Grupa Kęty może w trzecim kwartale 2021 r. pokazać solidne wyniki i utrzymać dwucyfrowe tempo wzrostu zysku EBITDA, ale prawdopodobny jest spadek marż - wskazują analitycy. W ich ocenie, rezygnacja ze sprzedaży Segmentu Opakowań Giętkich (SOG) może być w dłuższym terminie pozytywną informacją.
"Gdyby Kęty sprzedały SOG, spółka byłaby bardziej eksponowana na sektor budowlany. Obecnie nieco ponad połowa sprzedaży wędruje do tego sektora, a po zbyciu SOG udział ten mógłby sięgnąć 70-80 proc. Teraz sprzedaż jest bardziej zdywersyfikowana. Tutaj pojawia się pytanie, czy w przypadku mocniejszej ekspozycji na sektor cykliczny i związane z tym ryzyka Grupa Kęty byłaby tak wysoko wyceniana, jeśli chodzi o wskaźniki takie jak P/E, czy EV/EBITDA. W długim terminie informacja o braku sprzedaży segmentu może być więc pozytywna" - powiedział PAP Biznes analityk BM mBanku Jakub Szkopek.
Analitycy oceniają, że krótkoterminowo informacja o rezygnacji spółki ze sprzedaży segmentu może być odbierana negatywnie, bo niektórzy inwestorzy mogli oczekiwać - w przypadku potencjalnej sprzedaży segmentu - wypłaty dodatkowej dywidendy.
Na środę, 22 września, Grupa Kęty zaplanowała publikację szacunkowych wyników za trzeci kwartał 2021 r. Analitycy wskazują, że spółka nie powinna mieć problemu z wykonaniem całorocznej prognozy, ale nie są zgodni w kwestii możliwości jej kolejnego podwyższenia.
WYNIKI ZA III KW. SOLIDNE, ALE KOLEJNE PODWYŻSZENIE PROGNOZ NA '21 NIEPEWNE
"Oczekujemy solidnych wyników, podobnych do tych z drugiego kwartału. Jeśli nasze oczekiwania się potwierdzą, myślimy że będzie wysokie prawdopodobieństwo ogłoszenia trzeciej w tym roku rewizji prognozy (przez Kęty?) po ostatecznych wynikach trzeciego kwartału, tj. 20 października" - ocenił analityk Wood&Company Paweł Wieprzowski, odnośnie wyników Grupy za III kw.
Z kolei analityk BM mBanku, Jakub Szkopek, spodziewa się utrzymania dwucyfrowej dynamiki wzrostu Grupy Kęty na poziomie EBITDA i nie oczekuje aktualizacji rocznej prognozy po publikacji szacunków za trzeci kwartał.
"Zakładamy, że EBITDA grupy w trzecim kwartale 2021 r. wzrośnie o 11 proc. rdr do 219 mln zł, więc wykonanie naszej prognozy na 2021 r. wyniesie ponad 80 proc. Wydaje się, że całoroczna prognoza zarządu może zostać lekko przekroczona. W porównaniu z poprzednim kwartałem zakładam jednak trochę gorsze wyniki - EBITDA w drugim kwartale 2021 r. wyniosła 252 mln zł, teraz może być niższa w wyniku erozji marż" - powiedział Szkopek.
"Według aktualnej prognozy zarządu, dynamika wzrostu w drugiej połowie roku powinna być płaska - my z kolei zakładamy niski dwucyfrowy wzrost, więc jest lepiej niż można było się spodziewać wcześniej. Nie oczekuję jednak aktualizacji prognoz na ten rok po publikacji szacunków za trzeci kwartał - chyba, że dynamika wzrostu EBITDA byłaby na poziomie ok. 20 proc., a w Segmencie Systemów Aluminiowych (SSA) i Segmencie Opakowań Giętkich (SOG) nie byłoby takiej erozji marży jak zakładamy - wtedy mogłyby być przesłanki do rewizji prognoz przez zarząd" - dodał analityk BM mBanku.
Prognoza zarządu na 2021 r. - zaktualizowana w lipcu - zakłada 490 mln zł zysku netto, 774 mln zł EBITDA, 4.280 mln zł sprzedaży oraz 622 mln zł zysku operacyjnego. Po dwóch kwartałach grupa miała 2,14 mld zł przychodów, 299,3 mln zł zysku netto, 376,3 mln zł EBIT oraz 451,6 mln zł EBITDA.
W samym drugim kwartale 2021 r. Grupa Kęty odnotowała 161,8 zysku netto, 251,9 mln zł EBITDA, 213,9 mln zł EBIT oraz 1,15 mld zł przychodów.
Przed rokiem, w okresie lipiec-wrzesień, zysk netto grupy wyniósł 128,95 mln zł, przychody 920 mln zł, zysk operacyjny 161,6 mln zł, a EBITDA 198 mln zł.
