18 grudnia 2017 r. GK Immobile poprzez komunikat bieżący poinformowała, że złożyła ofertę objęcia 9 mln akcji nowej emisji Zrembu-Chojnice. Cena emisyjna akcji to 0,75 zł, czyli o blisko 200% więcej w stosunku do ostatnich notowań Zrembu sprzed komunikatu. Czy Immobile dobrze robi starając się przejąć podmiot stojący na granicy bankructwa i czy nie przepłaci? Przyjrzeliśmy się dokładniej sytuacji finansowej Zrembu.
Oferta Immobile opiewa na kwotę 6,75 mln zł i zakłada kilka warunków. Środki miałyby być przeznaczone na zaspokojenie wierzycielu Zrembu-Chojnice. Oprócz tego jeden z podmiotów z wielkiej czwórki (Deloitte, E&Y, KPMG, PwC) miałby przeprowadzić badanie jednostkowe i skonsolidowane Zrembu.
Ponadto spółka miałaby zrezygnować z przeprowadzenia w najbliższym czasie jakichkolwiek nowych emisji akcji. Ewentualne objęcie przez Immobile 9 mln akcji Zrembu oznacza, że bydgoska grupa stałaby się od razu większościowym akcjonariuszem przekraczając próg 50%. Obecnie kapitał zakładowy Zrembu dzieli się na 8 722 500 akcji. Ponad progiem 5% jest czterech akcjonariuszy (na dzień 29.11.2017): Krzysztof Kosiorek-Sobolewski – 22,1%, NAVIMOR-Z – 8,54%, Tower Investments S.A. – 5,16%, Mieczysław Bielenia – 5,04%.
Zobacz także: Jak czytać wyniki finansowe GK Immobile? 3 główne aspekty, na które warto zwrócić uwagę
W pierwszym dniu sesyjnym po komunikacie, notowania akcji Zrembu są zawieszone, ze względu na wysokie TKO przekraczające 50%.
Wykres 1. Notowania Zremb
Fakt nr. 1: Zremb wyceniony na 13,3 mln zł
Jeżeli oferta Immobile zostanie zaakceptowana i dojdzie do emisji 9 mln nowych akcji po kursie 0,75 zł, to wycena Zrembu wyniesie 13,3 mln zł. Rynkowa kapitalizacja Zrembu sprzed komunikatu i bez ujęcia potencjalnej emisji akcji, wynosiła 2,3 mln zł. Taki poziom wyceny akcji mógł oznaczać dyskontowanie przez rynek bardzo prawdopodobnego bankructwa firmy. Na taki scenariusz wskazują ostatnie jej wyniki finansowe.
Fakt nr. 2: Spadające przychody i zyski Zrembu
Po 9 miesiącach 2017 roku, GK Zremb miała przychody w wysokości 31,8 mln zł wobec 45,9 mln zł w tym samym okresie rok wcześniej. Już na poziomie zysku brutto na sprzedaży wynik był ujemny i wyniósł -3,4 mln zł wobec -0,8 mln zł rok wcześniej. Strata na poziomie netto sięgnęła aż 10,7 mln zł, a strata netto wyniosła 12,1 mln zł. Rok wcześniej było to odpowiednio -9,6 mln zł oraz -9 mln zł. Bardzo dużym obciążeniem dla spółki, oprócz spadających przychodów, są wysokie koszty ogólnego zarządu. Wynoszą one średnio około 2 mln zł kwartalnie. Tylko w III kwartale było to niemal 20% wszystkich przychodów.
Fakt nr. 3: Zremb-Chojnice w trakcie przyspieszonego postępowania układowego
Pod koniec listopada br. Sąd Rejonowy Gdańsk-Północ na wniosek zarządu otworzył przyspieszone postępowanie układowe Zrembu-Chojnice. W komunikacie spółka wyjaśniła, że pozwoli to uniknąć stanu niewypłacalności. Spis wierzytelności opiewał na kwotę 14,1 mln zł. Nadzorca sądowy przedstawił plan restrukturyzacyjny spółki, w którym m.in. zawarto projekcję wyników finansowych na lata 2017-2022. Rok 2017 ma przynieść 6,6 mln zł straty netto przy 22,4 mln zł przychodów.
