Akcje Novo Nordisk mocno w dół po obniżeniu prognoz. Wycena Eli Lilly przekracza 1 bln USD
Wtorkowy wieczór przyniósł Novo Nordisk brutalny „reset” oczekiwań na 2026 r. i ok. 18% spadku kursu na otwarciu giełdy w Danii. Dzień później Eli Lilly odpowiedziało wynikami, które wyniosły spółkę z powrotem ponad 1 bln USD kapitalizacji. Ten duet wydarzeń pokazuje, jak szybko rynek leków na otyłość przestaje być opowieścią o nieograniczonym wzroście.
REKLAMA
W centrum są leki GLP-1, dziś najbardziej dochodowy fragment rynku farmaceutycznego. Jeszcze niedawno inwestorzy wyceniali tę historię jak prostą linię w górę. Teraz coraz częściej liczy się coś bardziej przyziemnego - tempo recept, zdolność utrzymania marż i to, kto pierwszy dostarczy wygodniejszą terapię.
Duński „reset” mimo przyzwoitego kwartału
Novo Nordisk zaktualizowało prognozy na 2026 r. i to wystarczyło, by wywołać gwałtowną reakcję rynku. Nowe widełki zmuszają do ponownej wyceny spółki, której kurs był zbudowany na założeniu utrzymania wysokiej dynamiki wzrostu.
Jednocześnie IV kwartał 2025 r. nie wyglądał słabo. Ruben Dalfovo, strateg inwestycyjny w Saxo Bank, podkreśla, że przychody i zysk były nieco powyżej oczekiwań. Sprzedaż Ozempicu sięgnęła nieco poniżej 31,8 mld DKK wobec 29,7 mld DKK oczekiwanych przez rynek, a Wegovy 21,8 mld DKK wobec prognozy 21,1 mld DKK (dane zebrane przez Bloomberg). Spółka zwraca też uwagę na start tabletek Wegovy - w pierwszych trzech tygodniach od wejścia na rynek wystawiono ok. 50 000 recept.
Tyle że w tym momencie rynek patrzy głównie na 2026 r. Novo oczekuje, że skorygowane przychody w 2026 r. - liczone w koronach duńskich - będą o 8% do 16% niższe, co sugeruje ok. 257-284 mld DKK.
Dalfovo zwraca uwagę na mocny efekt psychologiczny, bo rynkowe oczekiwania przychodów na 2026 r. wróciły w okolice poziomów z końca 2022 r., a kurs akcji jest zaskakująco zbliżony do ówczesnego. Konsensus na 2026 r. spadał już od wiosny 2025 r., a po tej aktualizacji można zakładać kolejne obniżki prognoz, być może w okolice ok. 270 mld DKK.
Zysk mniejszy od oczekiwań, a prognozy w dół. Novo Nordisk staje do walki o marże
Recepty z USA hamują tempo
Ważnym tłem są cotygodniowe dane z rynku recept w USA. Według zestawień opartych o Symphony Health liczba recept na Wegovy w dużej mierze utknęła w miejscu, a recepty na Ozempic wykazują tendencję spadkową. W tych samych danych widać też oznaki spowolnienia Zepbound, czyli konkurencyjnego produktu Eli Lilly, na początku 2026 r.
To dane niedoskonałe - nie pokazują globalnej sprzedaży i mogą ulec zmianie - ale kierunek jest trudny do zignorowania.
Dalfovo ocenia przekaz jako prosty i niepokojący - dynamika amerykańskiego rynku leków odchudzających wyhamowuje. W podobny sposób wyglądają trendy dla Ozempicu (tego samego leku co Wegovy) oraz Mounjaro, które Dalfovo opisuje jako odpowiednik Ozempicu w ofercie Lilly.
Nawet jeśli sprzedaż poza USA z czasem zamortyzuje obraz, trudno dziś budować oczekiwania na duże pozytywne zaskoczenia w kolejnych kwartałach.
Tabletki Wegovy to jasny punkt, ale na razie nie przełamują całości trendu. W trzecim tygodniu od wprowadzenia na rynek wystawiono ok. 26 000 recept - dobry start, choć zbyt mały, by równoważyć słabsze sygnały w segmencie zastrzyków.
Akcje Novo Nordisk są dostępne na platformie SaxoTraderGo pod tym linkiem
Lilly: wynik, który znów podniósł wycenę nad 1 bln USD
W środę Eli Lilly opublikowało lepsze od oczekiwań wyniki i podniosło prognozy na cały rok. Skorygowany zysk na akcję w IV kwartale wyniósł 7,54 USD wobec 6,91 USD oczekiwanych przez analityków (FactSet). Przychody sięgnęły 19,3 mld USD, przebiły konsensus 17,9 mld USD i były o 43% wyższe niż rok wcześniej. Siła raportu była w dużej mierze efektem wzrostu wolumenów Mounjaro i Zepbound.
Guidance też był mocny. Lilly widzi przychody w przedziale 80-83 mld USD przy konsensusie 77,6 mld USD (FactSet). Skorygowany zysk ma wynieść 33,50-35 USD na akcję wobec oczekiwanych 33,04 USD.
Kurs akcji skoczył o 11% do ok. 1 110 USD, a kapitalizacja wzrosła do ok. 1,05 bln USD. To był pierwszy powrót spółki powyżej 1 bln USD od 26 stycznia, przy czym po raz pierwszy na zamknięciu Lilly przebiło ten poziom 21 listopada 2025 r. Tego dnia S&P 500 spadł o 0,4%.
