Hossa na GPW jest już dojrzała, ale ma jeszcze potencjał. Trigon przedstawia na jakie sektory i spółki stawia
Banki przestają być głównym motorem hossy, choć pozostają stabilnym komponentem portfela. GPW nie jest już tania, ale nadal oferuje wyselekcjonowane okazje i szanse inwestycyjne, wynika z najnowszego kwartalnika Trigon DM, datowanego na 21 kwietnia 2026 r.
Warszawska giełda wchodzi w nową fazę cyklu – już nie szerokiego, dynamicznego wzrostu, ale rynku wymagającego selekcji i świadomego podejścia inwestorskiego. To obraz GPW, która przestała być „tania”, ale wciąż oferuje atrakcyjne, punktowe okazje. Dla inwestora oznacza to konieczność zmiany podejścia: mniej pasywnego podążania za rynkiem, a więcej aktywnego wyboru dobrych fundamentalnie spółek.
Top Picks Trigon DM po Q1 2026
Banki: koniec prostego trade’u
Najbardziej widoczna zmiana nastawienia brokera dotyczy sektora bankowego, który przez ostatnie kwartały był jednym z filarów hossy.
“Zmieniamy nasze nastawienie wobec polskich banków z pozytywnego na bardziej neutralne. Indeks jest wyceniany na poziomie 12-krotności zysku (P/E) i odzyskał 15-proc. premię w stosunku do banków strefy euro, co od pewnego czasu przewidywaliśmy. Premia w wskaźnikach wynika z szybszego wzrostu aktywów w polskim sektorze” - czytamy w raporcie.
W sektorze pojawił się nowy, choć budzący wątpliwości czynnik sprzyjający, wskazał broker.
“W następstwie konfliktu z Iranem rynek pieniężny zaczął wyceniać podwyżkę stóp procentowych zamiast dalszych obniżek. Ekonomiści na razie nie podzielają tej opinii. W naszych modelach przyjęliśmy jednak założenie stabilnych stóp procentowych w przyszłości, podnosząc docelową stopę z 3,5%, którą wykorzystywaliśmy wcześniej, co pozwoliło na nieznaczne podwyższenie prognozy przychodów z odsetek. Gdyby stopy procentowe rzeczywiście nieznacznie wzrosły, ale nie wpłynęło to na wzrost wolumenu, wyceny polskich banków mogłyby tymczasowo zbliżyć się do wskaźnika P/E na poziomie 13–14x” - czytamy dalej.
Choć potencjał wzrostowy w sektorze bankowym jest obecnie ograniczony, nie ma sensu sprzedawać akcji, dopóki utrzymuje się niemal dwucyfrowy wzrost wolumenu, a krzywa rentowności pozostaje stroma, konkluduje raport.
Wśród walorów finansowych Trigon prezentuje wyraźnie zróżnicowane podejście do dwóch kluczowych spółek – defensywnego ubezpieczyciela i dynamicznego fintechu. W przypadku PZU broker utrzymuje neutralne nastawienie („Hold”). Krótkoterminowe perspektywy pozostają ograniczone – wyniki za I kwartał 2026 r. będą pod presją słabszego segmentu ubezpieczeń komunikacyjnych oraz sezonowości w ubezpieczeniach na życie. Dodatkowo rynek zakłada brak większych zmian strukturalnych w grupie w obecnej kadencji politycznej, co zmniejsza szanse na ponadprzeciętną dywidendę i ogranicza potencjał pozytywnego zaskoczenia.
Zupełnie inny profil prezentuje XTB, który pozostaje jednym z najciekawszych case’ów inwestycyjnych. Spółka łączy niską wycenę (jednocyfrowe P/E, z dyskontem wobec konkurencji) z wysoką dywidendą na poziomie ok. 75% zysku. Choć silne wyniki za I kwartał są już częściowo uwzględnione w kursie, fundamentem wyceny pozostają długoterminowe perspektywy wzrostu – w tym rozbudowa bazy klientów i coraz bardziej przewidywalna strategia po 2025 r.
Kulisy biznesu banków: kredyty, zyski, dywidendy - Przemek Gdański | Procent Składany
Energia i surowce: powrót znaczenia makro
W sektorze surowcowym i paliwowym Trigon dostrzega powrót sprzyjających warunków, głównie w kontekście napięć geopolitycznych. Szczególnie wyróżnia się Unimot, który pozostaje „top pickiem” zarówno w krótkim, jak i długim terminie. W energetyce faworytem jest Tauron. “Tauron charakteryzuje się największym udziałem segmentu dystrybucji w całej branży (>70% EBITDA), planem stopniowego wycofywania węgla po zakończeniu okresu wsparcia w ramach rynku mocy (ponad 70% jednostek ma zostać wycofanych z eksploatacji po 2028 r.), powrotem do wypłaty dywidendy już w tym roku oraz brakiem zaangażowania w duże projekty gazowe o stosunkowo niskiej rentowności (pozytywnie oceniamy większy nacisk na OCGT w porównaniu z CCGT)” - czytamy w raporcie.
