Czy warto kupić akcje spółki LiveChat Software S.A., która debiutuje na GPW?

Do końca zapisów na akcje LiveChat Software S.A. #LVC pozostało niecałe 4 dni. W związku z tym postanowiliśmy przyjrzeć się spółce i ocenić czy warto, a jak tak, to po jakiej cenie zapisać się na akcje. W analizie przedstawiamy, czym zajmuje się firma, jak wygląda jej akcjonariat oraz finanse. Prezentujemy także informacje o tym co jest sprzedawane i jak wycena akcji ma się do wycen spółek z tego samego sektora już notowanych na GPW.

Produkty i konkurencja spółki

Jak wynika z informacji opublikowanych przez spółkę, firma dostarcza obsługę chatu na stronie (upraszczając można to porównać do call centre). Dzięki temu odwiedzający np. sklep internetowy mogą porozmawiać na żywo z obsługą. Na swojej stronie, firma chwali się, że mają trzecią pozycję na świecie i obsługują 7,2% rynku. Dla porównania największy konkurent LivePerson ma 22% rynku. Inni ważni konkurenci to: Zopim (8,5% rynku) oraz Olark (6,7% rynku). Co ciekawe, pozostałe 55% rynku jest wciąż w rękach drobnych przedsiębiorstw. Jest to bardzo dobry znak dla firmy. Przy odpowiedniej strategii mogą powoli przejmować ten słabo zagospodarowany obszar. Jest też niestety druga strona medalu, którą najlepiej obrazuje zapis jednego z ryzyk z prospektu emisyjnego:

„(...) działalność operacyjna Emitenta opiera się na jednej podstawowej aktywności – sprzedaży usług (produkt LiveChat) (…). Z tego względu autorski system stanowi kluczowy element modelu biznesowego Emitenta oraz podstawowe źródło przychodów ze sprzedaży. (…) Z uwagi na brak alternatywnych produktów zapewniających dywersyfikację źródeł przychodów, spadek sprzedaży oprogramowania mógłby wpłynąć w sposób istotny na obniżenie całkowitych przychodów ze sprzedaży Emitenta, a w konsekwencji na pogorszenie wyników finansowych.”

Akcjonariat LiveChat Software S.A.

W 2008 roku 68% akcji należało do GG Network S.A. (to ta sama spółka, która wprowadziła komunikator Gadu-Gadu), lecz potem akcje zostały sprzedane z powrotem założycielom i menedżerom LiveChat Software. Od tej pory struktura akcjonariatu wygląda następująco.

• 58,20% - Podmiot dominujący (porozumienie głównych inwestorów)
• 39,37% - Porozumienie akcjonariuszy II (fundusze inwestycyjne)
• 2,43% - Pozostali

Co istotne, obecni właściciele nie będą mieli prawa sprzedaży swoich akcji (tzw. Lock-up) przez 12 miesięcy po IPO. Zawsze trzeba zwracać uwagę czy taki zapis istnieje w prospekcie emisyjnym.

Rzut oka na finanse spółki

Przychody netto ze sprzedaży w ostatnich trzech kwartałach wyniosły aż 12,4 mln zł, a w roku 2012 także były wysokie i wyniosły 11 mln zł. Zyski natomiast odpowiednio 6,8 mln zł oraz 5,7 mln zł. To świadczy o bardzo wysokiej marży w biznesie jaki prowadzi spółka. Co więcej, w porównaniu do całego majątku spółki, który wyniósł na koniec 2013 roku 9,6 mln zł, jest to znakomity wynik. Trzeba jednak pamiętać, że jest to mała spółka informatyczna i posiada, w związku z tym, małe aktywa w porównaniu do przychodów. Ogólnie rzecz biorąc, w przypadku tego rodzaju firm nie jest to nic niezwykłego.

Tabela 1. Wybrane dane finansowe LiveChat SoftwareS.A.

Zastanawiające są natomiast przepływy pieniężne. Przepływy z działalności operacyjnej są bardzo dobre. Rzucają się natomiast w oczy bardzo wysokie ujemne przepływy finansowe. Te wartości mogą być ujemne z kilku powodów. Najczęstszym jest spłata zadłużenia. Po dokładniejszej analizie prospektu, okazuje się jednak, że zadłużenie się niewiele zmieniło i oscyluje w okolicach 2 mln zł, za to zwiększyła się znacznie ilość wypłacanych dywidend. W ostatnim roku było to 6 mln zł, a poprzednim 1,45 mln zł.

Tabela 2. Przepływy pieniężne LiveChat SoftwareS.A.

Ponadto spółka zachęca inwestorów polityką dywidend. W prospekcie emisyjnym czytamy: „Zarząd Emitenta będzie rekomendował Walnemu Zgromadzeniu wypłatę całości zysku za dany rok obrotowy w formie dywidendy, chyba że pojawią się okazje inwestycyjne, które zapewniłyby Spółce i akcjonariuszom wyższą stopę zwrotu niż wypłata dywidendy.”

