Wszystko wskazuje na to, że szykuje się bardzo duże IPO na GPW, być może największe od czasu debiutu Alior Banku w 2012 roku. Prospekt emisyjny złożył właśnie jeden z największych banków działających w Polsce - Raiffeisen Bank Polska SA. Sprawdziliśmy dlaczego spółka zdecydowała się na debiut i jak prezentuje się na tle innych banków notowanych na GPW.
Czemu Raiffeisen zdecydował się na IPO?
Nowy bank na giełdzie jest wprowadzany przez międzynarodową korporację Raiffeisen Bank International AG (RBI), notowaną na giełdzie w Wiedniu. Spółka ta, w kwietniu 2012 roku zobowiązała się przed KNF, że polska część biznesu bankowego wejdzie na giełdę. Był to warunek konieczny do wyrażenia przez nadzór zgody na fuzję z Polbankiem. Jest to więc dość nietypowy debiut, bowiem należy do tego rzadkiego rodzaju IPO, które muszą się odbyć, czy tego właściciele chcą czy nie.
Dodatkową motywacją do wejścia na GPW są plany sprzedaży całego polskiego oddziału przez spółkę matkę. Lecz by to w ogóle było możliwe, najpierw RBI musi dotrzymać umowy i wprowadzić Raiffeisen Bank Polska na giełdę.
Kiedy możemy spodziewać się debiutu?
Według umowy z KNF debiut ma się odbyć do czerwca 2016 roku, czyli pozostał już tylko miesiąc i kilka dni. Zważywszy na to, że prospekt emisyjny trafił do KNF dopiero wczoraj (26 kwietnia), to dotrzymanie tego terminu jest mało prawdopodobne. Zwykle komisja potrzebuje minimum od 6 do 8 tygodni na zatwierdzenie prospektu i to pod warunkiem, że nie będzie trzeba go poprawiać czy uzupełniać.
Jak duża będzie oferta?
Pod względem ilości akcji, prawdopodobnie oferta będzie najmniejsza z możliwych, czyli na giełdę trafi minimalne 15% akcji spółki. Trzeba jednak pamiętać, że mówimy tu o ósmym co do wielkości banku w Polsce, więc nominalnie będzie to bardzo duża oferta.
Według „Pulsu Biznesu” RBI zamierza sprzedać akcje po cenie zbliżonej do wyceny księgowej, czyli w sumie za około 958 mln zł. Dla porównania w debiucie XTB sprzedano akcje o wartości około 200 mln zł, Wirtualnej Polski – 100 mln zł, a w debiucie Alior Banku – 2,1 mld zł. Będzie to więc największy debiut od czasów Alior Banku. Uplasowanie tak dużej oferty w obecnej sytuacji rynkowej nie będzie łatwe. W tej chwili sektor bankowy jest wyceniany na poziomie C/Z 11,25, a C/WK 1,02. Plany Raiffeisen Banku zakładają więc, że w IPO uda się uzyskać wycenę C/WK podobną do średnich wycen dla sektora. Wciąż, nie wiadomo też jak duża i czy w ogóle będzie transza dla inwestorów indywidualnych.
Jak Raiffeisen wygląda na tle innych banków?
Raiffeisen jest pod względem aktywów ósmym co do wielkości bankiem w Polsce. Pod względem przychodów i zysków jest on na dziewiątym miejscu. Z danych finansowych wynika, że 2015 rok zakończył się dla spółki na plusie, ale zysk był mniejszy aż o 44% w porównaniu z rokiem 2014. Spadły także przychody rok do roku o 10%.
W 2015 roku rentowność ROE wyniosła 2,91% i była niższa niż rok wcześniej (5,48%). Jeśli założymy, że faktycznie właściciele będą chcieli sprzedać akcje po cenie zbliżonej do wartości księgowej (C/WK = 1), to przy takich wynikach finansowych, wartość wskaźnika C/Z będzie bardzo duża i wyniesie około 34.
| Nazwa banku | C/Z | C/WK | ROE |
|---|---|---|---|
| BZWBK (BZW) | 11,25 | 1,39 | 12,32% |
| MBANK (MBK) | 10,74 | 1,14 | 10,62% |
| MILLENNIUM (MIL) | 9,65 | 1,02 | 10,59% |
| INGBSK (ING) | 14,12 | 1,49 | 10,55% |
| PEKAO (PEO) | 17,74 | 1,74 | 9,79% |
| HANDLOWY (BHW) | 15,99 | 1,46 | 9,14% |
| ALIOR (ALR) | 16,61 | 1,46 | 8,79% |
| PKOBP (PKO) | 11,91 | 1,02 | 8,59% |
| RAIFFEISEN | 34,32 | 1,00 | 2,91% |
| GETINOBLE (GNB) | 23,41 | 0,25 | 1,05% |
| BOS (BOS) | -6,31 | 0,22 | -3,48% |
| BANKBPH (BPH) | -2,27 | 0,59 | -26,09% |
Tabela 1. Podstawowe wskaźniki finansowe Raiffeisen Bank Polska w porównaniu do innych banków.
Przy takich wskaźnikach, w porównaniu do innych banków, Raiffeisen wypada dość słabo (Tabela 1). Nawet, jeśli założymy, że w najbliższych latach rentowność wzrośnie do poziomu podobnego do 2014 roku (5,48%), to i tak będzie ona mniejsza od rentowności innych banków, a wartość C/Z wyniesie około 18, czyli także wyżej niż u konkurencji. To może się okazać jednak trudne, na przykład ze względu na obowiązujący od lutego podatek bankowy.
Czy debiut w ogóle się uda?
Zbierając razem powyższe informacje, można dojść do wniosku, że zbliżające się IPO będzie bardzo ciekawe, ale nie wiadomo czy w ogóle dojdzie do skutku. Prospekt został złożony w ostatnim możliwym terminie; oferta prawdopodobnie będzie najmniejsza z możliwych i wymaganych, aby spółka mogła być notowana, ale i tak bardzo duża. Oczekiwana przez spółkę cena (w wysokości ceny księgowej) jest zaś, na tę chwilę, nieadekwatna do wysokości wyników finansowych (na podstawie danych za 2015 rok).
Z doświadczenia wiemy, że od deklaracji do realizacji IPO dużo się potrafi zmienić. Będziemy więc śledzić informacje ze spółki oraz KNF i będziemy informować jak, na jakich warunkach i kiedy IPO wystartuje. Przyjrzymy się też uważnie prospektowi emisyjnemu, jak tylko zostanie opublikowany.
