PCC Rokita" />Już w czwartek, 5 czerwca 2014 r. rozpoczynają się zapisy na akcje spółki PCC Rokita #PCR. Dołączy ona do niewielkiego, bo liczącego tylko siedem spółek, sektora chemicznego na GPW. Czy warto się zainteresować tym IPO? Co spółka oferuje inwestorom? Jak wygląda jej sytuacja finansowa na tle branży? Na te pytania postaram się odpowiedzieć w niniejszym artykule.
Niewidzialni, ale wszędzie obecni
PCC Rokita, jak sama informuje w prospekcie emisyjnym, jest firmą chemiczną nowej generacji, z ponad sześćdziesięciopięcioletnią tradycją. Jest jedną z wiodących firm chemicznych w Polsce i największą na Dolnym Śląsku. Zajmuje się przede wszystkim produkcją i handlem wyrobów chemicznych, które wykorzystywane są w przemyśle tworzyw sztucznych oraz w segmencie chemii przemysłowej, jak również w przemyśle budowlanym i tekstylnym.
Spółka w krótkiej broszurze informacyjnej pisze, że jest obecna w każdej dziedzinie życia. Ich produktów z reguły nie widać gołym okiem, ale większość otaczających nas przedmiotów nie mogłaby bez nich powstać. W ofercie produktowej spółki znajduje się ponad 250 wyrobów, które są sprzedawane przede wszystkim w UE, ale także w USA i Azji. Prawie połowa przychodów ze sprzedaży pochodzi z polskiego rynku, a głównym krajem eksportowym są Niemcy. Wniosek z tego, że przyszli akcjonariusze nie muszą obawiać się negatywnego wpływu sytuacji na Ukrainie na stabilność przychodów.
Co jest oferowane w ramach IPO?
Część inwestorów już pewnie wcześniej słyszała o tej spółce, gdyż od 2011 roku jest ona aktywna na rynku kapitałowym. A konkretnie na Catalyst. Od trzech lat przeprowadza publiczne emisje obligacji. Tym razem zarząd spółki postanowił zrobić kolejny krok naprzód i zdecydował o wyemitowaniu nowej serii akcji i sprzedaży jej na GPW. Dodatkowo, obecny właściciel, czyli spółka PCC SE chce sprzedać część posiadanych przez siebie papierów. Całkowita emisja nie będzie zbyt duża i inwestorzy będą mogli objąć maksymalnie 15% wszystkich akcji.
Na co zostaną przeznaczone pieniądze?
W prospekcie emisyjnym, spółka zaznacza, że głównym celem nowej emisji akcji jest pozyskanie środków na zwiększenie zdolności produkcyjnych polioli i systemów poliuretanowych, zwiększenie zdolności produkcyjnych wytwórni tlenku propylenu. Środki z IPO mają być także przeznaczone na badania i rozwój. Kluczowym powodem emisji jest więc zwiększenie wolumenu sprzedaży i rozszerzenie palety oferowanych produktów.
Polityka dywidendowa
Zawsze przy okazji debiutu pojawiają się pytania o zyski spółki i politykę dywidend. W ostatnich latach spółka wypłacała 100% zysku netto w postaci dywidend. Emitent planuje rekomendować Walnemu Zgromadzeniu także wypłatę 100% zysku netto osiągniętego w roku obrotowym – czytamy na 154 stronie prospektu. Jednakże nie jest to z góry przyjęta polityka dywidendowa na dalsze lata.
Jak spółka wygląda na tle branży?
Mimo, że grupa kapitałowa PCC Rokita składa się z 21 powiązanych spółek, jest ona dość mała w porównaniu ze, znanymi inwestorom, firmami chemicznymi z GPW. Całkowite aktywa wynoszą 1,039 mld zł, co plasuje ją na szóstym pod względem wielkości miejscu z ośmiu w sektorze,. Dla porównania aktywa Polic wynoszą 1,986 mld zł, a Grupy Azoty aż 9,892 mld zł.
Co ciekawe, spółka, poza wielkością, od strony finansowej nie odbiega prawie w ogóle od średniej w branży. Przychody spółki wyniosły w ubiegłym roku 1,101 mld zł, czyli w przybliżeniu tyle, co jej całe aktywa. W tej branży jest to zjawisko normalne. Wszystkie większe spółki chemiczne także generują roczne przychody porównywalne z ich aktywami. Co więcej, zyski także są na podobnym poziomie. W 2013 roku wartość wskaźnika ROA dla PCC Rokita wyniosła 5,8%, co jest trochę lepszym wynikiem niż mediana z branży (4,57%). Wskaźnik ogólnego zadłużenia wynosi 50% i jest także porównywalny z branżą (45,18%). Spółka dobrze wykorzystuje zadłużenie o czym świadczy obecny wskaźnik ROE na poziomie 11%, przy średniej dla branży 7,04%.