Również KGHM korzysta z relatywnej odporności cen metali i ograniczeń podaży, co – zdaniem brokera – powinno poprawiać sentyment do spółki .To powrót klasycznej zależności: w środowisku globalnej niepewności sektor surowcowy odzyskuje znaczenie jako hedge i beneficjent zmienności.
Konsumpcja: Allegro wreszcie odzyska pałeczkę lidera?
Raport Trigon pokazuje, że sektor konsumencki na GPW przestał być jednorodny – zamiast szerokiego trendu wzrostowego mamy wyraźny podział na modele biznesowe, które radzą sobie w trudnym otoczeniu oraz znajdujące się pod presją.
Po stronie pozytywnej broker wskazuje przede wszystkim Allegro, które – po okresie korekty – wyróżnia się atrakcyjną wyceną i potencjałem do poprawy wyników. Jak podkreślono w raporcie, „wycena pozostaje bardzo atrakcyjna” , co sugeruje przestrzeń do odbicia kursu wraz ze stabilizacją dynamiki operacyjnej. Allegro pozostaje kluczowym beneficjentem strukturalnego przesunięcia handlu do kanałów online.
Do grona spółek preferowanych zalicza się także Żabka Group, której model convenience wykazuje dużą odporność na cykl koniunkturalny. W warunkach słabnącego konsumenta formaty oparte na częstych, drobnych zakupach zachowują relatywnie stabilne wolumeny, co czyni ten segment bardziej defensywnym. Podobnie selektywnie pozytywne nastawienie dotyczy LPP – spółki postrzeganej jako jakościowy wyjątek w trudnym segmencie odzieżowym, dzięki skutecznej egzekucji i zdolności do poprawy marż.
Zdecydowanie bardziej ostrożne podejście Trigon prezentuje wobec tradycyjnego handlu detalicznego i hurtowego. W CCC presja promocyjna i wrażliwość na pogarszającą się siłę nabywczą konsumentów przekładają się na ryzyko marż. Podobne wyzwania dotyczą Pepco Group, która mierzy się z presją kosztową i trudniejszym otoczeniem dla dalszej ekspansji.
Szczególnie wymagające warunki widoczne są w segmencie hurtowym, czego przykładem jest Eurocash. W tym przypadku słabsza dynamika sprzedaży porównywalnej oraz ograniczona dźwignia operacyjna sprawiają, że spółka pozostaje w grupie najmniej preferowanych.
W efekcie obraz sektora konsumenckiego na GPW staje się wyraźnie spolaryzowany. Z jednej strony mamy beneficjentów zmian strukturalnych – e-commerce i convenience – oraz wybrane spółki jakościowe. Z drugiej strony pozostaje grupa firm narażonych na presję cenową, spadek dynamiki sprzedaży i rosnącą konkurencję. Dla inwestorów oznacza to konieczność selektywnego podejścia – w tym segmencie nie wystarczy już ekspozycja na „consumer”, kluczowy staje się wybór konkretnego modelu biznesowego.
Allegro zapowiada przyspieszenie wzrostu i mocniejsze wejście w rynek usług
TMT i IT: selektywne okazje w cieniu AI
Sektor TMT w ocenie Trigon pozostaje wyraźnie selektywny – broker wskazuje preferencję dla konkretnych spółek i modeli biznesowych, przy jednoczesnej ostrożności wobec całego segmentu usług IT i części mediów. Na pierwszy plan wysuwa się Cyfrowy Polsat, który po poprawie trendów przychodowych, wsparciu ze strony segmentu energetycznego oraz potencjalnych zmianach strategicznych (w tym przeglądzie kosztów i aktywów) otrzymuje status overweight. Spółka oferuje jednocześnie atrakcyjny profil przepływów pieniężnych, z potencjalnie dwucyfrową stopą FCFE.
Jednocześnie Trigon obniża nastawienie dla Orange Polska do neutralne, wskazując, że po ponad 60% relatywnej przewagi kursowej wobec Cyfrowego Polsatu przestrzeń do dalszego wzrostu jest ograniczona, mimo solidnych perspektyw wynikowych w krótkim terminie.
