Spadki w obszarze spółek SaaS na polskiej giełdzie ujęły z wycen wskaźnikowych około 30% oczekiwanego wzrostu wyników – mówi Łukasz Kosiarski, analityk Ipopema Securities
Spadki w obszarze spółek SaaS na polskiej giełdzie ujęły z wycen wskaźnikowych około 30% oczekiwanego wzrostu wyników – mówi Łukasz Kosiarski, analityk Ipopema Securities. Zwraca on uwagę, że podejście do rozwoju spółek w tych obszarach w Polsce zasadniczo różniło się od tego w USA.
„Polskie spółki są rentowne, mają inną filozofię działania w modelu rynku lokalnego, który nie dawał im możliwości skupienia się na budowaniu przychodów bez patrzenia na koszty” – mówi Kosiarski. To w obecnym krajobrazie rynkowym może stanowić ich atut.
REKLAMA
W tej rozmowie:
- Jaki spadek dynamiki wzrostu wyników wycenia obecnie rynek w spółkach SaaS i Software
- Kto może najmocniej ucierpieć na rozwoju AI
- Jak rozwój AI wpłynie na skłonność do realizowania transakcji M&A
- Jakie spółki z obszaru SaaS są najbardziej odporne na rozwój AI
Paweł Biedrzycki: Wydaje się, że ostatnie globalne spadki w sektorze software i SaaS związane z rozwojem AI wyceniają niższy wzrost branży. Patrząc na obecne wskaźniki spółek jaki dalszy wzrost wycenia obecnie rynek?
Łukasz Kosiarski, Ipopema Securities: Patrząc po skali spadków rynek spokojnie zakłada jakieś 20-30% niższą dynamikę wzrostu wyników niż jeszcze zakładał w końcówce 2025. Patrząc po spółkach notowanych w Warszawie to w Shoperze rynek wycenia obecnie wzrost EBIT w dłuższym terminie na poziomie mniej więcej 7-8% podczas gdy jeszcze kilka tygodni temu było to bardziej 10-11%, podobnie w Vercom, wycena rzędu 110 zł zakłada, że już po 2029 roku dynamika wzrostu spowolni do jednocyfrowego tempa.
Wycena rynkowa jest wypadkową różnych scenariuszy od optymistycznych zakładających np. ekspansję lokalnych rozwiązań na światowe rynki i stałe wysokie tempo wzrostu po takie w których AI powoduje globalny kryzys, wydaje się że obecnie wiara inwestorów przesunęła się z euforii związanej z użyciem AI do np. usprawnienia procesów i pozytywnego wpływu na wynik do pesymistycznych scenariuszy zakładających ryzyka dla całego sektora. Wyceny wielu spółek SaaS były wysokie właśnie ze względu na powtarzalność i niskie ryzyko dla przyszłych przepływów operacyjnych, stąd pojawienie się scenariusza fundamentalnego ryzyka daje tak mocne przeceny od początku roku.
Twoim zdaniem zmiany powinny mocniej dotknąć sektor software czy SaaS?
Wyższe marże notuje zwykle sektor SaaS niż software więc wydaje się że on ma więcej do stracenia gdyby spełnił się scenariusz negatywnego wpływu AI. Na ten moment AI nie jest gotowe do zastąpienia bardziej skomplikowanych rozwiązań, ale wraz z rozwojem tego oprogramowania ich zastosowanie powinno być widoczne w nowych dziedzinach życia. Za rozwojem technologii nie nadąża prawodawstwo, ale w perspektywie najbliższych lat rządzący powinni sprecyzować gdzie dopuścić a gdzie zabronić dostępu AI, co też może wpływać na postrzeganie poszczególnych obszarów gospodarki.
Jakie obszary związane z biznesem SaaS są twoim najmocniej zagrożone?
Najbardziej zagrożone wydają się spółki oferujące pojedyncze, proste rozwiązania w których jest naturalnie wysoki churn; start-upy które nie są w stanie samodzielnie finansować swojego rozwoju mając wysokie koszty. Generalnie najsłabsze, nieefektywne podmioty, które relatywnie najprościej zastąpić przez rozwiązania sztucznej inteligencji. Przy słabszym sentymencie firmy SaaS mogą mieć trudniej pozyskać finansowanie od inwestorów a rynek może czekać konsolidacja wokół liderów rynku i bankructwa tych najsłabszych biznesów.
Widzisz jakieś bezpieczne przystanie?
Firma mające dobry produkt, cały czas rozwijany, dostosowany do oczekiwań klientów i realiów rynkowych powinien się obronić. Duże, zdywersyfikowane, rentowne podmioty które „nie przespały” wejścia rozwiązań AI powinny wyjść jeszcze silniejsze.
Jak w tym kontekście oceniasz perspektywy dla polskich spółek SaaS jak Shoper, Vercom, TEXT czy cyber_Folks, widzisz potencjalnych zwycięzców tego zamieszania?
