Dywidenda w Play może spaść nawet o połowę. Kapitały własne spółki na solidnym minusie, kurs akcji również

Akcje Play po raz pierwszy w historii były handlowane poniżej 20 zł. Oznacza to, że od debiutu straciły już blisko 45%. Kapitalizacja spółki spadła do ok. 5 mld zł. Wykres akcji wskazuje na trwający silny trend spadkowy. Opublikowany raport za I półrocze 2018 roku nie poprawił nastrojów inwestorów. Mimo, że spółka pokazała stabilne wyniki finansowe to inwestorów mogły zmartwić zapowiedzi zarządu.

Notowania Play lata 2017 - 2018

Wyniki za II kw. 2018 r. na stabilnym poziomie - jest jedno "ale"

W najnowszym raporcie finansowym - za II kw. 2018 r., Play wykazał przychody w wysokości 1 688 mln zł i zysk netto w kwocie niemal 200 mln zł. Dynamika przychodów wyniosła 3,7% i była nieco wyższa od inflacji. Na pierwszy rzut oka widać duże wzrosty zysków na każdym poziomie. W tym miejscu należy jednak przypomnieć, że wyniki II kw. 2017 roku zawierają 215,5 mln zł jednorazowych kosztów (ujętych na poziomie operacyjnym) z tytułu premii za IPO, które miało miejsce w lipcu ubiegłego roku. Gdyby oczyścić poszczególne rodzaje zysków za 2017 r. z tej kwoty, poziom zysków osiągnięty w ostatnim okresie wypadłby na zbliżonym poziomie.
 

Osiągnięte przez spółkę wyniki okazały się być powyżej konsensusu rynkowego (PAP). Przychody co prawda były na zbliżonym poziomie co do oczekiwań, ale skorygowana EBITDA była wyższą o 4,1%, zysk EBIT wypadł lepiej o 14,8%, a zysk netto jednostki dominującej był wyższy o 16,2%. Spadkowa reakcja kursu akcji nie potwierdziła jednak zasadności kierowania się danymi z konsensusu.

Zobacz także: Próchnik ogłosił bankructwo. Oto 5 błędów, które doprowadziły najstarszą spółkę giełdową do upadku

Kapitały własne Play nadal ujemne, a dług dalej rośnie

Już wcześniej zwracaliśmy uwagę na ujemny poziom kapitałów własnych Play. Na koniec I kwartału 2018 roku wynosiły one -119,1 mln zł. Jak się okazuje, po kolejnych trzech miesiącach jeszcze mocniej spadły one poniżej zera, by na koniec czerwca wynieść 596,1 mln zł. Oznacza to, że w ciągu trzech miesięcy ujemna wartość kapitałów własnych wzrosła o 477 mln zł.

Rosnącą tendencję miał też dług spółki. Tylko w ciągu II kw. br. dług netto wzrósł z 6,6 do niemal 7,0 mld zł. Skąd wynikają takie liczby? Otóż głównym ich powodem była wypłata dywidendy dla akcjonariuszy za 2017 rok. Na ten cel spółka wydała w maju br. 652 mln zł. Dla porównania zysk netto za I półrocze 2018 roku wyniósł 352,6 mln zł. Jak widać po liczbach, Play do tej pory wypłacał bardzo duże dywidendy i nie zmniejszał poziomu bardzo dużego zadłużenia. Po liczbach ujętych w sprawozdaniu za I i II kwartał tego roku widać też, że źródłem finansowania ostatniej dywidendy były kredyty. Obecny poziom długu skutkuje wysokimi odsetkami, które dobijają już do poziomu 100 mln zł kwartalnie.
 

Źródło: Raport finansowy za I półrocze 2018 r. Play Communications S.A.

Play już właściwie zapowiada dużo niższą dywidendę

W raporcie spółka podała, że zamierza przeznaczyć na dywidendę za 2018 rok pomiędzy 40, a 50 procent wypracowanych wolnych przepływów pieniężnych (FDFE). Prognozowana na ten rok wartość FCFE ma wynieść między 750 a 800 mln zł. Oznacza to, że potencjalna dywidenda za 2018 rok ma zmieścić się w przedziale 300 – 400 mln zł, czyli 1,18 – 1,58 zł na akcję. Oznaczałoby to bardzo duży spadek w porównaniu do ostatniej dywidendy, która wyniosła 2,57 zł na akcję. Przy obecnym kursie akcji, stopa dywidendy za obecny rok wyniosłaby 6-8%. Dla porównania w dniu przyznawania dywidendy za 2017 rok (02.05.2018), stopa dywidendy wyniosła ok. 9%.

Wśród pozostałych założeń na 2018 rok, zarząd wskazał uzyskanie skorygowanej EBITDA w wysokości 2,1-2,2 mld zł. Poziom inwestycji w tym roku ma wynieść ok. 800 mln zł i ma pozostać na tym poziomie w kolejnym roku. Dopiero od 2020 roku wydatki inwestycyjne mają spadać. W średnim terminie wskaźnik długu netto do skorygowanej EBITDA ma spaść do poziomu 2,5.

Rekomendacje dla Play wciąż wysokie

Mimo, że kurs akcji Play pozostaje w trendzie spadkowym, a cena walorów oscyluje w okolicy 20 zł, bardzo optymistyczni pozostają analitycy. Spośród czterech ostatnich rekomendacji, najwyższa wskazuje na cenę docelową akcji Play w kwocie 31,8 zł, a najniższą to 23,5 zł.
 

W najbardziej aktualnym raporcie analitycznym z 14 sierpnia br., Haitong Bank zalecił kupowanie akcji Play i wskazał cenę docelową 29,1 zł. Jest to o 45% wyżej od obecnego kursu giełdowego. W skrócie rekomendacji (na stronie PAP) możemy przeczytać, że autor raportu nie widzi powodu do paniki z tytułu deklarowanego przez zarząd obniżenia poziomu dywidendy. Zaznaczył, że obniżenie dywidendy nie wynika z pogorszenia generowanych wolnych przepływów pieniężnych, z wskazana prognoza FCFE na poziomie 750-800 mln zł w tym roku, jest wyższa od oczekiwań rynkowych. Może dziwić fakt, że w raportach analityczny nie widać wyraźnego podkreślania dużego poziomu zadłużenia spółki i ujemnych kapitałów własnych. Najwyraźniej szeroki rynek znacznie bardziej się tym przejmuje i tym samym rynkowa wartość Play jest znacznie niższa od wycen analitycznych.

Zobacz także: Notowania Platige Image znów pną się w górę. Wciąż nie wiadomo jednak co z realizacją serialu o Wiedźminie dla Netflix