podstawie podejmowane są na wyłączną odpowiedzialność Użytkownika Serwisu.

Zawarte w artykule dane, opracowania, informacje, analizy zostały przygotowane wyłącznie w celach informacyjnych, są tylko i wyłącznie subiektywnymi opiniami autorów i nie są rekomendacjami zawarcia transakcji w rozumieniu § 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców m. in. nie opierają się na żadnej metodzie wyceny walorów oraz nie określają ryzyka inwestycyjnego, nie zawierają bezpośrednich zaleceń podjęcia określonych działań inwestycyjnych, przez co nie mogą być traktowane jako doradztwo finansowe, prawne, podatkowe czy też jakiekolwiek inne doradztwo inwestycyjne w rozumieniu art.76 ustawy z dnia 29 lipca 2005r. o obrocie instrumentami finansowymi. Zgodnie z powyższym autorzy nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w artykule albowiem nie jest intencją Usługodawcy dokonywanie bezpośrednich porad inwestycyjnych.