Analiza IPO Krynica Vitamin. Czy warto kupić akcje debiutującej spółki?

Spółka Krynica Vitamin, zajmująca się produkcją napojów energetycznych rozpoczęła ofertę publiczną. Do 2 grudnia można zapisać się na jej akcje. Czy warto wziąć udział w tym IPO? Dlaczego spółka wchodzi na giełdę? Czy jest rentowna? Czy cena jest odpowiednia? Na te i inne pytania postaramy się odpowiedzieć w tej analizie.

Spis treści

• Produkcja dla wielu znanych firm
• Dlaczego Krynica Vitamin wchodzi na giełdę?
• Kto sprzedaje akcje?
• Polityka dywidendowa spółki Krynica Vitamin
• Czynniki ryzyka
• Sytuacja finansowa i cena akcji Krynica Vitamin S.A.
• Znaki zapytania i plusy oferty
• Harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Produkcja dla wielu znanych firm

Krynica Vitamin jest producentem tak zwanych napojów funkcjonalnych. Przeważającą częścią oferty są napoje energetyczne. Spółka usługowo rozlewa do puszek i butelek produkty markowe różnych firm oraz dla sieci handlowych i ich marek własnych (private label). Dostarcza napoje do ponad 40 krajów m. in. do Czech, Niemiec, Zjednoczonych Emiratów Arabskich, Rumunii, Litwy, Słowacji, Izraela i Palestyny. Zatrudnia ponad 200 pracowników.

Rysunek 1. Klienci spółki Krynica Vitamin S.A.

Dlaczego Krynica Vitamin wchodzi na giełdę?

Spółka zamierza pozyskać z emisji nowych akcji od 20 do 30 mln zł. Przeznaczy te środki na rozbudowę zakładu produkcyjnego. Ma to zwiększyć moce produkcyjne firmy.

Są dwie dobre wiadomości dla inwestorów indywidualnych. Po pierwsze, w tej transzy zostanie zaoferowanych do 20% akcji (zwykle spółki oferują 15%). Cena maksymalna dla tej grupy inwestorów została ustalona w wysokości 12,25 zł. Jeśli wszystkie akcje zostałyby sprzedane po cenie maksymalnej spółka pozyskałaby 19,5 mln zł, ale ceny akcji pomiędzy transzami mogą się różnić. I to jest druga dobra wiadomość. Jeśli spółka faktycznie chce pozyskać powyżej 20 mln zł, to musiałaby zaoferować akcje inwestorom instytucjonalnym po wyższej cenie niż inwestorom indywidualnym. Tak więc jest szansa, że inwestorzy indywidualni otrzymają papiery po niższej cenie niż fundusze.

Kto sprzedaje akcje?

Poza akcjami nowej emisji, zostanie też zaoferowanych 51,5% wszystkich dotychczasowych akcji, których właścicielem jest fundusz „FRAM Fundusz Inwestycyjny Zamknięty”.

Akcjonariusz sprzedający jest inwestorem finansowym, którego typowy okres inwestycji wynosi od 3 do 6 lat. W Krynicę Vitamin zaangażował się w 2010 roku, co oznacza że zbliża się do końca okresu inwestycyjnego. W związku z osiągnięciem przez spółkę celów zakładanych przed inwestycją, zdecydował się na wyjście z akcjonariatu spółki. To normalna praktyka na rynku.

Z kolei drugi główny akcjonariusz spółki Piotr Czachorowski (prezes zarządu), posiadający obecnie 48,5% akcji za pośrednictwem spółki Zinat Sp z o.o. zamierza wziąć udział w ofercie i zwiększyć swoje zaangażowanie w spółce. Na nasze pytanie, czy zamierza w ten sposób przekroczyć 50% udziałów otrzymaliśmy odpowiedź:

„Zadeklarowałem chęć udziału w ofercie publicznej i podwyższenie swojego udziału w akcjonariacie Spółki. Wydaje mi się, że przy założeniu że wszystkie akcje będące przedmiotem oferty znajdą nabywców, udział spółki Zinat Sp. z o.o. nie przekroczy 50 proc. Wtedy większość akcji należeć będzie do nowych akcjonariuszy.” - Piotr Czachorowski prezes zarządu.

Polityka dywidendowa spółki Krynica Vitamin

W poprzednich latach spółka dzieliła się zyskiem z akcjonariuszami, ale nie za pomocą wypłat dywidend, lecz przez umorzenia akcji za wynagrodzeniem dla akcjonariuszy.