Tabela 1. Wskaźniki fundamentalne PCC Rokita vs. branża chemiczna. (dane na podstawie prospektu emisyjnego i serwisu Sindicator.net)
Inwestorzy długoterminowi zwracają także uwagę na wskaźniki płynności. Wartość wskaźnika Current Ratio (bieżącej płynności) wyniosła na koniec 2013 roku 1,3 a wskaźnik a Quick Ratio (szybkiej płynności) 0,9 i jest to poprawa w stosunku do lat ubiegłych. Są to dobre wartości i przy takich parametrach, spółka jest dobrze postrzegana przez kredytodawców. Może natomiast trochę niepokoić niski stosunek aktywów obrotowych (262 mln zł) do zobowiązań (507 mln zł). Świadczy on o dość słabym zabezpieczeniu się przed ewentualnymi problemami finansowymi. Gdyby w spółce z jakiś powodów znacznie spadły przychody, to mogłoby to się zakończyć kłopotami z jej wypłacalnością.
Co o spółce mówią nam przepływy finansowe?
Tabela 2. Przepływy pieniężne PCC Rokita na podstawie raportów okresowych.
Spółka w ostatnich latach redukowała swoje zobowiązania (Tabela 2, przepływy pieniężne z działalności finansowej). Zmniejszyła zadłużenie w stosunku do 2011 z 70% do 50% oraz poprawiła wskaźniki płynności (Tabela 1). Kładzie także nacisk na inwestycje (ujemne przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej). To wszystko, przy utrzymaniu dodatnich przepływów z działalności podstawowej (operacyjnej). Taki układ przepływów pieniężnych dobrze świadczy o zarządzie spółki i pozwala oczekiwać dalszej poprawy wyników finansowych, zapewnionej przez nowe inwestycje.
Wszystko OK, ale ile to kosztuje?
Ostatnie debiuty na GPW przyzwyczaiły nas do tego, że zawsze warto sprawdzić wartość księgową i porównywać ją z ceną za akcję. Spółki często mają dość wygórowane wyceny, lecz tłumaczą to dynamicznym rozwojem, który debiut na giełdzie ma tylko przyspieszyć.
W przypadku PCC Rokita raczej nie możemy mówić o perspektywie szybkiego zwielokrotnienia obrotów. Jest tak z dwóch powodów. Po pierwsze spółka jest w konkurencyjnej branży, która dodatkowo jest bardzo kapitałochłonna, więc zwiększenie, na przykład dwukrotne, obrotów wymagałoby dwukrotnego powiększenia majątku spółki. Po drugie emisja akcji jest stosunkowo mała. Spółka spodziewa się uzyskać od 50 do 98,3 mln zł, co jest porównywalne z jej rocznymi zyskami netto. Z tych powodów wycena spółki nie może być zbyt duża. Więc jaka jest?
Emitent ustalił cenę maksymalną na 36 złotych za akcję. Po book buildingu ostateczna cena za akcję została ustalona blisko maksymalnej, na poziomie 33 złotych. Doliczając do obecnych akcji, papiery nowej emisji daje nam to wartość wskaźników C/WK i C/Z odpowiednio 1,23 oraz 11,24. W porównaniu ze średnią w branży C/WK = 1,83 i średnią C/Z = 17,24 ta cena nie jest wygórowana. Jest to ważne, szczególnie dla inwestorów długoterminowych, którzy muszą mieć pewność, że nie przepłacą na początku inwestycji.
Podsumowanie
Na nasz parkiet wchodzi spółka chemiczna, oferując inwestorom około 15% akcji. Pozyskane pieniądze chce przeznaczyć na zwiększenie zdolności produkcyjnych. Jest rentowna, a jej zyski są porównywalne ze średnią z branży. Poprawia swoją płynność finansową, co powoli uodparnia ją na wahania koniunktury. W ostatnich latach spółka wypłacała całe zyski w postaci dywidendy. Wyznaczona cena maksymalna wydaje się uczciwa na tle innych spółek z GPW, z branży chemicznej.
Krótko mówiąc,najbliższe dni to szansa na zakup akcji spółki chemicznej po rozsądnej cenie, która ma stabilny i dobrze rozproszony biznes. Jedyny znak zapytania stanowi stosunkowo mała wartość emisji. Przy free float na poziomie 15%, płynność kursu na giełdzie na pewno nie będzie znacząca. Warto wziąć to pod uwagę przy ewentualnym skorzystaniu z IPO.