Goldman Sachs pisał wcześniej o nerwowości inwestorów po zeszłorocznej przewadze kursu i o czynnikach 2026 r., które trudno jednoznacznie wycenić. W notatce z ubiegłego tygodnia analitycy zakładali jednak, że ewentualne spadki po raporcie byłyby krótkie, bo Lilly ma dziś uprzywilejowaną pozycję na rynku otyłości.
Akcje Eli Lillly są dostępne na platformie SaxoTraderGo pod tym linkiem
Konkurencja, tabletki i presja cenowa
Lilly sprzedaje tirzepatyd jako Mounjaro w leczeniu cukrzycy typu 2 i jako Zepbound w przewlekłym leczeniu otyłości. W samych liczbach widać skalę - przychody z Mounjaro wzrosły ponad dwukrotnie do 7,4 mld USD z 3,5 mld USD rok wcześniej, a Zepbound wzrósł do 4,3 mld USD z 1,9 mld USD w 2024 r., co oznacza 123% wzrost rok do roku.
Jednocześnie presja konkurencyjna rośnie, zwłaszcza w kierunku wygodniejszych form terapii - tabletek lub zastrzyków raz w miesiącu zamiast obecnych schematów raz w tygodniu. Lilly rozwija własną tabletkę orforglipron i wskazuje na złożone wnioski regulacyjne - dla otyłości w USA i Japonii oraz dla otyłości i cukrzycy typu 2 w Unii Europejskiej.
Ceny stają się kolejną osią sporu. W listopadzie Lilly zawarło porozumienie z rządem USA, by oferować tirzepatyd taniej pacjentom płacącym gotówką oraz obniżyć ceny dla planów Medicare i Medicaid. Najniższa dawka Zepbound ma kosztować 299 USD miesięcznie dla płacących gotówką, a wyższe dawki 449 USD.
Dla porównania, spółka sprzedaje większość dawek przez platformę direct-to-consumer po 500 USD miesięcznie, a najniższa dawka Zepbound kosztuje tam 350 USD. Orforglipron, jeszcze bez zatwierdzenia FDA, miałby kosztować 149 USD przy najniższej dawce dla płacących gotówką, a najwyższe dawki do 399 USD.
Rynek jest też wyraźnie wrażliwy na sygnały z konkurencji. We wtorek akcje Lilly spadły o 3,9% po ostrzeżeniu Novo o wolniejszej sprzedaży w kolejnym roku. Amerykańskie akcje Novo zakończyły wtorek spadkiem o 14%, a w środę po raporcie Lilly spadły dodatkowo o 5,9%. Warto dodać, że przed środowym raportem akcje Lilly były w 2026 r. na minusie 6,6%, a wzrost po wynikach przywrócił je na plus.
Prognozy Saxo na 2026. To będzie rok pod znakiem korekty w USA, szansy dla Europy i testu dla jena
Ryzyka według Saxo
Saxo Bank wskazuje trzy ryzyka, które będą wracać w kolejnych miesiącach.
Po pierwsze, dalszy spadek oczekiwań - nawet po ostatnim resecie analitycy mogą wciąż być zbyt optymistyczni, jeśli tygodniowe trendy recept w USA nie zaczną się poprawiać. Po drugie, presja konkurencyjna, która może uderzyć w marże i siłę cenową.
Po trzecie, zmęczenie narracją - po latach obietnic rynek oczekuje dowodów, że popyt, dostęp do terapii i realny proces leczenia udźwigną ambitne plany.
Jednocześnie rekomendacje nie wyglądają na kapitulację - 15 analityków ma „kupuj”, 14 „trzymaj”, 4 „sprzedaj”, a średnia cena docelowa wynosi ok. 395 koron duńskich (na podstawie rekomendacji FactSet dostępnych na platformie SaxoTrader).
W tle pojawia się też dłuższa perspektywa. Saxo Bank w „Szokujących Prognozach na 2026 rok” pisał o lekach na otyłość dostępnych masowo, nawet dla zwierząt. Prognozy celowo wyprzedzają rzeczywistość, ale w przypadku GLP-1 ten scenariusz - zdaniem Saxo - zaczyna się materializować.
Aleksander Mrózek, manager ds. relacji z kluczowymi klientami regionu CEE w Saxo Banku, zwraca uwagę, że rynek szybko wychodzi poza ramy klasycznej terapii w stronę masowego produktu stylu życia, czemu sprzyjają doustne formy leków i rosnąca akceptacja społeczna. Jednocześnie obecne obniżenie oczekiwań wobec liderów pokazuje napięcie między megatrendem a krótkoterminowymi ograniczeniami podaży i realizacji strategii. Jak mówi Mrózek, największy wpływ GLP-1 dotyczy nie tylko farmacji, ale całych ekosystemów - od żywności po zachowania konsumentów - a rynek wchodzi w fazę dojrzałości, w której kluczowa staje się skala wpływu, a nie sama innowacja.
Ten sektor nie przestaje rosnąć, ale przestaje być prosty. Novo Nordisk i Eli Lilly wchodzą w 2026 r. z inną stawką niż dwa lata temu - rynek patrzy na recepty, ceny i realną zdolność do utrzymania przewagi, także na ścieżkach regulacyjnych w Unii Europejskiej.
Eli Lilly rewolucjonizuje odchudzanie. Wall Street w euforii, akcje poszybowały o 16%