"Spodziewamy się utrzymania dwucyfrowej dynamiki EBITDA, ale warto zwrócić uwagę, że w pierwszym kwartale ta dynamika wyniosła 37 proc., a w drugim 34 proc. - teraz zakładamy, że wyniesie 11 proc. Jest więc niższa, ale wynik powinien być lepszy niż w poprzednim roku. Nie pomaga też wysoka zeszłoroczna baza - trzeci kwartał w 2020 r. był okresem nowych zamówień po Covidzie i odbudowy. Dodatkowo, istotna jest presja kosztowa - chociaż na razie spółkom udaje się przekładać wzrosty kosztów na klientów" - powiedział Szkopek.
Analityk BM mBanku wskazał, że w trzecim kwartale 2021 r. spodziewa się dodatniej dwucyfrowej dynamiki wzrostu EBITDA zarówno w przypadku Segmentu Opakowań Giętkich, jak i Segmentu Wyrobów Wyciskanych. Spadek może odnotować natomiast Segment Systemów Aluminiowych. Szkopek zwraca uwagę na spodziewany spadek marż w grupie.
"SOG ma za sobą bardzo dobry 2020 r., a 2021 r. wygląda podobnie. Pomogła pandemia, która przyczyniła się do wyższej sprzedaży dóbr szybko rotujących, które są w opakowaniach, poza tym wiele firm zwiększyło zapasy obawiając się braku towarów, a popyt na produkty był bardzo mocny też z uwagi na bezpieczeństwo sanitarne. Ponadto, przerwane zostały łańcuchy dostaw spoza Europy, co miało pozytywny wpływ na marże. Wzrost cen surowców do produkcji opakowań był drastyczny, ale producenci byli w stanie przenieść te koszty na klienta końcowego. Teraz jest oczekiwanie erozji marż - rynek będzie się normalizował. Natomiast nie psuje to outlooku dla grupy na kolejne dwa kwartały. Niewiadomą jest kolejny rok i to, jak poradzą sobie wszystkie trzy segmenty i czy otoczenie ekonomiczne będzie na tyle dobre, by przenieść rosnącą presję kosztową na klienta" - powiedział analityk BM mBanku.
Dodał, że w krótkim terminie - do końca roku - oczekuje, że SOG będzie podawać lepsze wyniki rdr, ale jednocześnie następować będzie erozja marży - nie będzie ona tak wysoka, jak w pierwszych dwóch kwartałach 2021 r.
Zgodnie z prognozą BM mBanku, w trzecim kwartale 2021 r. sprzedaż w Segmencie Opakowań Giętkich wzrośnie o 31 proc., EBITDA o 21 proc. rdr., a dobre wyniki mają być efektem m.in. zwiększenia mocy produkcyjnych.
"Jeśli chodzi o Segment Wyrobów Wyciskanych (SWW), w tym roku grupa jest beneficjentem bardzo mocnego ożywienia gospodarczego w wielu branżach - np. automotive, czy AGD. W kluczowych dla Polski gospodarkach eksportowych mamy wskaźniki PMI na poziomie powyżej 60 pkt. i segment na tym korzysta. Sytuacja wynikowa jest podobna jak w SOG - spodziewamy się wzrostu EBITDA rdr o 23 proc., ale niższej marży niż w drugim kwartale" - ocenił Jakub Szkopek.
Najsłabiej - w ocenie BM mBanku - poradzi sobie Segment Systemów Aluminiowych.
"Segmentowi szkodzi sytuacja na rynku surowców. Aluminium jest dla grupy kosztem, a w długim terminie nadal będzie drogie i myślę, że musimy się przyzwyczaić do cen na poziomie nawet ponad 3 tys. USD/t. Zakładamy, że rentowność tego segmentu spadnie, a jego EBITDA w trzecim kwartale 2021 r. będzie niższa o 6 proc. rdr. Presja będzie się utrzymywać w kolejnych kwartałach i nie będzie dotyczyć jedynie aluminium, ale także szkła, czy elementów plastikowych" - powiedział Szkopek.
REZYGNACJA ZE SPRZEDAŻY SOG MOŻE BYĆ KORZYSTNA W DŁUGIM TERMINIE
W czwartek Grupa Kęty podała, że w oparciu o przeprowadzoną analizę otrzymanych ofert nabycia Segmentu Opakowań Giętkich (SOG) zdecydowała o zakończeniu procesu rozpoznania zainteresowania potencjalnych inwestorów nabyciem segmentu, i że nie przyjmie złożonych ofert.
Kęty przypomniały, że transakcja mogła zostać zrealizowana, gdyby akcjonariusze uzyskali w jej wyniku premię ponad wartość, którą SOG generuje funkcjonując w ramach grupy.
Po publikacji komunikatu spółki kurs akcji Grupy Kęty zniżkował o blisko 5 proc.
W ocenie Wood&Company, negatywna reakcja rynku na informację o braku sprzedaży Segmentu Opakowań Giętkich przez spółkę wynikała z oczekiwań rynku na dużą dywidendę, która mogłaby być wypłacona ze środków pozyskanych z tej transakcji.
"Tym niemniej, pozostawienie segmentu w ramach grupy niesie ze sobą szereg korzyści - dywersyfikacja i zwiększenie stabilności przychodów i zysków w długim okresie. Ponadto, sprzedaż segmentu mogłaby spowodować spadek płynności akcji spółki, a więc to dodatkowe ryzyko zostało wyeliminowane" - ocenił Paweł Wieprzowski z Wood&Company.