Co jest sprzedawane?

Na podstawie Prospektu emisyjnego, akcjonariusze sprzedający oferują łącznie nie więcej niż 3.237.500 akcji zwykłych. Akcje oferowane stanowią 12,57% kapitału zakładowego Spółki i uprawniają do 12,57% łącznej liczby głosów na Walnym Zgromadzeniu. Co ciekawe, nie będą to akcje nowej emisji, a jedynie akcje należące już do obecnych właścicieli.

Czytamy dalej w prospekcie: „Zamiarem Akcjonariuszy Sprzedających jest zbycie posiadanych przez nich Akcji Oferowanych Spółki (…) Spółka nie otrzyma żadnej części wpływów ze sprzedaży Akcji Oferowanych w Ofercie. Wpływy uzyskane ze sprzedaży Akcji Oferowanych zostaną przekazane Akcjonariuszom Sprzedającym.”

To bardzo istotny element prospektu, który oznacza, że emisja akcji nie jest kierowana chęcią rozwoju firmy. Pieniądze będą w pełni wypłacone obecnym akcjonariuszom i nie zostaną przeznaczone na nowe inwestycje i poprawę przyszłych zysków. Mamy do czynienia ze sprzedażą posiadanych akcji , choć nałożony lock-up ogranicza potencjalną sprzedaż pozostałych papierów przez rok.

W komunikacie, prezes spółki Mariusz Ciepły wyjaśnia dlaczego została wybrana taka forma sprzedaży: „LiveChat Software generuje gotówkę i sama finansuje rozwój. Obecni akcjonariusze wierzą w ogromny potencjał rozwoju spółki. Naszym celem nie jest pozyskanie gotówki, ale upublicznienie i wycena biznesu. Dlatego oferta jest mała, jak to tylko było możliwe, sprzedajemy tylko tyle akcji, żeby uzyskać free float wymagany przepisami."

LiveChat Software S.A.: Ile to kosztuje?

Spółka LiveChat Software S.A. jest firmą informatyczną i prawdopodobnie znajdzie się w sektorze „Usługi informatyka”. Średni wskaźnik C/Z dla tej branży wynosi 10,94 a wskaźnik C/WK = 1,22 (dane z serwisu Sindicator.net).

Jednak zgodnie z komunikatem z 18 marca 2014 r. cena maksymalna ustalona przez Akcjonariuszy Sprzedających w uzgodnieniu z Oferującym (domem maklerskim) została wyznaczona na 23,50 zł za jedną akcję oferowaną.

Przeliczając to na wskaźniki otrzymujemy wynik dość zaskakujący: C/WK = 77,02 oraz C/Z = 73,78. Jest to znacznie więcej od średniej dla sektora. Gdyby rzeczywiście akcje sprzedały się po cenie maksymalnej, byłaby to jedna z najbardziej przewartościowanych spółek na GPW. Nawet biorąc pod uwagę bardzo dobre perspektywy rozwoju, to spółka nie powinna być tak wysoko wyceniona.

Licząc inaczej, cena 23,50 zł za 3.237.500 daje nam kwotę 76 mln zł, czyli osiem razy więcej niż aktywa firmy, a cała kapitalizacja spółki wyniesie przy tej cenie 605 mln zł, czyli 63 razy więcej niż aktywa. Jest to odpowiednik wartości przychodów z 36 następnych lat (zakładając, że się one nie zmienią).

Dla porównania, najwyżej wycenianą spółką z tego sektora jest CD Projekt. Jego C/WK wynosi obecnie 8,51. Jeśli LiveChat Software miałby być tak samo wyceniony, to ostateczna cena za jedną akcję nie powinna przekroczyć 2,6 zł. Czyli 9 razy mniej niż przedstawiona 18 marca 2014 cena maksymalna.

Przed nami interesujący debiut

Spółka obecnie skupia się na sprzedaży jednego produktu. Ma dość dobre perspektywy rozwoju, lecz i zagrożenia są duże. Przychody spółki i zyski są bardzo dobre. Martwi natomiast to, że wejście na giełdę nie jest podyktowane chęcią zdobycia dużych środków na rozwój przedsiębiorstwa, a jedynie zdematerializowaniem akcji, co umożliwi akcjonariuszom łatwiejszy obrót ich udziałami. Zaskakująca jest też przedstawiona cena maksymalna. Jedno jest pewne, szykuje się interesujący debiut zwłaszcza z punktu widzenia proponowanej ceny maksymalnej. Po jakiej cenie inwestorzy kupią akcje trudno ocenić, ale zarząd spółki wysoko mierzy. Przy poziomie 23,5 zł za akcję kapitalizacja spółki byłaby zbliżona do Comarchu czy Querqusa. Dlatego też będziemy obserwować po jakiej cenie rzeczywiście akcje zostaną sprzedane i co się będzie z nimi działo dalej.

Zobacz także: Notowania, wykres, dywidendy, akcjonariat i dane finansowe LiveChat Software