Od przyszłego roku zarząd zamierza rekomendować wypłatę w postaci dywidendy od 33% do 80% zysku netto, począwszy od zysku za rok 2015.

Czynniki ryzyka

Pierwszym ryzykiem wymienionym w prospekcie, na które warto zwrócić uwagę, jest ryzyko kursowe. Spółka eksportuje produkty do krajów na całym świecie, w szczególności do strefy euro.

„Przychody ze sprzedaży produktów rozliczane w euro wyniosły w 2014 roku ok. 40% całkowitych przychodów Emitenta ze sprzedaży produktów i usług.” - czytamy w prospekcie

Niestety spółka nie zabezpiecza się bezpośrednio przed tym ryzykiem:

„Inwestorzy powinni brać pod uwagę, że Emitent nie stosuje zabezpieczeń przed ryzykiem kursowym.” - czytamy dalej.

Należy jednak zauważyć, że spółka stosuje naturalny hedging. Kupuje surowce w walucie zagranicznej.

Dwie trzecie przychodów Krynicy Vitamin w 2014 r. pochodziło od pięciu kluczowych klientów (głównie sieci handlowe). Spółka stara się zrównoważyć ryzyko ich utraty poprzez pozyskiwanie nowych odbiorców. W 2015 roku udało jej się zwiększyć bazę klientów i tym samym zmniejszyć udział kluczowych klientów do 58% przychodów.

Krynica Vitamin jest jednym z największych polskich producentów napojów, który eksportuje swoje produkty do wielu krajów na świecie, a konkurencja w kraju jest rozdrobniona. Mimo to branża rozlewnicza jest wysoce konkurencyjna. Spółka musi konkurować ze światowymi korporacjami takimi jak COTT Co. (notowany na NYSE) czy Refresco Gerber N.V. (notowanym na giełdzie w Holandii). Mogą oni stosować konkurencję cenową i mają szeroki zasięg działania.

Istotne są także trendy ogólnoświatowe dotyczące zdrowia. Są prowadzone kampanie na rzecz zmniejszenia spożycia cukru, walczące z otyłością i promujące zdrowy tryb życia. Istnieje więc ryzyko, że:

„W ramach udziału państwa w tej walce, mogą ulec zmianie zasady opodatkowania produktów o wysokiej zawartości cukru (...) Biorąc pod uwagę tendencje do wprowadzania surowszych rygorów sprzedaży napojów energetycznych w Europie, istnieje ryzyko, że podobne zasady wprowadzone zostaną także w Polsce. - czytamy w prospekcie.

W dziale „czynniki ryzyka”, można też znaleźć informacje o specyfice pracy samej spółki. Z ciekawszych danych należy wymienić fakt, że sprzedaż jest sezonowa (głównie okres wiosenno-letni) oraz, że wyniki zależą od warunków pogodowych takich jak długa zima, czy niskie temperatury. Ciekawostką jest też to, że spółka przyznaje, że na zlecenie klientów „produkuje wyroby często zbliżone wyglądem lub smakiem do wyrobów podmiotów konkurencyjnych” (cytat z prospektu emisyjnego). Może to prowadzić do zarzutów naruszenia praw autorskich. W tym roku firma Coca Cola wystąpiła z wezwaniem do zaprzestania naruszenia ich znaków towarowych.

Sytuacja finansowa i cena akcji Krynica Vitamin S.A.

Spółka podała w prospekcie dane finansowe od 2012 roku. Wynika z nich, że od kilku lat jest rentowna i zwiększa regularnie przychody i zyski. Od końca 2012 r. do dziś, przychody wzrosły o 66%, a zyski aż o 375%

Rysunek 2. Przychody i zyski spółki Krynica Vitamin. Źródło: prospekt emisyjny.