Polskie spółki są rentowne, mają inną filozofię działania w modelu rynku lokalnego, który nie dawał im możliwości skupienia się na budowaniu przychodów bez patrzenia na koszty, tak jak mogły to czynić np. Amerykańskie start-upy. Przez to w porównaniu do konkurencji z US notowane na GPW firmy mają przewagę kosztową oraz mogą oferować niższe ceny swoich usług. Patrząc spółka po spółce to wydaje się że ciężko wyobrazić sobie scenariusz żeby AI zastąpiło usługę hostingu, diametralnie ułatwiło np. zmianę dostawcy. Także w przypadku Vercom naszym zdaniem przewaga spółki tkwi w platformie integrującej różne kanały komunikacji, automatyzacja komunikacji może wręcz zwiększyć ilość wysyłanych wiadomości. W przypadku rozwiązań dla eCommerce podobnie, Shoper czy PrestaShop to cały ekosystem a nie prosty sklep internetowy łatwy do zastąpienia przez AI. AI może zmienić nawyki konsumentów, część zakupów może się odbywać np. przez Chat GPT ale zmiany nawyków konsumenckich to proces który trwa lata, przykładowo mimo wielu lat rozwoju handel przeniósł się tylko częściowo ze sklepów do Internetu. Reasumując, uważamy że spółki z grupy Cyber_Folks się obronią a dalsze spadki mogą być okazją do zakupów.
Kurs akcji Shoper spadł do poziomu sprzed przejęcia, a cyber_Folks poniżej ceny z SPO. Jakie masz oczekiwania co do wyników spółek?
Wyniki w krótkiej perspektywie czasowej powinny być w przypadku Vercom i hostingu Cyber_Folks zbliżone do trendów widzianych w poprzednich kwartałach, obydwa segmenty są na ścieżce realizacji celów wynikowych z programu motywacyjnego na 2026. Natomiast w Shoperze widzimy lekkie spowolnienie tempa wzrostu EBITDA r/r do połowy 2026. Wyczerpuje się pozytywny efekt kosztowy, a spółka od czasu przejęcia przez Cyber_Folks nie wprowadzała podwyżek czekając na ukończenie procesu rozwoju produktu w tym odświeżenia wizualnego. Zakładamy, że w trakcie roku po podwyżkach tempo wzrostu EBITDA wzrośnie w 2H26.
Plany rozwoju grupy cyber_Folks po finalizacji transakcji PrestaShop [webinar z zarządem]
Kiedy powinniśmy oczekiwać pierwszych efektów przejęcia PrestaShop?
PrestaShop wydaje się być dużym wyzwaniem dla Zarządu ale jednocześnie może wygenerować spore synergie dla całej grupy Cyber_Folks, łącznie z Vercomem i Shoperem. Relatywnie szybko powinniśmy zobaczyć pierwsze synergie kosztowe, ale proces odbudowy rentowności do poziomów podobnych do chociażby Shopera zajmie pewnie najbliższe 2-3 lata. Osobną kwestią i dużym polem do synergii przychodowych jest zintegrowanie usług Vercomu i Shopera z PrestaShop, obecnie w formie płatnych rozszerzeń domyślnie oferowane są rozwiązania konkurencji, a ich zastąpienie rozwiązaniami z Grupy powinno dać dodatkowy strumień przychodowy. Dużym obszarem do poprawy jest zatrzymanie spadku liczby klientów PrestaShop i wzrost GMV, które w ostatnich kilku latach było płaskie. Ta część wydaje się najtrudniejsza w realizacji ale między innymi za to będą odpowiadać managerowie Syliusa, którzy mają doświadczenie w prowadzeniu podobnego biznesu.
Kurs akcji cyber_Folks
Twoim zdaniem zamieszanie rynkowe wpłynie pozytywnie na dalszą konsolidację branży?
Pojawienie się nowych ryzyk rynkowych na horyzoncie powinno wpłynąć na postawę sprzedających i ich niższe oczekiwania cenowe. Większy biznes często daje wyższą dywersyfikację, większe możliwości inwestycyjne, stąd ryzyko AI powinno przyspieszyć konsolidację branży.
Pozycja negocjacyjna Vercomu, który nie przeprowadził jeszcze M&A, się poprawia?
Vercom ma mocny bilans i duże możliwości akwizycyjne. Problemem wydaje się być mała dostępność odpowiednich celów akwizycyjnych, takich uzupełniających ofertę produktową, poszerzających bazę klientów a przy tym osiągających wzrost przychodów przy wysokiej rentowności. Szczególnie jest to widoczne na tle chociażby hostingu czy ecommerce, gdzie też integracja przejętego podmiotu jest łatwiejsza a potencjalnych celów nawet w regionie CEE jest sporo. Vercom ma ambicje dokonać kolejnego przejęcia po MailerLite, zmiany rynkowe mogą dać nowe możliwości w tym zakresie a przejęcie w 2026 byłoby istotnym katalizatorem dla kursu.
Jak w związku z tym co się dzieje powinny ewoluować modele biznesowe spółek software i spółek SaaS?
Rynek nieustannie ewoluuje, firmy muszą się nieustannie odnajdywać w nowych realiach rynkowych, dostosowywać się do oczekiwań swoich klientów. W najbliższych latach AI będzie coraz bardziej obecne w nowych gałęziach życia, więc software housy i spółki SaaS muszą być na to gotowe bo inaczej wypadną z rynku.