W segmencie medialnym pozytywnie wyróżnia się Digital Network, gdzie silna dynamika przychodów podważa wcześniejsze obawy o presję marżową. Znacznie bardziej wymagające warunki panują natomiast w przypadku Agora oraz Wirtualna Polska – w obu przypadkach broker oczekuje słabych wyników kwartalnych. O ile Agora może być częściowo wspierana wysoką stopą przepływów pieniężnych i potencjałem restrukturyzacyjnym, o tyle w przypadku Wirtualnej Polski dominują ryzyka strukturalne, a bez poprawy w segmencie turystycznym i przyspieszenia wzrostu przychodów medialnych trudno oczekiwać istotnego re-ratingu.
W obszarze IT Trigon wskazuje na niedowartościowanie Shoper, który – mimo przejściowego wzrostu kosztów – ma solidne fundamenty do poprawy wyników w średnim terminie dzięki efektom synergii po przejęciu Presta. W grupie Asseco podejście pozostaje zróżnicowane – neutralne wobec Asseco Poland, przy jednoczesnym pozytywnym nastawieniu do Asseco South Eastern Europe, wspieranego przez silną pozycję na Bałkanach i potencjał poprawy efektywności. W przypadku Asseco Business Solutions broker oczekuje bardzo mocnego krótkoterminowego impulsu wynikowego związanego z projektami KSeF, ale jednocześnie wskazuje na ryzyko spowolnienia wzrostu w kolejnych latach.
Jednocześnie Trigon pozostaje ostrożny wobec segmentu usług IT. W tle całego sektora pojawia się także kluczowy czynnik ryzyka – rosnąca presja ze strony AI, która może zaburzać tradycyjne modele biznesowe firm software’owych. Podsumowując, sektor TMT w ujęciu Trigon to również obszar silnej selekcji: preferowane są spółki z jasnym story poprawy operacyjnej lub niedowartościowania, natomiast podmioty narażone na presję kosztową, strukturalne zmiany rynku pozostają w cieniu.
Gaming: odbicie, ale tylko dla najlepszych
Sektor gamingowy w ocenie Trigon wychodzi z najtrudniejszego okresu, ale nadal funkcjonuje w wymagającym otoczeniu. Rynek przestał dynamicznie rosnąć, a konkurencja o uwagę graczy pozostaje bardzo silna – nawet mimo ograniczenia inwestycji w ostatnich latach. Jednocześnie broker wskazuje, że rozwój AI nie stanowi bezpośredniego zagrożenia dla studiów, lecz raczej narzędzie zwiększające efektywność produkcji.
Kluczowy wniosek jest taki, że gaming pozostaje branżą o wysokim komponencie kreatywnym – przewagi konkurencyjne budowane są na jakości IP, innowacyjności oraz zdolności angażowania graczy. W efekcie Trigon wyraźnie rekomenduje podejście selektywne, podkreślając duże różnice pomiędzy spółkami, wynikające m.in. z portfela projektów, dopasowania do preferencji graczy oraz rentowności.
Indeks WIG.Games
W krótkim terminie broker widzi potencjał do ponadprzeciętnych wyników m.in. w CD Projekt i PlayWay, a pozytywnie ocenia także perspektywy Creepy Jar oraz Bloober Team. Z większą ostrożnością podchodzi natomiast do 11 bit studios i CI Games, wskazując na słabszy krótkoterminowy outlook.
Segment mobile gaming pozostaje pod presją wysokich kosztów marketingu i silnej konkurencji, choć pewną ulgę przynosi rozwój kanałów direct-to-consumer. W tym obszarze Trigon wskazuje, że Huuuge i Ten Square Games muszą zwalidować swoje strategie budowy wartości.
Czy CD Projekt zaskoczy rynek w maju? Analitycy widzą dwa scenariusze...
Defence, space i deep tech: strukturalny trend dekady
W sektorze “industrials” Trigon wskazuje dwa kluczowe „high conviction plays” w obszarze space i deep tech na GPW – Creotech Instruments oraz XTPL – ale w obu przypadkach podkreśla, że to historie średnio- i długoterminowe, a nie szybkie trade’y.
Creotech pozostaje top pickiem w sektorze kosmicznym, z wyraźną transformacją z regionalnego integratora w potencjalnego europejskiego „prime’a”. W krótkim terminie broker zakłada słabszy początek roku ze względu na harmonogram kamieni milowych, ale jednocześnie widzi bardzo silny potencjał wzrostu w latach 2026–2032. Kluczowe będą rosnące role w dużych projektach oraz udział w finansowaniu ESA i programach UE („Secure Europe”), przy dodatkowej opcyjności w obszarach takich jak komunikacja, ISR czy projekty cislunarne.