Wskaźniki rentowności wynoszą obecnie ROA = 11,85%; ROE = 30,54% (Tabela 1). Są to wyniki lepsze niż mediana w sektorze spożywczym (odpowiednio: 3,74% i 8,33%). Są też wyższe niż dla spółki Kofola S.A. – producenta napojów (ROA = 3,74% i ROE = 10,93%). Spółka ma wysoki stosunek zadłużenia do aktywów wynoszący 61,21%, lecz jest to normalna wielkość w tym sektorze. Słabo natomiast prezentują się wskaźniki płynności płatniczej (current i quick ratio). Ich wartości są nieco poniżej uważanych za prawidłowe. Spółka jednak uważa ryzyko związane z utratą płynności jako niewysokie:

„Należy jednak stwierdzić, że ryzyko utraty płynności finansowej nie jest wysokie. Wskaźnik płynności bieżącej na dzień 30 czerwca 2015 roku osiągnął poziom 1,18, co oznacza że Emitent posiadał zdolność do regulowania bieżących zobowiązań.” - czytamy w prospekcie

Tabela 1. Wybrane wskaźniki fundamentalne spółki Krynica Vitamin. Źródło: Sindicator.net

Cena akcji dla inwestorów indywidualnych została ustalona na poziomie 12,25 zł. Oznacza to, że wartość wskaźnika C/Z wynosi 9,66, C/ZO = 7,23, a wskaźnika C/WK = 2,95. Są to wielkości bardzo zbliżone do średniej w sektorze spożywczym. Biorąc pod uwagę wysoką rentowność w porównaniu do podobnych spółek z rynku polskiego i światowego można uznać zaproponowaną cenę za odpowiednią.

Znaki zapytania i plusy oferty

• Na giełdę wchodzi producent napojów funkcjonalnych - spółka Krynica Vitamin zajmuje się rozlewaniem na zlecenie napojów, głównie energetycznych, do puszek i butelek.
• Do 20 % akcji dla inwestorów indywidualnych – zostanie zaoferowanych więcej akcji dla inwestorów indywidualnych niż w przypadku innych debiutów.
• Cena akcji inna dla transzy inwestorów instytucjonalnych – z uwagi na zapowiedzi pozyskania ponad 20 mln zł, można wysnuć wniosek, że akcje dla inwestorów indywidualnych mogą być zaoferowane po niższej cenie niż dla instytucji.
• Duże dywidendy – spółka wypłacała zyski akcjonariuszom i chce to robić dalej w postaci dywidend stanowiących od 33% do 80% zysku netto.
• Brak zabezpieczenia przed ryzykiem kursowym – Spółka nie stosuje zabezpieczenia przychodów przed zmianami kursów walut.
• Branża wysoce konkurencyjna – Krynica działa w branży, w której musi się liczyć z konkurencją międzynarodową
• Moda na zdrowe odżywianie – Spółka liczy się z ryzykiem, że moda na spożywanie mniejszej ilości cukru może niekorzystnie wpłynąć na sprzedaż. Jest też ryzyko zaostrzenia przepisów i zwiększenia podatków dotyczących napojów energetycznych.
• Bardzo dobra rentowność – spółka ma wysokie wskaźniki rentowności zarówno na tle polskich i zagranicznych firm.
• Płynność finansowa na granicy – wskaźniki płynności płatniczej są niskie, lecz spółka uważa ryzyko związane z utratą płynności za niewysokie
• Cena akcji jest odpowiednia – zaproponowana cena maksymalna jest na podobnym poziomie co mediana dla sektora spożywczego.

Harmonogram oferty i przydatne odnośniki

Tabela 2: Harmonogram oferty Krynica Vitamin S.A.

• Strona internetowa relacji inwestorskich spółki.
• Prospekt emisyjny Krynica Vitamin S.A.

Zobacz także: Notowania, wykres, dywidendy, akcjonariat i dane finansowe Krynica Vitamin

---

Wszystkie treści zawarte w artykule mają wyłącznie charakter informacyjny i edukacyjny. Decyzje inwestycyjne podjęte na ich podstawie podejmowane są na wyłączną odpowiedzialność Użytkownika Serwisu.

Zawarte w artykule dane, opracowania, informacje, analizy zostały przygotowane wyłącznie w celach informacyjnych, są tylko i wyłącznie subiektywnymi opiniami autorów i nie są rekomendacjami zawarcia transakcji w rozumieniu § 3 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców m. in. nie opierają się na żadnej metodzie wyceny walorów oraz nie określają ryzyka inwestycyjnego, nie zawierają bezpośrednich zaleceń podjęcia określonych działań inwestycyjnych, przez co nie mogą być traktowane jako doradztwo finansowe, prawne, podatkowe czy też jakiekolwiek inne doradztwo inwestycyjne w rozumieniu art.76 ustawy z dnia 29 lipca 2005r. o obrocie instrumentami finansowymi. Zgodnie z powyższym autorzy nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w artykule albowiem nie jest intencją Usługodawcy dokonywanie bezpośrednich porad inwestycyjnych.