W scenariuszu bazowym w roku 2018 przychody maja wynieść 23,8 mln zł, a strata netto ma już być bliska zeru i ma wynieść 275 tys. zł. W optymistycznym scenariuszu, przychody mają mieć wartość 24,5 mln zł, a zysk netto ma osiągnąć 159 tys. zł. Co ciekawe prognozy na 2022 rok zakładają w wariancie bazowym przychody na poziomie 24,9 mln zł (w optymistycznym 26,8 mln zł) i zysk netto 749 tys. zł (w optymistycznym 1,9 mln zł).
Fakt nr. 4: Ujemny kapitał własny i erozja aktywów obrotowych Zrembu-Chojnice
Na ostatni, raportowany dzień bilansowy (30.09.2017) kapitały własne ogółem grupy kapitałowej były ujemne. Ich wartość wyniosła -1,6 mln zł (wliczając udziały niekontrolujące). Jeszcze rok wcześniej, wartość kapitałów własnych wynosiła niespełna 15 mln zł. Suma kredytów i pożyczek w ostatnim bilansie wyniosła niecałe 11 mln zł przy 1,1 mln zł środków pieniężnych, ale bardziej niepokojący jest spory wzrost zobowiązań handlowych, które w ciągu ostatniego roku wzrosły z 17 mln zł do 26 mln zł.
Jest to szczególnie niepokojący objaw, biorąc pod uwagę spadające przychody. W dodatku spada też wartość aktywów obrotowych (głównie należności handlowych), które stopniały w ciągu roku z 22,8 mln zł do 16,4 mln zł. Takie zestawienie danych wskazuje, że spółka finansuje swoją (deficytową) działalności głównie poprzez rosnące zobowiązania handlowe). Dodając do tego niewysoką na tym tle wartość rzeczowych aktywów trwałych (18,8 mln zł), które najprawdopodobniej są już zastawione pod kredyty, mamy książkowy przykład spółki zmierzającej do utraty płynności finansowej.
Fakt nr. 5: Silna kondycja finansowe i doświadczenie w akwizycjach GK Immobile, może pomóc odrodzeniu Zremb-Chojnice
Całkiem niedawno pisaliśmy w szczegółach o bardzo dobrej kondycji finansowej GK Immobile oraz opisywaliśmy jej strategię rozwoju na najbliższe lata.
Zobacz także: Immobile ujawnia kluczowe liczby zawarte w strategii na lata 2018-2022
Przypomnijmy, że GK Immobile w ciągu ostatniego roku skutecznie dokonała akwizycji Projprzemu. Ostatnie wyniki finansowe Projprzemu pokazały już pozytywne efekty prowadzonej restrukturyzacji. Poprawę kondycji przejętej spółki widać też bardzo dobrze po kursie jej akcji, które wzrosły od momentu przejęcia o blisko 100%. W grupie Immobile największym segmentem działalności jest właśnie segment przemysłowy. Niemal pewne jest to, że po potencjalnym przejęciu większościowego pakietu akcji w Zrembie-Chojnice, menedżerowie Immobile przeprowadzą restrukturyzację spółki i będą poszukiwać jak najwięcej synergii kosztowych.
Jednak nadrzędną potrzebą w Zrembie jest obecnie zaspokojenie roszczeń wierzycieli i niedoprowadzenie do utraty płynności lub zajęcia majątku trwałego, by utrzymać ciągłość produkcji. Do realizacji tego celu potrzebny jest kapitał, a właśnie on w kwocie 6,75 mln zł może wpłynąć do spółki w przypadku przyjęcia oferty Immobile. Bydgoska grupa zgodnie z ostatnim bilansem miała na koncie 11 mln zł, co pozwala jej sfinansować potencjalną akwizycję niemal natychmiastowo ze środków własnych.