Na oczekiwanie wypłaty dodatkowej dywidendy wskazał także analityk Ipopema Securities Marcin Nowak.
"Patrząc po reakcji inwestorów na wiadomość o zakończeniu procesu dotyczącego poszukiwania inwestorów zainteresowanych potencjalnym nabyciem SOG widać, że jednak część akcjonariuszy spodziewała się innej informacji – możliwości wyboru potencjalnego inwestora. Sprzedaż segmentu mogłaby oznaczać także wypłatę przez spółkę dodatkowej dywidendy, a ponieważ proces został zakończony – taka możliwość się oddaliła. Niemniej jednak, nie zakładam zmian w polityce dywidendowej – wypłata przy sprzedaży SOG mogła być po prostu dodatkowym zastrzykiem środków dla akcjonariuszy" - powiedział PAP Biznes Nowak.
Jak ocenia analityk BM mBanku Jakub Szkopek, decyzja o sprzedaży segmentu mogłaby spotkać się z krótkoterminowym entuzjazmem na rynku ze względu na prawdopodobną dwucyfrową stopę dywidendy, natomiast w długim terminie informacja o pozostawieniu segmentu w strukturach grupy Kęty może być pozytywna, bo spółka nie będzie narażona na ryzyka związane z mocną ekspozycją na sektor budowlany, charakteryzujący się cyklicznością.
Analityk Wood&Company Paweł Wieprzowski wskazuje na to, że pozostawienie segmentu w grupie może pomóc w dywersyfikacji zysków.
"Segment ten, zorientowany na konsumenta, jest najmniej cyklicznym ze wszystkich trzech, jakie obecnie wchodzą w skład Grupy Kęty. Oznacza to, że powinien przyczyniać się do stabilizacji i dywersyfikacji zysków spółki w długim okresie" - ocenił Wieprzowski.
Analitycy nie spodziewają się, by spółka po zamknięciu procesu poszukiwania nabywcy SOG miała zdecydować się na rozwój poprzez akwizycje, aczkolwiek niczego nie można wykluczyć.
"Na ten moment nie zakładam, by spółka planowała akwizycje, ale nie można tego wykluczyć. Na pewno każdy taki potencjalny projekt będzie analizowany pod kątem tego, czy przyniesie wartość dla akcjonariuszy" - powiedział Marcin Nowak z Ipopemy.
"Nie spodziewałbym się w przypadku Grupy Kęty przejęć w najbliższym czasie - byłoby to dla mnie dużą niespodzianką, bo na rynku panuje jednak zbyt duża niepewność, a zarząd spółki zawsze był ostrożny przy akwizycjach i raczej stawiał na rozwój organiczny. Z punktu widzenia kupującego, którym miałaby być spółka, może to nie być najlepszy czas na takie działania. Mocno urosły wyniki w całej branży, w której działa Grupa Kęty, a na horyzoncie są też zagrożenia na 2022 r. Gospodarka jest cykliczna i chociaż teraz mamy wskaźniki PMI na poziomie 60 pkt., oczekiwane jest zejście do poziomu ok. 55 pkt. i naturalne ochłodzenie po wzroście spowodowanym otwarciem gospodarki. Drugim czynnikiem, który trzeba brać pod uwagę są koszty - rosną koszty energii, czy płac" - ocenił Jakub Szkopek.
Analityk BM mBanku zakłada dla Grupy Kęty, w scenariuszu bazowym, roczny wzrost kosztów płac o 30 mln zł, wydatków na energię o 19 mln zł, a gazu o 10 mln zł.
"Ekspozycja kosztowa może dać się we znaki spółce w kolejnym roku. Ważne, jak rozwijać będzie się cały rynek i czy wzrost kosztów uda się przenosić na klienta końcowego, ale jednak niepewność jest na tyle duża, że nie oczekuję informacji o akwizycjach" - dodał Szkopek.
Analityk sądzi, że pod koniec roku zarząd i rada nadzorcza spółki mogą zdecydować się na aktualizację strategii i założeń inwestycyjnych dotyczących rozwoju SOG.
"Obowiązująca obecnie strategia grupy przez wielu oceniana była jako mało ambitna - rozwój miał dotyczyć przede wszystkim dwóch segmentów - Wyrobów Wyciskanych i Systemów Aluminiowych, natomiast praktycznie pominięty został Segment Opakowań Giętkich, co było naturalne, bo przeznaczony był do sprzedaży" - ocenił Szkopek.
Paweł Wieprzowski z Wood&Company ocenia, że spółka raczej nie zdecyduje się na sprzedaż części biznesu i skoncentruje na rozwoju SWW i SSA.
"Widzimy małe prawdopodobieństwo sprzedaży jakiejkolwiek części biznesu spółki na chwilę obecną. Naszym zdaniem, spółka będzie się koncentrowała w średnim okresie na rozwoju dwóch pozostałych segmentów - Wyrobów Wyciskanych oraz Systemów Aluminiowych" - powiedział Wieprzowski.
Dominika Antoniak
(PAP Biznes), #KTYdoa/ asa/