Z kolei XTPL to topowy wybór w deep tech, mimo że spółka pozostaje na etapie strat operacyjnych. Narracja inwestycyjna opiera się na wdrożeniach przemysłowych (UPD, ODRA) oraz zabezpieczonym finansowaniu rozwoju w najbliższych latach. Trigon wyraźnie zaznacza, że jest to inwestycja o charakterze średnioterminowym – z ograniczonymi katalizatorami w krótkim terminie, ale istotnym potencjałem skalowania w latach 2026–2028.
Budownictwo i nieruchomości: cykl wciąż wspiera wyniki
Trigon wskazuje, że długo oczekiwany boom budowlany zaczyna się materializować, a sprzyjające otoczenie kosztowe powinno pozwolić największym wykonawcom poprawić wyniki i marże w 2026 r. Jednocześnie broker sygnalizuje, że w przypadku największych deweloperów mieszkaniowych pozytywny scenariusz jest już w dużej mierze uwzględniony w wycenach, a dynamika zysków może wyraźnie wyhamować po kilku latach silnego wzrostu.
W segmencie infrastrukturalnym Trigon pozostaje wyraźnie pozytywny – Budimex jest wskazywany jako naturalny beneficjent boomu, a Torpol i Polimex Mostostal powinny skorzystać z rosnących portfeli zamówień napędzanych inwestycjami kolejowymi i energetycznymi. Jednocześnie sytuacja Erbud pozostaje trudna, a poprawa zależy od przeglądu opcji strategicznych.
W mieszkaniówce broker przechodzi na bardziej selektywne podejście. Neutralnie ocenia liderów rynku, takich jak Dom Development i Develia, wskazując na przejściowy okres związany ze zmianą struktury oferty oraz ograniczony wzrost zysków. Większy potencjał widzi natomiast w mniejszych podmiotach – top pickiem pozostaje Archicom, a pozytywne nastawienie dotyczy także Atal (silny wzrost sprzedaży i zysków) oraz Murapol (atrakcyjna wycena i wysoka dywidenda).
Indeks WIG-Budownictwo
W segmencie nieruchomości komercyjnych perspektywy są bardziej mieszane. Wyższe stopy procentowe mogą ograniczyć płynność transakcyjną, jednak zakontraktowane projekty powinny wspierać przepływy pieniężne m.in. w Echo Investment, a projekty w Niemczech poprawią wyniki MLP Group. Jednocześnie sytuacja GTC pozostaje fundamentalnie trudna, choć upatrywana jest pewna szansa w związku z zmianą władzy na Węgrzech.
Budimex spodziewa się powrotu do wartości portfela zamówień na poziomie ok. 18 mld zł (opis)
Bioceltix typowany na lidera biotech
W sektorze healthcare / biotech Trigon prezentuje wyraźnie zróżnicowane podejście – od spółek z silnymi katalizatorami wzrostu po podmioty stojące przed istotnymi wyzwaniami operacyjnymi i finansowymi. Najbardziej wyróżnia się Bioceltix, który wchodzi w kluczową fazę rozwoju. Pozytywne wyniki kliniczne, zaawansowane rozmowy z regulatorem oraz pełne finansowanie infrastruktury produkcyjnej znacząco obniżają ryzyko projektu. Spółka oferuje rzadkie połączenie bliskich katalizatorów regulacyjnych i pierwszych kroków komercjalizacji, choć 2026 r. będzie testem zdolności egzekucji.
W segmencie usług medycznych bardziej zbalansowany obraz dotyczy Voxel, gdzie trudniejsze otoczenie regulacyjne i presja marżowa są już w dużej mierze uwzględnione w wycenie. Trigon widzi potencjał stopniowej poprawy wyników po 2026 r., szczególnie przy odbiciu bardziej rentownych procedur i możliwej normalizacji otoczenia regulacyjnego.
Jednym z głównych beneficjentów wydatków publicznych pozostaje Synektik. Spółka korzysta z ogromnych środków z KPO, a kulminacja ich wpływu na wyniki powinna nastąpić w połowie 2026 r. Wysoki popyt na sprzęt medyczny i silna rentowność wspierają dynamiczny wzrost zysków.
Znacznie bardziej ostrożne podejście dotyczy Mabion, który mimo potencjalnej poprawy portfela kontraktów nadal zmaga się ze strukturalnymi problemami – w tym brakiem dużych klientów i ograniczoną historią komercyjną. Broker wskazuje na wysokie ryzyko konieczności pozyskania dodatkowego finansowania. Podobnie Synthaverse pozostaje w fazie przejściowej – opóźnienia w skalowaniu produkcji i słabsze zamówienia krajowe przesuwają realne odbicie wyników dopiero na lata 2027–2028, ograniczając krótkoterminowy potencjał.
26 najlepszych spółek na 2026 rok według nowej strategii Trigon Dom Maklerski
