CD Projekt ma małe szanse na realizację programu motywacyjnego na lata 2023-2026, oceniają analitycy

Brak premiery Wiedźmina do końca 2026 r. oznacza, że szanse na wypracowanie przez studio celu łącznie 2 mld zł zysku netto w latach 2023-2026 znacząco stopniały – wskazują analitycy. Niemniej, CD Projekt może mieć kilka asów w rękawie.

W środę notowania spółki spadły o około 8%, czego przyczyną było ostudzenie nadziei inwestorów na premierę Wiedźmina 4 do końca 2026 r. Specjaliści podkreślają, że w kontekście wyceny CD Projektu kluczowe mogą być decyzje jednego z największych studiów na świecie.

Premiera Wiedźmina 4 najwcześniej w 2027 r. Akcje CD PROJEKT mocno w dół

Spekulacje ucięte

W trakcie konferencji po wynikach za 2024 r. zapowiedziano, że Wiedźmin 4 ukaże się po 2026 r. Jak słyszymy, większość analityków i tak sugerowała, że premiera wspomnianego tytułu nastąpi w 2027 r.

„Konsensus Bloomberga pokazywał, że rzeczywiście część analityków zakładała premierę Wiedźmina 4 do końca 2026 r., więc ich oczekiwania na pewno zostały zawiedzione. Personalnie już w poprzednim roku zakładałem, że premiera nastąpi w 2027 r. Biorąc pod uwagę, że gra weszła w fazę pełnoskalowej produkcji pod koniec 2024 r., 2 lata na realizację tak dużego projektu to zdecydowanie za mało czasu. Zarząd postanowił więc od razu ostudzić emocje” mówi Strefie Inwestorów Grzegorz Balcerski, analityk Trigon DM.

Notowania CD Projektu w ciągu ostatnich 12 miesięcy

Co ważne, wśród niektórych inwestorów mogły pojawić się obawy o jeszcze późniejszą datę premiery Wiedźmina 4 niż w 2027 r. Te jednak mają być nieuzasadnione.

„Od początku ubiegłego roku zakładałem, że premiera Wiedźmina 4 w 2026 r. jest zbyt ambitna. Co warto podkreślić, reakcja rynku może sugerować obawy o dalsze odłożenie premiery po 2027 r. Moim zdaniem, biorąc pod uwagę fakt, że gra jest w fazie produkcji od końca 2024 r., jak i prawdopodobnie to, że od fazy pre-produkcji jest playtestowana (co powinno skrócić fazę polishowania, (poprawiania błędów i optymalizacji – red.), lęki te nie są słuszne” dodaje Krzysztof Tkocz, specjalista Erste Securities.

Wyniki CD Projekt mocno powyżej oczekiwań analityków. Spółka podsumowuje 2024 rok

Potencjalne asy w rękawie

Brak premiery Wiedźmina 4 do końca 2026 r. rodzi pytanie o realizację programu motywacyjnego. Przypomnijmy, że zgodnie z jego zapisami, zarząd otrzyma dodatkowe akcje, gdy zysk netto w latach 2023-2026 wyniesie łącznie 2 mld zł, a procentowa zmiana kursu akcji CD Projektu będzie większa lub równa zmianie indeksu WIG z poprzedniego roku powiększonej o 10 pkt proc. Specjaliści są zdania, że choć firma pracuje nad więcej niż jednym niezapowiedzianym projektem, to nie zrewolucjonizują one wyników w tym okresie.

Aktualny etap realizacji celów poszczególnych programów motywacyjnych CD Projektu

Źródło: Spółka

„Sprzedaż dotychczasowych gier CD Projektu, biorąc pod uwagę ich wiek, jest naprawdę dobra, ale sama może nie wystarczyć do realizacji celu w programie motywacyjnym na lata 2023-2026. Jednocześnie dowiedzieliśmy się, że realizowanych jest więcej niż jeden nieogłoszony projekt. Analiza skapitalizowanych kosztów produkcji czy też kosztów fazy badawczej projektów sugeruje, że wspomniane projekty nie mogą być na tym etapie duże. Nie sądzę, by było to coś o wielkości podobnej do np. dodatku do Cyberpunka. Spółka już oficjalnie zakończyła ten etap rozwoju gry. W tym momencie nie oczekuję, że będzie to coś, co znacząco zmieni trajektorię wyników. Tym samym sądzę, że szanse na realizację celu z programu motywacyjnego w latach 2023-2026 są niskie” komentuje Balcerski.

