Śmiało można stwierdzić, że rok 2020 nie był udanym rokiem dla Grupy JSW. Przychody spadły o blisko 20% do 7 mld zł, EBITDA bez zdarzeń jednorazowych była ujemna i wyniosła 218 mln zł wobec dodatniej wartości 1,9 mld zł w 2019 r., a strata netto sięgnęła lekko ponad 1,5 mld zł wobec zysku netto 0,65 mld zł w 2019 r.
Mimo tych słabych wyników akcje spółki są powyżej poziomów z 2020 roku. Inwestorzy liczą na poprawę wyników w 2021 chociaż argumentów do tego wciąż brak.
Co wpłynęło na tak wyraźne pogorszenie wyników? Sprawdziła się „stała” zasada, która od dawna funkcjonuje w przypadku JSW. Jest nią bardzo mała elastyczność kosztowa względem przychodów oraz uzależnienie od rynkowych cen węgla koksowego i koksu. W 2020 r. mimo, że przychody spadły o 20% (głównie za sprawą spadku cen węgla i koksu), to koszty operacyjne spadły o ok. 2%. Nadal bardzo wysoki udział mają koszty pracy, które stanowią blisko 50% wszystkich kosztów.
Zobacz także: Strata netto j.d. JSW w IV kw. '20 wyniosła 452,6 mln zł wobec konsensusu 398,6 mln zł straty
Silne spadki cen węgli koksowych i koksu
Średnia cena węgla metalurgicznego spadła w ciągu 2020 r. o 31%. Mimo, że spółce udało się nadrobić ubytki w produkcji z początku roku, co było konsekwencją epidemii, to łączna produkcja węgla spadła w całym ubiegłym roku o 2,6%. Z kolei średnia cena koksu spadła o 30% w ciągu roku, a jego produkcja wzrosła o 5%. Zestawienie wyraźnych spadków cen sprzedawanych przez spółkę produktów przy podobnej wielkości produkcji, wpłynęło w głównej mierze na wyraźny spadek przychodów ze sprzedaży i przełożyło się w konsekwencji na wyraźny spadek wyniku netto.
Akcje JSW
Nadal wysokie zapasy węgla, a koksu niewielkie
Zapasy węgla wyprodukowanego na koniec 2020 r. wyniosły 2,18 mln ton. Jest to nadal bardzo wysoki poziom zapasów. Dla porównania rok wcześniej było to 1,8 mln ton, a w ciągu ostatnich 9 miesięcy poziom zapasów utrzymywał się w granicach 2,17 – 2,52 mln ton. Odwrotna tendencja widoczna jest w zapasach koksu, które spadły do poniżej 0,2 mln ton, a dokładnie 0,18 mln ton. Rok wcześniej zapasy koksu były 2,6-krotnie wyższe. To pokazuje, że obecnie spółce jest dużo łatwiej sprzedawać koks niż węgiel. Widać to też w danych produkcyjnych. Produkcja koksu w 2020 r. wzrosła rdr o 5%, a w samym 4q2020 o 9%. Cieszy natomiast fakt, że spółka realizuje już wyraźnie strategię koncentracji na produkcji węgla koksowego kosztem węgla energetycznego. Produkcja tego pierwszego wzrosła rdr o 8%, a drugiego spadła o 27%.
Płynność finansowa dzięki PFR „mocno w górę”
W IV kw. 2020 r. JSW otrzymała ponad miliardowy zastrzyk gotówki od PFR w ramach Tarczy Antykryzysowej. Dzięki temu stan środków pieniężnych wskazał 1,6 mld zł na koniec ubiegłego roku, co jest o 1 mld zł większą wartością niż na koniec III kwartału ub. r. Do czasu wpłynięcia tych środków, spółka sukcesywnie korzystała z wypracowanej wcześniej poduszki finansowej, a dokładniej spieniężała swoje aktywa z własnego FIZ. Warto jednak zaznaczyć, że środki otrzymane przez JSW od PFR pożyczka widoczna w dużej mierze w pasywach jako zobowiązanie długoterminowe. Jest to jednak najbardziej „korzystny” rodzaj długu, gdyż pochodzi od bądź co bądź instytucji kontrolowanej przez głównego akcjonariusza – Skarb Państwa. Już teraz można nawet zaryzykować tezę, że jeśli wyniki grupy w najbliższych latach nie pozwolą na spłatę w odpowiednich terminach tej pożyczki, to zawsze istnieje możliwość jej rolowania, czy nawet konwersji na akcje. Oprócz wysokiego stanu gotówki, spółka wykazała w ostatnim bilansie jeszcze 612 mln zł w portfelu aktywów FiZ, czyli wspomnianej poduszki finansowej z lat ubiegłych. Łącznie daje to blisko 2,2 mld zł, a suma kredytów i pożyczek wyniosła 2 mld zł. Patrząc stricte przez wskaźnik długu netto, w bardzo szybkim tempie dąży on do poziomu zero z długo wykazywanej nadwyżki finansowej i jeśli JSW nie poprawi swoich wyników i przepływów pieniężnych, to już „za chwilę” może wykazać dodatni poziom długu netto.
Zobacz także: JSW otrzyma od PFR mniej pieniędzy niż wnioskowała, a kwota pożyczki, która może zostać umorzona jest wyraźnie niższa
Priorytety i wyzwania na 2021 rok
Wśród wskazanych przez JSW celów na bieżący rok jest m.in.:
- poprawa sytuacji finansowej oraz optymalizacja kosztów,
- realizacja planów inwestycyjnych w celu zapewnienia większego dostępu do źródeł węgla koksującego o najlepszych parametrach,
- zwiększenie udziału węgla koksującego przy ograniczeniu wydobycia węgla energetycznego,
- utrzymanie odpowiedzialnego dialogu ze Stroną Społeczną oraz utrzymanie wysokiego poziomu bezpieczeństwa pracy załogi w związku z panującą sytuacja pandemiczną.