Jednym z ważniejszych wydarzeń w nadchodzących miesiącach będzie premiera nowej konsoli Nintendo Switch 2. Możliwe, że wśród nieogłoszonych projektów jest więc wydanie produkcji CD Projektu na tę platformę. Warto podkreślić, że potencjalne zyski z tego tytułu raczej nie wystarczą do realizacji celu. W 2019 r., czyli roku premiery Wiedźmina 3 na konsolach Nintendo Switch, sprzedaż gry na tej platformie odpowiadała za 11% całkowitej sprzedaży.

„Sądzę, że spółka może mieć kilka asów w rękawie, które przybliżą ją do osiągnięcia celów programu motywacyjnego. Jednym z nich może być Cyberpunk na nową konsolę Nintendo Switch. Wystarczy sobie przypomnieć, jak duży wpływ na wyniki CD Projektu (2019 r.) miał debiut Wiedźmina 3 na tę platformę. Do tego dochodzą jeszcze projekty animowane i live-action, które powinny działać pobudzająco na sprzedaż Cyberpunka w kolejnych latach. Mimo wymienionych czynników nie spodziewam się, że spółce uda się zrealizować cel programu motywacyjnego na lata 2023-2026” zaznacza analityk Erste Securities.

Akcje CD Projekt na fali wzrostowej. Pytamy analityków co zmieniło sentyment do spółki

GTA VI wyznaczy trend

Jak pisaliśmy kilka tygodni temu, najnowsza produkcja Rockstar Games należącego do Take-Two Interactive, czyli GTA VI, może podnieść poziom cen dla produkcji AAA. Gdyby potwierdziły się rynkowe spekulacje dotyczące ceny tytułu, mogłoby dojść do rewizji prognoz analityków.

Prognozy wyników CD Projektu w rekomendacji z października 2024 r.

Źródło: Trigon DM, Spółka

„Uważam, że w kontekście CD Projektu najważniejsza będzie nadchodząca premiera GTA VI i potencjalne podwyższenie standardu cenowego gier AAA. W sieci pojawiają się przecieki mówiące o cenie na poziomie około 112 dolarów (99 franków szwajcarskich). Liczę, że w najbliższych tygodniach pojawi się kolejny trailer najnowszej produkcji Take-Two, co może być dobrym momentem na uruchomienie preorderów. Aktualnie konsensus zakłada, że Wiedźmin 4 będzie kosztować około 80 dolarów. Tym samym, w przypadku wspomnianego podwyższenia standardu cenowego, rewizji w górę powinny ulec oczekiwania wynikowe rynku” wskazuje Tkocz.

Tegoroczna premiera GTA VI znacząco zmieni sytuację na rynku gier. Skorzysta na tym CD Projekt?

Zyski zaskoczyły

2024 r. CD Projekt zakończył osiągając 985 mln zł przychodów, o 20% mniej niż w poprzednim roku. Zysk brutto zjechał o 13,4% do 737,9 mln zł, a zysk netto z działalności kontynuowanej – o 2,3% do 469,9 mln zł. Uwagę przykuła różnica między prognozowanym przez analityków zyskiem netto w IV kw. 2024 r., a rzeczywistym rezultatem, co wynikać miało z zmian podatkowych. Analitycy nie doszukują się w tym jednak np. sztucznego zawyżania wyników celem realizacji programu motywacyjnego, a traktują jak zdarzenie jednorazowe.

Wyniki CD Projektu w 2024 r.

Źródło: PAP, Spółka

„Kwestii podatkowych nie rozpatrywałbym w kategoriach sztucznego zawyżania wyników celem realizacji programu motywacyjnego. Moim zdaniem należy je traktować jako zdarzenie jednorazowe, które nie powtórzy się w kolejnych latach” kwituje ekspert Trigon DM.

„Zarząd studia wspominał, że zmiany w amortyzacji przyniosą spółce około 3 mln zł w perspektywie kwartału (na przestrzeni 2025 r.). Z kolei podatkowe kwestie nie są na tyle istotne, żeby pozwolić na realizację wspomnianego planu (2023-26) bez większych inicjatyw wpływających na stronę przychodową” podsumowuje Tkocz.

Wyniki CD Projektu w IV kw. 2024 roku vs. konsensus PAP (tabela, aktl.)